TTM puso una bomba de relojería de siete semanas sobre 500 millones de dólares en bonos. Epiq cerró a tiempo.
Los nuevos bonos al 6,750% de TTM incluían un mecanismo de autodestrucción: el reembolso íntegro al 100% si la compra de Epiq Solutions no se cerraba antes del 15 de noviembre. Epiq cerró el 30 de septiembre, así que los 1.600 millones de dólares de deuda nueva se quedan sobre una acción que cotiza a 56 veces los beneficios de los últimos doce meses.
Vincent Jiang · 3 min read
Un bono diseñado para desaparecer
Los compradores de los nuevos bonos senior al 6,750% por 500 millones de dólares de TTM Technologies aceptaron una cláusula habitual del mercado de alta rentabilidad, aunque con la mecha corta: papel hecho para desaparecer si la compra de Epiq Solutions se caía 1. La escritura de emisión del 24 de septiembre de 2026 obligaba a reembolsar todos los bonos al 100% del principal más los intereses devengados si la operación no se consumaba antes del 15 de noviembre de 2026, con una prórroga automática hasta el 15 de mayo de 2027 1. Siete semanas de correa para ocho años de papel: los bonos vencen el 1 de octubre de 2034 1.
1.600 millones en una semana
La mecha se apagó pronto. TTM cerró la compra de Epiq el 30 de septiembre, una operación de 1.100 millones de dólares pagada íntegramente en efectivo y financiada con los bonos, más un préstamo a plazo A (term loan A) de 300 millones de dólares y un préstamo a plazo B de 800 millones, dispuestos el mismo día 2. El vendedor, el fondo Vantage de Veritas Capital, compró Epiq en 2022 y ahora sale con 1.100 millones, con Goldman Sachs como asesor principal 3. El remanente podría amortizar la línea revolvente destinada a Swiss Technology Group AG, una compra que aún no tiene precio 17.
Los bancos, a ambos lados de la mesa
La complicación está en la documentación, no en la operación. Las entidades vinculadas a los compradores iniciales de los bonos son titulares de los compromisos del préstamo a plazo B de 800 millones de dólares y, según revela el propio 8-K, podrían recibir una parte del producto de la emisión 1. Los bonos, sin garantía, quedan por detrás de 1.100 millones de dólares de nuevos préstamos garantizados, al mismo nivel que los bonos al 4,000% de TTM con vencimiento en 2029, y pagan 275 puntos básicos más que papel del mismo rango 1. El apartado 3.03 del mismo documento restringe los dividendos y otras distribuciones sobre las acciones de TTM 1.
Los nuevos bonos quedan por detrás de 1.100 millones en préstamos garantizados dentro de los 1.600 millones captados por TTM
Data
| Part | Nueva deuda, septiembre de 2026 | Share |
|---|---|---|
| Préstamo a plazo B (garantizado) | $0.8B | 50% |
| Préstamo a plazo A (garantizado) | $0.3B | 18.7% |
| Bonos senior al 6,750% (sin garantía) | $0.5B | 31.3% |
Quién paga: la acción que se encontró con la factura
TTMI cayó un 6,9% el 28 de septiembre, hasta los 120,73 dólares, un 45,5% por debajo de su máximo de junio de 221,47 dólares, aunque acumula todavía una subida del 71% en lo que va de año 4. El título cotiza a 56,0 veces los beneficios de los últimos doce meses, frente a una mediana de 31,0 en los últimos cinco años, pero a 18,0 veces los beneficios estimados: una brecha que descuenta que el beneficio se triplicará aproximadamente 5.
Los beneficios de los últimos doce meses cuestan 56 veces; el múltiplo estimado asume que serán en torno al triple
- PER
- Estimate
Data
| PER | |
|---|---|
| PER de los últimos doce meses | 56x |
| PER mediano a cinco años | 31x |
| PER estimado (estimate) | 18x |
Los directivos firmaron una venta neta de 34,8 millones de dólares en los últimos doce meses: 36,5 millones vendidos frente a 1,6 millones comprados 5. El consejero delegado, Edwin Roks, fue a contracorriente el 25 de agosto y compró 10.000 acciones a un precio medio de 111,77 dólares, unos 1,1 millones de dólares de su propio bolsillo 6.
Todo ello cae sobre un negocio que facturó 1.004 millones de dólares en el segundo trimestre, un 37,4% más, con un salto del 91% en las ventas de centros de datos y redes y solo 1.078 millones de dólares de deuda antes de la emisión 78.
Los ingresos trimestrales pasaron de 617 a 1.000 millones de dólares en ocho trimestres
Data
| Ingresos | |
|---|---|
| 3T '24 | $0.62B |
| 4T '24 | $0.65B |
| 1T '25 | $0.65B |
| 2T '25 | $0.73B |
| 3T '25 | $0.75B |
| 4T '25 | $0.77B |
| 1T '26 | $0.85B |
| 2T '26 | $1B |
La otra cara de la apuesta
Los alcistas tienen pruebas. Según trascendió, Third Point tomó una nueva participación y Bank of America abrió una nueva posición días antes de que se fijara el precio de los bonos. Needham mantuvo su recomendación de compra, aunque recortó su precio objetivo de 220 a 175 dólares 4. El apalancamiento neto estaba en 0,9 veces antes de la emisión, y TTM espera que Epiq sume al EBITDA ajustado desde el primer momento, reste al beneficio no GAAP en 2027 y vuelva a sumar en 2028 27. Nada de eso cubre el primer cupón: solo los bonos devengan unos 34 millones de dólares de intereses al año 1.
De aquí en adelante, la pista está en la partida de intereses
Las previsiones de TTM apuntan a unas ventas de 1.100 a 1.140 millones de dólares en el tercer trimestre; cuando las publique la compañía, la pista estará en la partida de intereses 7. Swiss Technology Group AG e ILFA GmbH, la entrada de TTM en Europa, estaban programadas para cerrar en el tercer trimestre y siguen sin precio 7. La cláusula de reembolso es ya papel muerto. La mecha se apagó; la deuda, no.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
