빅토리 자이언트, 26억달러어치 주식 팔았다…6일 만에 주가 또 10% 급락

중국의 AI 인쇄회로기판(PCB) 업체 빅토리 자이언트 테크놀로지가 2026년 9월 22일 보도된 플레이스먼트(사모 증자)↗를 통해 홍콩 주식 약 26억 달러어치를 팔았다. 참여 증권사 명단에는 JP모건증권도 포함돼 있다 ². 9월 28일 주가는 10.14% 급락한 홍콩달러 194.10에 장을 마감했다↗ ¹. 이 증자의 가격은 이미 그 가격대에서 이탈하던 시장에 매겨졌다. 주가는 2026년 5월 29일 홍콩달러 475.00으로 정점을 찍은 데 이어 7월 30일 홍콩달러 165.60으로 52주 최저치를 기록했다. 이날 종가는 5월 고점보다 59% 낮고, 7월 저점보다는 겨우 17.21% 위다. 시가총액은 홍콩달러 2610억이다 ¹.

핵심은 타이밍이다. JP모건 주가도 증자 보도가 나온 날 3.8%가량 하락해 338.65달러에 마감했다. 하락 조정을 키우는 흐름이다. 이 회사가 이번 거래에서 배정받은 물량과 수수료는 공개되지 않았다 ². 발행사는 군자금을 손에 넣었다. 배정을 받은 기관투자자들은 이후 시장이 두 차례나 거부한 가격에 진입한 셈이다. 이번 주 중국 본토의 신용융자(마진) 매수세가 추가 매수 동력이 될지, 다음 하락 국면의 원인이 될지는 아직 알 수 없다.

증자 자금은 이미 감독 장치가 작동 중인 증설 계획에 투입된다

이 회사는 수주잔고를 두 시장에서 동시에 현금화해 왔다. A주 시장에서는 조달 자금에 관한 4자 감독 협약↗을 체결했다. 조달된 자금을 별도 계좌에 가둬두고 규제 당국이 사용처를 감사할 수 있게 하는 장치다 ³. 홍콩에서 마련한 이번 플레이스먼트 자금은 회사가 제시한 설비 증설 계획으로 흘러간다. 2026년 말까지 564억위안, 2027년 말까지 830억위안으로 잡은 생산능력 목표가 핵심이다. 2억6000만달러를 투입하는 베트남 공장과 장비 100대를 새로들이는 태국 증설도 포함된다 ⁴.

세 자릿수 성장에도 주가는 하락을 거듭한다

펀더멘털이 문제가 아니다. 2025년 1~3분기 매출은 141억1700만위안으로 전년 동기 대비 83.40% 늘었고 순이익은 32억4500만위안으로 324.38% 증가했다. 3분기 단독으로도 매출 50억8600만위안, 순이익 11억200만위안을 기록했다 ⁴. 씨티가 2026년 AI용 PCB 수요 전망치를 720억위안으로 끌어올린 것으로 알려졌다↗. 종전보다 35% 높은 수치다. 씨티는 목표주가를 447위안으로 내놓기도 했다 ⁴. 망해 가는 회사가 아니다. 밸류에이션 멀티플의 값을 더 이상 치러주지 않는 시장에 주식을 팔고 있을 뿐이다.

두 진영, 하나의 주가

발행사와 인수사는 시장이 설비 증설의 가치를 다시 매기는 바로 그 순간에 증설을 현금화하고 있다. 4자 감독 협약 ³이 군자금의 A주 몫을 묶어두고, 홍콩 플레이스먼트 ²는 월가의 수수료 몫을 챙겨준다. 시장은 전혀 다른 것에 값을 매기고 있다. 5월 이후 59% 하락한 뒤의 홍콩달러 194.10은 7월 저점보다 17.21% 오른 수준에 불과하다 ¹. 바닥이라기보다 얇은 매수세로 읽히는 대목이다.

회사는 수요에, 시장은 밸류에이션에 베팅한다

회사는 씨티가 상향한 2026년 720억위안의 AI 서버용 PCB 수요 ⁴가 새로 늘어나는 생산능력을 계속 채워줄 것이라고 베팅한다. 시장은 설비 증설이 이미 주가에 선반영됐다고 베팅한다. 공시와 기관 커버리지 ³⁴는 성장을 뒷받침하지만, 주가 흐름 ¹은 그 성장이 이제 5월에 거래됐던 밸류에이션 멀티플의 값을 하지 못한다고 말한다. 결국 핵심은 사업이 아니라 재평가다.