TTM versah Anleihen über 500 Millionen Dollar mit einer siebenwöchigen Selbstzerstörung. Epiq zog rechtzeitig durch.
Die neuen 6,750-Prozent-Anleihen von TTM kamen mit einem Notausschalter: vollständige Rückzahlung zu 100 Prozent, falls der Deal mit Epiq Solutions über den 15. November hinaus gedauert hätte. Der Abschluss kam bereits am 30. September – also bleiben 1,6 Milliarden Dollar an neuer Verschuldung liegen, auf einer Aktie, die das 56-Fache der Gewinne der vergangenen zwölf Monate kostet.
Vincent Jiang · 3 min read
Eine Anleihe mit Verfallsdatum
Wer die neuen Senior-Anleihen von TTM Technologies über 500 Millionen Dollar mit 6,750 Prozent Kupon zeichnete, akzeptierte eine vertraute High-Yield-Klausel – nur eben mit kurzer Frist: Papier, das verschwinden sollte, falls die Übernahme von Epiq Solutions ins Rutschen geriet 1. Der Anleihevertrag vom 24. September 2026 verpflichtete zur Einlösung jeder Anleihe zu 100 Prozent des Nennwerts zuzüglich aufgelaufener Zinsen, falls die Transaktion nicht bis zum 15. November 2026 vollzogen wäre – mit automatischer Verlängerung bis zum 15. Mai 2027 1. Sieben Wochen an der Leine für acht Jahre Papier: Fällig werden die Anleihen erst am 1. Oktober 2034 1.
1,6 Milliarden Dollar in einer Woche
Die Zündschnur erlosch früh. TTM schloss den Kauf von Epiq am 30. September ab: ein reiner Barkauf über 1,1 Milliarden Dollar, finanziert über die Anleihen sowie einen Term Loan A über 300 Millionen Dollar und einen Term Loan B über 800 Millionen Dollar; die Kredite wurden noch am selben Tag abgerufen 2. Der Verkäufer, der Vantage-Fonds von Veritas Capital, hatte Epiq 2022 gekauft und steigt nun mit 1,1 Milliarden Dollar aus, mit Goldman Sachs als federführendem Berater 3. Überschüssige Erlöse könnten zur Tilgung der revolvierenden Kreditlinie verwendet werden, die auch der Übernahme der Swiss Technology Group AG dienen soll – ein Kauf, dessen Preis weiterhin offen ist 17.
Die Banken auf beiden Seiten des Tisches
Die Komplikation steckt nicht im Deal, sondern in der Meldung. Verbundene Unternehmen der Erstzeichner der Anleihen halten die Zusagen für den Term Loan B über 800 Millionen Dollar und können, wie die 8-K-Meldung selbst ausweist, einen Teil der Anleiheerlöse erhalten 1. Die unbesicherten Anleihen rangieren hinter 1,1 Milliarden Dollar an neuen, besicherten Krediten, gleichrangig mit TTMs 4,000-Prozent-Anleihen mit Fälligkeit 2029 – und zahlen 275 Basispunkte mehr als Papier des gleichen Rangs 1. Ziffer 3.03 derselben Meldung beschränkt Dividenden und sonstige Ausschüttungen auf die TTM-Aktie 1.
In TTMs Finanzierung über 1,6 Milliarden Dollar rangieren die neuen Anleihen hinter 1,1 Milliarden Dollar an besicherten Krediten
Data
| Part | Neuverschuldung, September 2026 | Share |
|---|---|---|
| Term Loan B (besichert) | $0.8B | 50% |
| Term Loan A (besichert) | $0.3B | 18.7% |
| Senior-Anleihen mit 6,750 Prozent Kupon (unbesichert) | $0.5B | 31.3% |
Wer zahlt: die Aktie, die die Rechnung bekam
TTMI gab am 28. September um 6,9 Prozent auf 120,73 Dollar nach, 45,5 Prozent unter dem Juni-Hoch von 221,47 Dollar – seit Jahresbeginn liegt die Aktie dennoch 71 Prozent im Plus 4. Bewertet ist sie mit dem 56,0-Fachen der Gewinne der vergangenen zwölf Monate, gegenüber einem Fünf-Jahres-Median von 31,0, aber nur mit dem 18,0-Fachen der erwarteten Gewinne – eine Lücke, die einpreist, dass sich die Gewinne rund verdreifachen 5.
56-fach auf vergangene Gewinne; das Forward-KGV unterstellt deren annähernde Verdreifachung
- KGV
- Estimate
Data
| KGV | |
|---|---|
| Trailing-KGV | 56x |
| Fünf-Jahres-Median | 31x |
| Forward-KGV (estimate) | 18x |
Insider haben über zwölf Monate Aktien im Wert von 34,8 Millionen Dollar netto verkauft; Verkäufe von 36,5 Millionen Dollar standen Käufe von 1,6 Millionen Dollar gegenüber 5. Chef Edwin Roks hielt am 25. August dagegen und kaufte 10.000 Aktien zu durchschnittlich 111,77 Dollar – rund 1,1 Millionen Dollar aus eigener Tasche 6.
Das alles landet auf einem Unternehmen, das im zweiten Quartal 1,004 Milliarden Dollar Umsatz verbuchte, 37,4 Prozent mehr, dessen Rechenzentrums- und Netzwerkumsätze um 91 Prozent stiegen – und das vor der Neuverschuldung nur 1,078 Milliarden Dollar Schulden hatte 78.
Quartalsumsatz stieg in acht Quartalen von 617 Millionen auf 1,00 Milliarden Dollar
Data
| Umsatz | |
|---|---|
| Q3/24 | $0.62B |
| Q4/24 | $0.65B |
| Q1/25 | $0.65B |
| Q2/25 | $0.73B |
| Q3/25 | $0.75B |
| Q4/25 | $0.77B |
| Q1/26 | $0.85B |
| Q2/26 | $1B |
Die andere Seite der Wette
Die Bullen haben Belege. Berichten zufolge hat Third Point Tage vor der Preisfestsetzung eine neue Beteiligung aufgebaut und Bank of America eine neue Position eingenommen; Needham hielt an seiner Kaufempfehlung fest, senkte aber das Kursziel von 220 auf 175 Dollar 4. Die Netto-Verschuldungsquote lag vor der Neuverschuldung bei 0,9. TTM erwartet, dass Epiq das bereinigte EBITDA sofort erhöht, das Non-GAAP-Ergebnis 2027 verwässert und 2028 wieder anhäuft – nein: erhöht 27. Nichts davon deckt den ersten Kupon: Auf die Anleihen allein laufen im Jahr rund 34 Millionen Dollar Zinsen auf 1.
Der Zinsaufwand ist der Verräter
Für das dritte Quartal hat TTM Umsätze von 1,10 bis 1,14 Milliarden Dollar in Aussicht gestellt. Wenn das Unternehmen sie meldet, ist der Zinsaufwand der Verräter 7. Bei der Swiss Technology Group AG und der ILFA GmbH, TTMs Einstieg in den europäischen Markt, war der Abschluss für das dritte Quartal angesetzt – ein Kaufpreis steht weiter aus 7. Die Rückzahlungsklausel ist nun totes Papier. Die Zündschnur ist erloschen, die Schulden nicht.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
