«تي تي إم» تزرع آلية تدمير ذاتي بسبعة أسابيع في سندات بقيمة 500 مليون دولار... وصفقة «إيبيك» تكتمل في الوقت المحدد
حملت سندات «تي تي إم» الجديدة بفائدة 6.750% مفتاح إبطال: استرداد كامل للسندات عند 100% إذا لم تكتمل صفقة «إيبيك سوليوشنز» في موعد أقصاه 15 نوفمبر. اكتملت الصفقة في 30 سبتمبر، لتبقى 1.6 مليار دولار من الديون الجديدة على سهم يُتداول عند 56 ضعف أرباحه التاريخية.
Vincent Jiang · 3 min read
سندات صُمّمت لتتلاشى
وافق مشترو السندات ذات الأولوية الجديدة الصادرة عن شركة تي تي إم تكنولوجيز (TTM Technologies) بقيمة 500 مليون دولار وفائدة 6.750% على بند مألوف في سوق العائد المرتفع، لكن بمهلة قصيرة هذه المرة: أوراق مالية صُمّمت لتتلاشى إذا تعثرت صفقة الاستحواذ على إيبيك سوليوشنز (Epiq Solutions) 1. فقد أوجب عقد الإصدار المؤرخ في 24 سبتمبر 2026 استرداد كل سند بسعر 100% من قيمته الاسمية مضافاً إليه الفوائد المتراكمة إذا لم تكتمل الصفقة في موعد أقصاه 15 نوفمبر 2026، مع تمديد تلقائي للموعد حتى 15 مايو 2027 1. سبعة أسابيع من الحبل المشدود على ورق مالي أجله ثماني سنوات: فالسندات تستحق في الأول من أكتوبر 2034 1.
1.6 مليار دولار في أسبوع واحد
انطفأ الفتيل مبكراً. فقد أغلقت «تي تي إم» صفقة الاستحواذ على «إيبيك» في 30 سبتمبر، وهي صفقة نقدية بالكامل بقيمة 1.1 مليار دولار مُوّلت من حصيلة السندات إلى جانب قرض أجل من الفئة (A) (Term Loan A) بقيمة 300 مليون دولار وقرض أجل من الفئة (B) (Term Loan B) بقيمة 800 مليون دولار، وسُحب القرضان في اليوم نفسه 2. والبائع صندوق «فانتاج» التابع لشركة «فيريتاس كابيتال»، اشترى «إيبيك» عام 2022 ويخرج الآن بمبلغ 1.1 مليار دولار، فيما كانت غولدمان ساكس مستشاره الرئيسي 3. أما الحصيلة المتبقية فقد تُستخدم في خفض مسحوبات التسهيلات الائتمانية المتجددة في ما يخص صفقة الاستحواذ على Swiss Technology Group AG التي لم يُحدَّد ثمنها بعد 17.
البنوك على الجانبين من الطاولة
المعضلة تكمن في الإفصاح التنظيمي لا في الصفقة نفسها. فالتعهدات الخاصة بتمويل قرض الفئة (B) البالغ 800 مليون دولار تعود إلى شركات تابعة للمشترين الأصليين في السندات، وقد تتقاضى هذه الشركات، وفقاً لما يفصح عنه نموذج «8-كي» (8-K) نفسه، جزءاً من حصيلة السندات 1. وتتأخر السندات غير المضمونة في أولوية السداد خلف 1.1 مليار دولار من القروض المضمونة الجديدة، لتأتي على قدم المساواة مع سندات «تي تي إم» بفائدة 4.000% المستحقة في 2029، لكن بعائد أعلى بمقدار 275 نقطة أساس من أوراق مالية مماثلة في المرتبة 1. كما يقيّد البند 3.03 من الإفصاح ذاته توزيعات الأرباح وغيرها من التوزيعات على أسهم «تي تي إم» 1.
