SUSS MicroTec s'attaque à un marché de 5,4 milliards d'euros que son compte de résultat contredit

SUSS MicroTec vend un marché de 5,4 milliards d'euros sur la foi de son carnet de commandes ; son compte de résultat dit l'inverse

Le 1er octobre, SUSS MicroTec a lancé GreenTec Solutions et le GT200↗, son premier système de nettoyage de plaquettes (wafer cleaning), et a chiffré le pactole : un marché adressable d'environ 5,4 milliards d'euros, tiré par le packaging avancé et la demande de puces de l'ère de l'intelligence artificielle, selon une étude de Yole citée par SUSS ¹⁴. Le PDG, Burkhardt Frick, y a vu une étape décisive de la stratégie Ambition 2030 ¹⁴. Le hic, c'est ce qui est réellement livré : le GT200 est une machine de 200 mm destinée à la recherche, à la qualification et aux petites séries, bâtie sur les technologies TurbulenStrip et CrustBuster, recyclées depuis l'activité photomasques ¹⁴⁵. Les équipements de production en volume — une plateforme 300 mm de grande série en 2027, une machine 200 mm de production de masse en 2028 — n'existent que sur une feuille de route ¹⁴. Yuta Nagai explique que le fort intérêt des clients a conduit à avancer le lancement du 300 mm, mais aucune commande, aucun volume ni aucun client n'est nommé ¹⁴.

Le carnet record tient à une commande, pas à une demande généralisée

Pendant ce temps, le compte de résultat raconte une autre histoire. Au premier semestre 2026, le chiffre d'affaires a reculé de 23,9 %, à 202,8 millions d'euros, et la marge EBIT a été divisée par deux, à 7,0 % contre 16,5 %, même si elle est remontée de 4,3 % au premier trimestre à 9,0 % au deuxième ². Ce sur quoi s'appuient les investisseurs optimistes, c'est le carnet : un carnet de commandes record de 473,7 millions d'euros au 30 juin↗, 410 millions d'euros de prises de commandes sur le semestre, dont 260,7 millions au seul deuxième trimestre ². Mais la direction a expliqué aux analystes que ce record reposait sur une commande unique de 115 millions d'euros d'équipements d'enduction (coater)↗, passée pour un seul client taïwanais du packaging avancé, et que, même sans elle, le deuxième trimestre s'établissait autour de 146 millions d'euros — un niveau que le PDG a refusé d'extrapoler, car « beaucoup de choses peuvent encore se produire » ⁵. Le carnet représente plus du double du chiffre d'affaires du semestre : le titre, désormais, doit convertir, pas collectionner.

Les analystes misent sur le carnet de commandes, pas sur le compte de résultat

Les prévisions annuelles restent fixées à un chiffre d'affaires de 425 à 485 millions d'euros, pour une marge EBIT de 8 % à 10 % — loin sous les 13,1 % de l'exercice 2025 ²³. Environ 240 millions d'euros du carnet doivent se convertir en ventes au second semestre, et quelque 220 millions sont déjà datés pour 2027, un montant dont la direction souligne qu'il ne constitue pas une prévision ⁵. Jefferies a maintenu son conseil à l'achat le 29 septembre, avec un objectif de cours de 109 euros↗, en prévenant que les révisions à la hausse pourraient rester modestes ; les trois établissements qui couvrent la valeur affichent une moyenne de 113 euros ³. Ces deux niveaux se situent très au-dessus du cours du moment, 73,25 euros — sauf qu'il s'agit d'une cotation intraday Lang & Schwarz relevée le 1er octobre à 12 h 30, heure d'été d'Europe centrale, et non d'une clôture officielle : l'écart aux objectifs des analystes ne se mesure donc pas à un cours de référence ³. Quoi qu'il en soit, les banques qui suivent le titre misent sur le carnet de commandes et sur le marché adressable du nettoyage de plaquettes, pas sur le compte de résultat qu'elles ont sous les yeux.

Le 5 novembre sera l'arbitre

Le verdict tombera donc le 5 novembre, date de la prochaine publication de résultats ². La règle de décision : un carnet de commandes qui se convertit à une marge au moins égale aux 8 % à 10 % annoncés fait du marché adressable de 5,4 milliards d'euros une option réelle et donne du mordant à l'avance du calendrier 300 mm. En cas de dérapage sur l'un ou l'autre de ces deux points, les détenteurs du titre paient dès aujourd'hui pour un chiffre d'affaires daté pour 2027 et 2028, sur une gamme dont les équipements de production en volume n'ont pas encore vendu une seule unité identifiable ¹⁴⁵.