TTM armou um mecanismo de autodestruição de sete semanas em US$ 500 milhões em notas — e a Epiq fechou a tempo

Um título feito para desaparecer

Quem comprou os novos US$ 500 milhões em notas sênior de 6,750% da TTM Technologies aceitou uma cláusula familiar do mercado high yield, mas com o cronômetro rodando: papel feito para desaparecer caso a aquisição da Epiq Solutions escorregasse ¹. A escritura de emissão de 24 de setembro de 2026↗ obrigava o resgate de todas as notas a 100% do principal, mais juros pro rata, se a operação não fosse concluída até 15 de novembro de 2026, com prorrogação automática até 15 de maio de 2027 ¹. Sete semanas de coleira para oito anos de papel: as notas vencem em 1º de outubro de 2034 ¹.

US$ 1,6 bilhão em uma semana

O pavio se apagou cedo. A TTM fechou a compra da Epiq em 30 de setembro↗, numa operação de US$ 1,1 bilhão inteiramente em dinheiro financiada com as notas, mais um empréstimo a prazo (term loan) A de US$ 300 milhões e um term loan B de US$ 800 milhões, ambos sacados no mesmo dia ². O vendedor, o fundo Vantage da Veritas Capital, comprara a Epiq em 2022 e sai com US$ 1,1 bilhão↗, com o Goldman Sachs como principal assessor ³. As sobras da captação podem ser usadas para abater a linha rotativa destinada à compra da Swiss Technology Group AG, que segue sem preço definido ¹⁷.

Os bancos dos dois lados da mesa

A complicação está no documento, não na operação. Afiliadas dos compradores iniciais das notas detêm os compromissos do term loan B de US$ 800 milhões e, segundo revela o próprio formulário 8-K, podem receber parte dos recursos das notas ¹. As notas não garantidas ficam atrás de US$ 1,1 bilhão em novos empréstimos garantidos, no mesmo nível das notas de 4,000% com vencimento em 2029 da TTM — e pagam 275 pontos-base a mais do que papel de mesma hierarquia ¹. O item 3.03 do mesmo documento restringe o pagamento de dividendos e outras distribuições sobre as ações da TTM ¹.

Quem paga: as ações que receberam a conta

TTMI caiu 6,9% em 28 de setembro↗, para US$ 120,73 — 45,5% abaixo da máxima de junho, de US$ 221,47 — e ainda assim acumula alta de 71% no ano ⁴. O papel negocia a 56,0 vezes o lucro dos últimos 12 meses, contra uma mediana de 31,0 em cinco anos↗, mas a 18,0 vezes o lucro projetado, um hiato que embute lucros quase três vezes maiores ⁵.

Nos últimos 12 meses, os insiders acumularam venda líquida de US$ 34,8 milhões — US$ 36,5 milhões vendidos contra US$ 1,6 milhão em compras ⁵. O CEO Edwin Roks foi na contramão em 25 de agosto, comprando 10 mil ações a um preço médio de US$ 111,77, cerca de US$ 1,1 milhão do próprio bolso↗ ⁶.

Tudo isso recai sobre um negócio que imprimiu receita de US$ 1,004 bilhão no segundo trimestre, alta de 37,4%, com vendas de data center e networking avançando 91% — e apenas US$ 1,078 bilhão em dívida antes da captação ⁷⁸.

O outro lado da aposta

Os bulls têm provas na mão. Segundo relatos, a Third Point adquiriu uma nova participação e o Bank of America abriu uma nova posição dias antes do pricing, e a Needham manteve a recomendação de compra, reduzindo o preço-alvo de US$ 220 para US$ 175 ⁴. A alavancagem líquida estava em 0,9 vez antes da captação↗, e a TTM espera que a Epiq seja imediatamente acretiva ao EBITDA ajustado, dilutiva para o lucro não GAAP em 2027 e acretiva em 2028 ²⁷. Nada disso cobre o primeiro cupom: só as notas geram cerca de US$ 34 milhões de juros por ano ¹.

Daqui em diante, o termômetro é a linha de juros

A orientação é de vendas de US$ 1,10 bilhão a US$ 1,14 bilhão no terceiro trimestre; quando a TTM divulgar os números, a linha de juros será o termômetro ⁷. A Swiss Technology Group AG e a ILFA GmbH, porta de entrada da TTM na Europa, tinham fechamento previsto para o terceiro trimestre e seguem sem preço definido ⁷. A cláusula de resgate virou papel morto. O pavio apagou; a dívida, não.