السندات الجديدة خلف 1.1 مليار دولار من القروض المضمونة في تمويل «تي تي إم» البالغ 1.6 مليار دولار
Data
| Part | ديون جديدة، سبتمبر 2026 | Share |
|---|---|---|
| قرض أجل مضمون من الفئة (B) | $0.8B | 50% |
| قرض أجل مضمون من الفئة (A) | $0.3B | 18.7% |
| سندات ذات أولوية غير مضمونة بعائد 6.750% | $0.5B | 31.3% |
من يدفع الفاتورة: السهم الذي وجدها في بريده
هبط سهم «تي تي إم» (TTMI) بنسبة 6.9% في 28 سبتمبر إلى 120.73 دولاراً، أي بخصم 45.5% من قمته المسجلة في يونيو عند 221.47 دولاراً، لكنه لا يزال مرتفعاً بنسبة 71% منذ بداية العام 4. ويتداول السهم عند 56.0 ضعف للأرباح التاريخية (آخر 12 شهراً) مقابل وسيط خمس سنوات يبلغ 31.0، لكن عند 18.0 ضعف فقط للأرباح المتوقعة، وهي فجوة تعكس تسعيراً يفترض تضاعف الأرباح نحو ثلاث مرات 5.
56 ضعفاً للأرباح التاريخية؛ والمضاعف المتوقع يفترض تضاعفها نحو ثلاث مرات
- مضاعف الربحية
- Estimate
Data
| مضاعف الربحية | |
|---|---|
| مضاعف الأرباح التاريخية | 56x |
| وسيط المضاعف لخمس سنوات | 31x |
| مضاعف الأرباح المتوقعة (estimate) | 18x |
سجّل المطلعون صافي مبيعات بقيمة 34.8 مليون دولار خلال آخر 12 شهراً، بواقع مبيعات 36.5 مليون دولار مقابل مشتريات 1.6 مليون دولار 5. وسار الرئيس التنفيذي إدوين روكس عكس هذا الاتجاه في 25 أغسطس، حين اشترى 10 آلاف سهم بمتوسط سعر 111.77 دولاراً، بما يعادل نحو 1.1 مليون دولار من أمواله الخاصة 6.
وكل ذلك يقع على عاتق شركة حققت إيرادات الربع الثاني بقيمة 1.004 مليار دولار، بزيادة 37.4%، مع قفزة 91% في مبيعات مراكز البيانات والشبكات، وكانت ديونها قبل عملية التمويل تبلغ 1.078 مليار دولار فقط 78.
الإيرادات الفصلية تصعد من 617 مليون دولار إلى مليار دولار خلال ثمانية أرباع
Data
| الإيرادات | |
|---|---|
| الربع الثالث 2024 | $0.62B |
| الربع الرابع 2024 | $0.65B |
| الربع الأول 2025 | $0.65B |
| الربع الثاني 2025 | $0.73B |
| الربع الثالث 2025 | $0.75B |
| الربع الرابع 2025 | $0.77B |
| الربع الأول 2026 | $0.85B |
| الربع الثاني 2026 | $1B |
الجانب الآخر من الصفقة
المتفائلون يملكون الأدلة. وبحسب تقارير، أسّس «ثيرد بوينت» مركزاً جديداً، وفتح «بنك أوف أمريكا» مركزاً جديداً، قبل أيام من تسعير الإصدار، فيما حافظت «نيدهام» على توصية «الشراء» مع خفض سعرها المستهدف للسهم إلى 175 دولاراً من 220 دولاراً 4. وبلغت صافي الرافعة المالية 0.9 مرة قبل عملية التمويل، وتتوقع «تي تي إم» أن تكون صفقة «إيبيك» مضافة فوراً إلى الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك واستهلاك الدين (EBITDA)، ومخففة للأرباح وفق المعايير غير المقبولة عموماً في المحاسبة (non-GAAP) في 2027، ثم مضافة لها في 2028 27. لكن شيئاً من ذلك كله لا يغطي الكوبون الأول: فالسندات وحدها تُراكم نحو 34 مليون دولار من الفوائد سنوياً 1.
الدليل القادم: بند الفوائد
تتوقع «تي تي إم» مبيعات الربع الثالث بين 1.10 و1.14 مليار دولار؛ وحين تعلن نتائجها، سيكون بند الفوائد هو الدليل 7. أما صفقتا Swiss Technology Group AG وILFA GmbH، اللتان تمثلان بوابة «تي تي إم» إلى أوروبا، فكان مقرراً إغلاقهما في الربع الثالث، ولا تزالان دون تسعير 7. أصبح بند الاسترداد الآن ورقة ميتة. انطفأ الفتيل، لكن الدين لم ينطفئ.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
