Victory Giant place 2,6 milliards de dollars d'actions six jours avant une nouvelle chute de 10 %

Victory Giant Technology, le fabricant chinois de circuits imprimés pour l'intelligence artificielle, a cédé pour environ 2,6 milliards de dollars d'actions à Hong Kong via un placement révélé le 22 septembre 2026↗, J.P. Morgan Securities figurant parmi les banques participantes ². Le 28 septembre, le titre a clôturé à 194,10 dollars de Hong Kong (HKD), en recul de 10,14 % dans la séance↗ ¹. L'opération a été tarifée sur un marché déjà en train d'abandonner sa fourchette de cotation : le titre avait culminé à 475,00 HKD le 29 mai 2026, avait touché un plus bas sur un an à 165,60 HKD le 30 juillet, et la clôture de lundi le laisse 59 % sous le pic de mai et à peine 17,21 % au-dessus du plancher de juillet, pour une capitalisation boursière de 261,00 milliards de HKD ¹.

Tout est affaire de calendrier. Les propres actions de JPMorgan ont reculé d'environ 3,8 %, à 338,65 dollars, le jour où la vente a été révélée, prolongeant un repli, sans que l'allocation ni les commissions de la banque soient dévoilées ². L'émetteur a eu son trésor de guerre. Les institutions qui ont pris l'allocation ont eu, elles, un point d'entrée à un prix que le marché a rejeté à deux reprises depuis. On ignore encore si les achats à effet de levier venus de Chine continentale viendront s'ajouter à la demande cette semaine ou s'ils alimenteront la prochaine vague de baisse.

La levée finance un déploiement déjà sous supervision

L'entreprise monétise son carnet de commandes sur deux marchés à la fois. Côté actions A, elle a signé un accord de supervision à quatre parties encadrant l'utilisation des fonds levés↗, le mécanisme qui bloque ces fonds sur des comptes dont les régulateurs peuvent auditer les usages ³. Côté Hong Kong, le nouveau placement alimente un déploiement annoncé : des objectifs de capacité de 56,4 milliards de RMB à fin 2026 et de 83 milliards de RMB à fin 2027, une usine de 260 millions de dollars au Vietnam et une extension en Thaïlande qui passe par l'achat de 100 nouvelles machines ⁴.

Une croissance à trois chiffres, et l'action baisse toujours

Les fondamentaux ne sont pas en cause. Les trois premiers trimestres de 2025 ont affiché un chiffre d'affaires de 14,117 milliards de RMB, en hausse de 83,40 % sur un an, et un résultat net de 3,245 milliards de RMB, en hausse de 324,38 % ; le seul troisième trimestre a apporté 5,086 milliards de RMB de revenus et 1,102 milliard de résultat net ⁴. Citi aurait relevé de 35 %, à 72 milliards de RMB, son estimation de la demande de circuits imprimés pour l'IA en 2026↗, et fixé un objectif de cours de 447 RMB ⁴. Ce n'est pas une entreprise qui échoue. C'est une entreprise qui écoule ses titres sur un marché qui a cessé de payer pour le multiple.

Deux camps, un seul cours

L'émetteur et les teneurs de livres monétisent le déploiement au moment précis où le marché le réévalue à la baisse : l'accord de supervision à quatre parties ³ sécurise la part en actions A du trésor de guerre, le placement à Hong Kong ² la cagnotte d'honoraires de Wall Street. Le marché, lui, valorise autre chose. Après une chute de 59 % depuis mai, le cours de 194,10 HKD ne se situe qu'à 17,21 % au-dessus du plus bas de juillet ¹, ce qui se lit comme une demande atone plutôt que comme un plancher.

L'entreprise parie sur la demande, le marché sur le multiple

L'entreprise parie sur le fait que la demande de circuits imprimés pour serveurs d'IA — 72 milliards de RMB en 2026 selon la révision de Citi ⁴ — continuera de remplir les nouvelles capacités. Le marché parie, lui, que ce déploiement est déjà intégré aux cours. Les publications réglementaires et les analyses institutionnelles ³⁴ accréditent la croissance ; le comportement du cours ¹ dit que cette croissance ne vaut plus le multiple auquel le titre s'échangeait en mai. L'histoire, c'est la réévaluation, pas l'activité.