TTM、5億ドル社債に7週間の時限条項 エピック買収は期日内に完了

消える設計の社債

TTMテクノロジーズが新たに発行した5億ドルの6.750%無担保社債(シニアノート)の買い手が受け入れたのは、短いカウントダウン付きの、ハイイールド市場では定番の条項だ。エピック・ソリューションズ買収が頓挫すれば消える前提で設計された債券である¹。2026年9月24日付の起債契約(インデンチャー)↗では、買収が2026年11月15日までに成立しなければ、元本の100%に経過利息を上乗せして全銘柄を償還する義務を負う。期限は2027年5月15日へ自動延長される¹。8年物の債券に付けられた7週間の引き綱――社債の満期は2034年10月1日だ¹。

1週間で16億ドル

導火線は早々に消えた。TTMは9月30日、エピック買収を完了した↗。全額現金の11億ドル取引で、資金は今回の社債に加え、3億ドルのタームローンAと8億ドルのタームローンBで賄い、融資2本は同日に実行された²。売り手のベリタス・キャピタルの「バンテージ」ファンドは、2022年に買収したエピックを11億ドルで手放して↗撤退する。筆頭アドバイザーはゴールドマン・サックスだ³。残った資金は、価格がまだ決まっていないSwiss Technology Group AGの買収に向けて、リボルバー(リボルビング型の借入枠)の返済に充てられる可能性がある¹⁷。

机の両側に付く銀行

ややこしいのは取引ではなく、開示書類の中身だ。社債の当初購入者(引き受け団)の関連会社が8億ドルのタームローンBに対する融資コミットメントを保有しており、8-K(臨時報告書)の開示自体によれば、社債発行収入の一部を受け取る可能性がある¹。無担保のこの社債は、償還順位が11億ドルの新規担保付き融資の下位に置かれ、2029年満期のTTMの4.000%社債と同順位になる。同順位の債券より275ベーシックポイント(bp)高いクーポンを払う¹。同じ書類の項目3.03は、TTM株への配当やその他の分配を制限している¹。

誰が払うのか――つけが回ってきたのは株主

TTMIは9月28日に6.9%安の120.73ドルまで下げた↗。6月につけた高値221.47ドルからは45.5%下落したが、年初来ではなお71%上昇している⁴。株価は実績(直近12カ月)利益の56.0倍で推移しており、過去5年の中央値31.0倍を大きく上回る↗。ただし予想利益ベースでは18.0倍で、この隔たりは利益がほぼ3倍に膨らむことを織り込んだ計算だ⁵。

役員らは直近12カ月で3480万ドルの売り越し(売却3650万ドル、取得160万ドル)となった⁵。CEOのエドウィン・ロックスは8月25日、逆の動きを見せた。平均111.77ドルで1万株、約110万ドルの自己資金を投じる買い増しだ↗⁶。

このすべてがのしかかる事業は、といえば好調だ。第2四半期の売上高は10億400万ドルをたたき出して前年同期比37.4%増、データセンター・ネットワーク関連の売上高は91%増だった。今回の調達前の負債は10億7800万ドルにとどまる⁷⁸。

強気筋の根拠

強気筋は“裏付け”も握っている。報じられたところでは、サード・ポイントが新規に株を取得し、バンク・オブ・アメリカもプライシング(価格決定)の数日前に新たなポジションを築いた。米ニーダムは投資判断を「買い」に維持しつつ、目標株価を220ドルから175ドルへ引き下げた⁴。ネット・レバレッジは調達前で0.9倍↗だったうえ、TTM自身、エピックの買収は調整後EBITDAに直ちに寄与し、2027年の非GAAP(non-GAAP)利益には希薄化要因、2028年には寄与要因になるとみている²⁷。ただ、そのどれも初回クーポンの支払いを肩代わりしてくれるわけではない。社債だけで年間約3400万ドルの利子が積み上がる¹。

今後の読みどころは支払利息

第3四半期の売上高は11億~11億4000万ドルのガイダンス。決算を発表する際、読み解く鍵は支払利息の行だ⁷。TTMの欧州進出を担うSwiss Technology Group AGとILFA GmbHの買収は第3四半期中の締結が見込まれていたが、価格はいまだ決まっていない⁷。償還条項は、もはや死文と化した。導火線は消えた。だが、負債は消えていない。