Билет за $26,5 млрд: депозитарные акции SK Hynix стоят на 40,7% дороже тех же акций в Сеуле
Крупнейшее в истории размещение американских депозитарных акций (ADS) продало 2,5% бумаг SK Hynix в пул, который невозможно пополнить. Теперь покупатели в США платят на 40,7% больше сеульской цены за идентичные денежные потоки — это почти $400 млрд капитализации, существующей только на Nasdaq.
Vincent Jiang · 2 min read
SK Hynix 9 июля продала 177,9 млн американских депозитарных акций по $149 за штуку, привлекла $26,5 млрд — крупнейшее размещение ADS в истории — и ограничила пул примерно 2,5% своих акций 1. Три месяца спустя этот небольшой пул держит цену, до которой сеульским акциям не догнать. 30 сентября ADS закрылись на Nasdaq по $184,15. Обычная акция в Сеуле — десять ADS соответствуют одной такой бумаге — завершила торги на отметке 1 776 000 вон, или около $130,88 в пересчёте на одну депозитарную акцию. Премия составила 40,7% — максимальная среди 32 иностранных бумаг с листингом в США, при этом 28 из них торгуются в пределах 5% от паритета 1.
Ценовой разрыв — вопрос структуры, а не настроений
Обычно арбитражёры ликвидируют премию по депозитарным распискам: скупают акции на локальном рынке и выпускают новые ADS, пока цены не сравняются. По данным Seoul Economic Daily, выпуск дополнительных бумаг SKHY требует процедур, равнозначных дополнительному листингу, поэтому пул фактически заморожен на объёме июльского размещения 1. В этих рамках премия колебалась резко: 15,3% 27 июля, 60,1% 30 июля — после того как сеульские бумаги ушли вниз на отчётности, — и 40,7% к 30 сентября 1.
Замороженный пул ADS: премия за три дня выросла с 15,3% до 60,1%
Data
| Премия SKHY к сеульской акции | |
|---|---|
| 27 июля | 15.3% |
| 30 июля | 60.1% |
| 30 сентября | 40.7% |
Кто выигрывает, а кто платит
Эмитент положил в кассу $26,5 млрд — по $149 за бумагу — и пополнить этот пул уже не сможет. Теперь в ADS ежедневно обращается около 20 млн бумаг, оборот превышает $3,5 млрд 1. Если распространить нью-йоркскую цену на всю компанию, её стоимость составит около $1,34 трлн — против примерно $954 млрд в Сеуле и около $1,2 трлн у Micron 1. Почти $400 млрд существует только на Nasdaq.
Один и тот же производитель чипов стоит $1,34 трлн в Нью-Йорке и $954 млрд в Сеуле
Data
| Рыночная капитализация | |
|---|---|
| SK Hynix, цена в Сеуле | $954B |
| Micron | $1,200B |
| SK Hynix по цене SKHY | $1,340B |
Бизнес под этими котировками один и тот же — и хороший: во II квартале на SK Hynix приходилось 50% выручки рынка высокоскоростной памяти (HBM) против 33% у Samsung и 18% у Micron. При этом в Сеуле компанию оценивают примерно в 4,5 форвардной прибыли — ниже, чем 6,0 у Micron 1. Так что покупатели SKHY в США платят премию за тикер, а не за память. Корейские инвесторы с июльского дебюта остаются чистыми покупателями депозитарных расписок — они готовы нести более высокий налог на прирост капитала ради доступа к торгам в американские часы 4.
Валютный фонд Сеула купил $20 млрд
Сделка привела в движение и национальную «сантехнику»: SK Hynix репатриировала выручку, а Фонд стабилизации валютного курса Южной Кореи в июле купил около $20 млрд из этих долларов, по данным Reuters. Вона в тот момент находилась вблизи 17-летнего минимума 3.
Следующая проверка премии за доступ — размещение Anthropic
С момента листинга SKHY подорожал на 24%, а его $26,5 млрд сделали основную работу в III квартале, в котором американские биржи привлекли $36,1 млрд — это второй по активности квартал с 2021 года 2. Размещение Anthropic, которое, как сообщается, будут оценивать с оглядкой на тот же спрос на ИИ, станет следующей проверкой того, кто платит премию за доступ 2.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
