勝宏科技、約26億ドル増資の6日後に株価再び10%急落

中国のAI向けプリント配線板（PCB）メーカー、勝宏科技（ビクトリー・ジャイアント・テクノロジー）が香港市場で株式を約26億ドル売り出したのは、2026年9月22日に報じられた第三者割当増資↗によるものだ。参加銀行にはJPモルガン証券が名を連ねた²。9月28日、株価は194.10香港ドルで終え、前日比10.14%安↗となった¹。売り出しの値付けは、すでに従来の価格帯を見限りつつあった市場を相手に行われた。株価は2026年5月29日に475.00香港ドルの高値を付け、7月30日には165.60香港ドルの52週安値を更新。28日（月曜日）の終値は5月の高値から59%下で、7月の安値を上回るのはわずか17.21%にとどまり、時価総額は2610億香港ドルとなっている¹。

焦点はこのタイミングだ。売り出しが報じられた当日、JPモルガン自身の株価は約3.8%安の338.65ドルまで下げ、下げを深めた。同社が引き受けた割当額と手数料は開示されていない²。発行体はほしい資金を手にした。一方、割当を引き受けた機関投資家の手にしたのは、市場がその後2度にわたって拒んだ値段での買いつけだ。今週、中国本土の信用買いが買い需要の上乗せ分となるのか、次の下落の呼び水となるのかは、まだ分からない。

調達資金が賄うのは、すでに監督下にある設備増強計画

同社は受注残を二つの市場で同時に現金化してきた。A株市場では募集資金の使途を定める四者監督協定↗を締結した。調達資金を口座に拘束し、規制当局が使途を監査できる仕組みだ³。一方、香港市場では、新たな第三者割当増資が表明済みの設備増強計画を賄う。計画の中身は、2026年末までに564億元、2027年末までに830億元という生産能力目標のほか、2億6000万ドルを投じるベトナム工場や、新規設備100台を導入するタイでの増強だ⁴。

3桁の成長、それでも株価は下落

業績のファンダメンタルズに疑いはない。2025年1～9月期は売上高が141.17億元で前年同期比83.40%増、純利益が32.45億元で同324.38%増だった。第3四半期単体でも売上高50.86億元、純利益11.02億元を計上した⁴。シティは2026年のAI向けPCB需要の推計を720億元へ35%引き上げ、目標株価を447元に設定したと伝えられる↗⁴。経営が傾いた会社ではない。マルチプルに金を払わなくなった市場に向けて、株を売っている会社だ。

二つの陣営、一つの価格

発行体と引受側は、市場が値付けを変えるまさにその瞬間に、設備増強を現金化している。四者監督協定³がA株側の調達資金を、香港の第三者割当増資²がウォール街の手数料収入を、それぞれ確保する。市場が値付けしているのは別のものだ。5月から59%の下落を経た194.10香港ドルは、7月の安値をわずか17.21%上回るにすぎない¹。底値というより、薄い買い需要と読める。

会社は需要に、市場はマルチプルに賭ける

同社の賭けは、AIサーバー向けPCB需要――シティの改定では2026年に720億元⁴――が新たな生産能力を埋め続けるというものだ。市場の賭けは、設備増強がすでに織り込み済みというもの。開示資料と機関投資家向けカバレッジ³⁴は成長を裏付けるが、株価の動き¹は、その成長が5月に取引されていたマルチプルに見合わなくなったと告げている。話の主役は事業ではなく、再評価のほうだ。