265亿美元的入场券：美国买家为同一家SK海力士多付40.7%
史上规模最大的美国存托股份（ADS）发行只卖出SK海力士2.5%的股份，存托池再也无法扩大；如今美国买家为同样的现金流较首尔多付40.7%，近4000亿美元估值只存在于纳斯达克。
Vincent Jiang · 2 min read
SK海力士7月9日以每股149美元发行1.779亿份ADS，募资265亿美元，是有记录以来规模最大的ADS发行，并将存托池上限锁定在约占总股本2.5%的水平1。三个月后，这个小池子托起的价格，首尔股价已经追不上。9月30日，ADS在纳斯达克收于184.15美元；1股首尔普通股——即10份ADS所代表的份额——同日收于177.6万韩元，折合每份ADS约130.88美元。溢价达40.7%，在32只在美上市的外国股票中居首，其中28只与平价的偏离在5%以内1。
价差源于结构，而非情绪
通常，套利者压平ADR（美国存托凭证）溢价的办法，是买入本地股票、新发ADR，直到两地价格回到平价。据《首尔经济日报》报道，再增发SKHY股份所需履行的程序相当于额外上市一次，存托池因此实际上被冻结在7月的发行规模上1。在这一约束之内，溢价剧烈波动：7月27日为15.3%；7月30日，首尔股价在财报发布后遭抛售，溢价冲上60.1%；到9月30日为40.7%1。
被冻结的ADS池：溢价三天内从15.3%冲至60.1%
Data
| SKHY较首尔的溢价 | |
|---|---|
| 7月27日 | 15.3% |
| 7月30日 | 60.1% |
| 9月30日 | 40.7% |
谁受益，谁买单
发行人以每股149美元落袋265亿美元，装进一个自己也无法再补充的池子；如今ADS日均成交约2000万股，成交额超过35亿美元1。若把纽约价格套用到整家公司，隐含市值约1.34万亿美元；相比之下，首尔市场的市值约为9540亿美元，美光约为1.2万亿美元1。近4000亿美元，只存在于纳斯达克。
同一家芯片公司，在纽约值1.34万亿美元，在首尔值9540亿美元
Data
| 市值 | |
|---|---|
| SK海力士（首尔价格） | $954B |
| 美光 | $1,200B |
| SK海力士（SKHY价格） | $1,340B |
两个市场的价格背后是同一家公司，而且是一门好生意：第二季度，SK海力士在高带宽内存（HBM）收入中占据50%，三星为33%，美光占18%；首尔市场给这些盈利的估值约为4.5倍远期市盈率，低于美光的6.0倍1。因此，买入SKHY的美国投资者支付的是“代码溢价”（ticker premium），而非“存储溢价”。自7月上市以来，韩国投资者持续净买入这只ADR，为了在美股时段交易，甘愿承担更高的资本利得税4。
韩国外汇稳定基金买下200亿美元
这笔交易还牵动了国家层面的资金管道：SK海力士把募资所得汇回韩国，据路透社报道，韩国外汇稳定基金于7月买下其中约200亿美元，当时韩元正徘徊在近17年低位3。
Anthropic上市：准入溢价的下一场考验
SKHY上市以来已上涨24%；第三季度，美国各交易所合计募资361亿美元，为2021年以来第二活跃的季度2，这265亿美元贡献了大头。据报道，Anthropic此次发行的定价同样锚定这股AI需求，它将成为“谁为准入溢价（access premium）买单”的下一个试金石2。
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
