Databricks : un fonds coréen de capital-risque devient le dernier acquéreur déclaré de ses titres à 190 milliards de dollars

L'acte d'accusation : un fonds coréen achète à 27 fois le chiffre d'affaires

SBVA a annoncé le 2 octobre avoir rejoint le tour de table de Databricks, sans en préciser le montant ¹². Le tour de table, lui, a sept semaines : Databricks y a bouclé 5 milliards de dollars le 13 août, à une valorisation de 190 milliards de dollars↗, sous la conduite de Coatue, avec Blackstone, MGX, le fonds d'Abou Dabi, des comptes conseillés par T. Rowe Price et le nouvel entrant Sixth Street Growth ³⁴. Lisez la liste des meneurs pour ce qu'elle est : du crédit crossover (Blackstone, Sixth Street Growth), des fonds souverains (MGX) et des comptes d'OPCVM (T. Rowe), plus désormais un fonds coréen. À 27 fois le chiffre d'affaires, l'offre marginale sur ces titres n'est pas celle du capital-risque : les capital-risqueurs figurent parmi la vingtaine de participants, pas dans le groupe des meneurs ³⁶. L'entrée de SBVA n'a laissé de trace que dans la presse spécialisée de Séoul ; aucun média américain n'en a rendu compte ¹².

Une croissance réelle, et auto-déclarée

Le chiffre d'affaires annualisé a dépassé 7 milliards de dollars, les revenus du deuxième trimestre ont progressé de plus de 80 % et le free cash-flow ajusté est resté positif douze mois durant — autant de chiffres communiqués par l'entreprise ³⁶. En février, la valorisation était de 134 milliards de dollars : elle a grimpé de 41,8 % depuis, pendant que le chiffre d'affaires annualisé progressait de 29,6 % ⁵. Le concurrent audité Snowflake cotait début septembre autour de 124 milliards de dollars, soit environ 20 fois les revenus attendus ⁵. Les liquidités fraîches ont déjà leur destination : 350 millions de dollars sur trois ans à Singapour ⁷, 300 millions au Brésil ⁸, et un Marketplace — place de marché — qui permet aux clients de dépenser leurs engagements Databricks existants chez des éditeurs comme Decagon ⁹.

Les pièces à conviction ne sont pas auditées

Tout ce qui fixe le prix de ce tour de table est auto-déclaré : la croissance, l'affirmation sur le cash-flow, un chiffre d'affaires annualisé de 1,5 milliard de dollars pour Lakehouse en progression de plus de 100 %, plus de 1 000 clients au-delà du million de dollars ⁶. Ali Ghodsi était parti lever 1 milliard de dollars et a reçu 15 milliards de dollars d'appétit↗ ⁴. Le PDG de SBVA, Lee Joon-pyo, présente ce chèque comme un pari sur l'adoption de l'IA par les entreprises coréennes et asiatiques ¹.

Le réquisitoire : 68,7 milliards de dollars

Un modèle sur dix ans↗ fixe un plancher de 68,7 milliards de dollars pour la valeur d'exploitation, soit une décote de 64 % par rapport au tour de table ; le meilleur scénario, avec 80 % de marge brute et tous les objectifs atteints, culmine à 182,1 milliards de dollars, toujours en dessous du prix payé ⁵. La croissance modélisée retombe à 48 % l'an prochain, puis à un seul chiffre vers le milieu des années 2030 ⁵. Les marchés cotés ont rendu leur verdict sur cette couche le 28 septembre : MongoDB à 351,73 dollars, avec la recommandation globale des analystes à « vendre »↗ ¹⁰, son PDG CJ Desai parti chez Meta le jour même, et le titre en repli de 25 % ¹¹. Son deuxième trimestre fiscal audité s'est élevé à 771,8 millions de dollars, en hausse de 30 % ¹¹.

La défense : des acheteurs qui reviennent

Databricks a levé 20 milliards de dollars en 20 mois. Ses actionnaires, de Temasek et GIC à Andreessen Horowitz, ont réinvesti aux côtés de nouveaux venus, dont BOND, Point72 et TPG ⁶¹⁴. Les besoins sont concrets : des engagements de plusieurs milliards de dollars auprès des trois hyperscalers et une équipe de recherche de 100 personnes ⁴¹⁴.

Les angles morts : les droits de naming de Berkeley et le chèque de SBVA

À cette table, l'un dépose des comptes audités ; l'autre avance des chiffres auto-déclarés ⁵. Le montant du chèque de SBVA reste secret ², et aucun document déposé n'explique pourquoi les fonds de capital-risque ont suivi le tour de table au lieu de le mener. Cette levée donne aussi leur première valorisation aux titres que l'université de Californie à Berkeley a reçus en paiement de ses droits de naming du stade↗ : 190 milliards de dollars, c'est le prix qu'un vendeur de ces titres afficherait aujourd'hui ¹³³.

Le verdict attendra les comptes

Ali Ghodsi finira bien par introduire Databricks en Bourse, mais juge qu'il y a pour l'instant trop de distractions du côté du marché coté↗ ¹⁴. Tant qu'aucun dépôt officiel n'intervient, le seul prix audité de cette couche reste celui de MongoDB. Soit la valorisation privée rejaillit sur le titre coté, soit la recommandation à la vente sur la valeur auditée aura été, dès le départ, le juste prix de toute la couche.