SUSS MicroTec salta a un mercado de 5.400 millones con una cuenta de resultados que dice lo contrario

SUSS MicroTec vende un mercado de 5.400 millones apoyado en su cartera de pedidos; la cuenta de resultados dice otra cosa

El 1 de octubre, SUSS MicroTec lanzó GreenTec Solutions y el GT200↗, su primer sistema de limpieza de obleas, y puso precio al premio: un mercado direccionable de unos 5.400 millones de euros, impulsado por el encapsulado avanzado y la demanda de chips de la era de la inteligencia artificial, según una investigación de Yole citada por la propia compañía ¹⁴. El consejero delegado, Burkhardt Frick, lo calificó de hito de la estrategia Ambition 2030 ¹⁴. La pega está en lo que de verdad se entrega: el GT200 es un equipo de 200 milímetros para investigación, cualificación y producción en pequeños volúmenes, construido con las tecnologías TurbulenStrip y CrustBuster, recicladas del negocio de las fotomáscaras ¹⁴⁵. Las máquinas de volumen —una plataforma de 300 milímetros de producción en volumen en 2027 y un equipo de fabricación en gran volumen (HVM) de 200 milímetros en 2028— solo figuran en una hoja de ruta ¹⁴. Yuta Nagai sostiene que el fuerte interés de los clientes ha adelantado el lanzamiento de la plataforma de 300 milímetros, pero no se citan pedidos, volúmenes ni clientes ¹⁴.

La cartera de pedidos récord se apoya en un solo pedido, no en una demanda amplia

Mientras tanto, la cuenta de resultados va en la dirección contraria. Los ingresos del primer semestre de 2026 cayeron un 23,9%, hasta 202,8 millones de euros, y el margen EBIT se redujo a la mitad, del 16,5% al 7,0%, aunque se recuperó del 4,3% del primer trimestre al 9,0% del segundo ². Lo que sostiene a los alcistas es la cartera de pedidos: un máximo histórico de 473,7 millones de euros a 30 de junio↗, con entradas por 410 millones de euros en el semestre, de los que 260,7 millones corresponden solo al segundo trimestre ². Pero la dirección explicó a los analistas que ese récord se apoyaba en un único pedido de un coater (equipo de recubrimiento) de 115 millones de euros↗ para un solo cliente taiwanés de encapsulado avanzado, y que incluso excluyéndolo el segundo trimestre se quedó en torno a los 146 millones, un nivel que el consejero delegado no quiso proyectar hacia adelante porque «aún pueden ocurrir muchas cosas» ⁵. La cartera de pedidos más que duplica los ingresos del semestre, así que a la acción ya le toca convertirlos en ventas, no seguir acumulando pedidos.

Los analistas avalan la cartera de pedidos, no la cuenta de resultados

La guía para el conjunto del ejercicio apunta a unos ingresos de entre 425 y 485 millones de euros con un margen EBIT del 8% al 10%, muy por debajo del 13,1% del ejercicio 2025 ²³. Unos 240 millones de euros de la cartera de pedidos están previstos para convertirse en ventas del segundo semestre y alrededor de 220 millones figuran ya fechados para 2027, una cifra que, como subraya la dirección, no es guía ⁵. Jefferies mantuvo el 29 de septiembre su recomendación de compra, con un precio objetivo de 109 euros↗, aunque advirtió de que las previsiones podrían subir solo de forma modesta; las tres firmas que cubren el valor promedian 113 euros ³. Ambos objetivos quedan muy por encima del precio de entonces, 73,25 euros, aunque este es una cotización intradía de Lang & Schwarz a las 12.30 horas (CEST) del 1 de octubre y no un cierre oficial, de modo que la distancia con los objetivos de los analistas no se mide contra un precio oficial ³. En cualquier caso, las tres firmas están avalando la cartera de pedidos y el TAM de la limpieza, no la cuenta de resultados que tienen delante.

El 5 de noviembre será el árbitro

Eso convierte el 5 de noviembre, la próxima fecha de publicación de resultados, en el árbitro ². La regla de decisión es la siguiente. Si la cartera de pedidos se convierte en ingresos con el margen guiado del 8% al 10% o por encima, el TAM de 5.400 millones de euros pasa a ser una opcionalidad real y el adelanto de la plataforma de 300 mm gana mordiente. Si cualquiera de los dos frentes se resiente, los accionistas están pagando hoy por ingresos fechados en 2027 y 2028, en una línea de negocio cuyos equipos de fabricación en gran volumen aún no han vendido ni una sola unidad identificada ¹⁴⁵.