에르 832% 급등…뒤에서 주식을 팔아온 건 에르 자신

4월에 장전을 마친 6000만 달러짜리 '주식 프린터'

수요일 반도체주 급등을 모은 보도들은 에르 테스트 시스템즈(Aehr Test Systems)가 윌리엄 블레어와 크레이그할럼(Craig-Hallum)을 판매 대리인으로 선정해 "수요일" 최대 6000만 달러어치 주식을 장내에 내놓는 ATM 계약을 맺었다고 전했다. 주가가 26% 급등해 52주 신고점을 갱신한 바로 그 국면이었다¹. 계약 자체는 틀린 보도가 아니다. 에르는 정확히 그 대리인들과, 그 금액으로, 그리고 수요일에 계약을 맺었다. 그 수요일이 2026년 4월 8일일 뿐이다. 대리인들에겔 최대 3.0%의 수수료가 붙는다². 에르가 미국 증권거래위원회(SEC) 전자공시시스템 EDGAR에 올린 가장 최근 공시는 9월 10일자다³. 이 프린터는 이번 주의 뉴스가 아니다. 이미 세워져 늘 돌아가는 인프라다.

현금을 쌓은 건 제품 출하가 아니라 주주들

2026 회계연도(5월 29일 종료)에서 공모로 순유입된 돈은 9740만 달러, 영업활동으로 빠져나간 현금은 330만 달러다⁴. 공모로 걷은 돈은 1년 내내 장부에 올린 매출의 대략 두 배다. 매출은 5900만 달러에서 5000만 달러로 감소했고, 미국 회계기준(GAAP) 순손실은 710만 달러였다⁴. 현금성자산은 2450만 달러에서 1억1640만 달러로 불었고, 발행주식수도 8.7% 늘어 3250만 주가 됐다⁴. 주가는 1년 새 832% 올랐다¹.

강세론자도 회의론자도 '넘어질 여지는 없다'

오펜하이머는 9월 10일 에르에 대해 '시장수익률 상회(Outperform)' 의견과 목표주가 120달러를 제시하며 커버리지를 시작했다. '전력과 패키지 가치가 높아지면서 후기 불량 비용도 커지고 있다'는 논리다. 실제로 매출이 1880만 달러에 그친 분기에 하이퍼스케일러(초대형 클라우드 사업자)로부터 사상 최대 4100만 달러 규모의 소노마 주문이 들어왔고, FOX-XP 플랫폼도 2200만 달러 후속 주문과 함께 양산 단계에 진입했다 ⁶. 같은 리포트는 "밸류에이션이 높아 보인다"고도 인정했다 ⁶. 잭스(Zacks)는 '중립(Hold)' 의견을 유지하고 있다. 주가매출비율(P/S)이 자체 3년 중앙값의 세 배 가까운 데다 매출의 약 70%를 5개 고객이 차지한다는 이유에서다 ⁷. 주가는 8월 31일 79.27달러에서 9월 25일 104.39달러로 뛰었다 ⁸.

든든한 후원자, 그리고 상시 매도자

옹호론은 실제로 성립한다. 희석을 치른 대가로 부채 없는 램프업을 거머쥔 것이다. 에르는 사상 최대 분기 수주액 6070만 달러에 힘입어 유효 수주잔고(백로그) 1억60만 달러를 쌓았고, 현금 1억1600만 달러·총부채 2700만 달러의 재무구조로 1억3000만~1억5000만 달러로 가이던스를 제시한 2027 회계연도에 진입한다 ⁴. 6000만 달러 프로그램 가운데 아직 팔리지 않은 몫이 얼마인지는 공시에서 따로 드러나지 않는다. 다음 10-Q(분기보고서)의 발행주식수가 답할 것이다. 그 전까지 에르 주가가 신고점을 찍을 때마다 그 가격은 에르가 에르 주식을 더 찍어내기에 더 나은 가격일 뿐이다.