الرئيس التنفيذي لأدوبي يبيع أسهماً بقيمة 31 مليون دولار من دون خطة تداول بعد أيام من حظر أوبن إيه آي إعلانات فايرفلاي على شات جي بي تي

باع شانتانو نارايين، رئيس مجلس الإدارة والرئيس التنفيذي لشركة «أدوبي»، 125,000 سهم من صندوق عائلة نارايين يومي 16 و17 سبتمبر، في 12 دفعة بمتوسطات أسعار مرجحة تراوحت بين 246.09 و253.64 دولاراً، بإجمالي بلغ نحو 31.3 مليون دولار. وباع الصندوق 74,500 سهماً في اليوم الأول، ثم عاد في اليوم التالي ليبيع 50,500 سهماً إضافياً، لينتهي عند 238,724 سهماً بعد أن كان يملك 363,724، أي أن نحو ثلث الحصة ذهب في جلستي تداول. ¹

جاءت خانة الإقرار بأن الصفقات أُجريت بموجب خطة تداول وفق قاعدة 10b5-1 غير مؤشَّرة. ويقول الهامش الوارد في الإفصاح نفسه↗ إن البيع «أُجري في المقام الأول لأغراض تخطيط الضرائب والتركات الخاصة بمقدِّم الإفصاح». ¹ هذا الهامش هو الجواب الرسمي. أما التقويم فهو الحجة المضادة.

الطرد من «شات جي بي تي» سبعة أيام قبل البيع

سبعة أيام قبل تنفيذ الصفقة الأولى، وتحديداً في 9 سبتمبر، أفادت صحيفة «ذي إنفورميشن» (The Information)↗ بأن «أوبن إيه آي» أخطرت شركاءها الإعلانيين بأنها لن توافق بعد الآن على إعلانات في «شات جي بي تي» لصالح منتجات مستقلة لتوليد الصور والصوت تنافس منتجاتها↗. ² ووصل التغيير إلى الشركاء مباشرة لا إلى الجمهور؛ فبحسب ما ورد، نقل دوغ وايات، المدير الأول للإعلام في منطقة الأمريكتين لدى «أدوبي»، أن تلك الحملات لن تحظى بالموافقة بعد الآن. ⁴ وكانت «أدوبي» قد انضمّت مبكراً إلى البرنامج الإعلاني التجريبي لمنصة «أوبن إيه آي»، حيث كانت تروّج لـ«فايرفلاي» و«أكروبات ستوديو»؛ وهذه المواضع الإعلانية لم تعد قائمة. ³⁴ ووثّقنا الطرد في صباح اليوم التالي في تقرير «الطرد: أوبن إيه آي تُخرج أدوبي من شات جي بي تي فيما تنكمش مملكتها».

وأُغلق باب الوصول العضوي في التوقيت نفسه؛ إذ توقّف «شات جي بي تي» عن عرض الروابط الخارجية والاستشهادات المصدرية حين يبحث المستخدمون عن محرّرات صور أو مولّدات صور، على منصة يفوق عدد مستخدميها الشهري المليار. ³ ولا تزال إعلانات توليد الفيديو مسموحاً بها، وهو ما يؤكد أن الخط الفاصل هنا تنافسي لا فئوي. ³⁴ وسجّلت «أوبن إيه آي» معدلاً سنوياً للإيرادات الإعلانية بقيمة مليار دولار في الشهر الماضي، وتستهدف 2.4 مليار دولار هذا العام↗؛ فالمساحة التي تدافع عنها باتت اليوم عملاً تجارياً قائماً بذاته. ³

ربع قياسي رفض السوق تسعيره

في 10 سبتمبر، كشفت «أدوبي» عن إيرادات قياسية في الربع الثالث بقيمة 6.76 مليار دولار↗ بنمو 13 في المائة، وتجاوزت حاجز مليار مستخدم نشط شهرياً↗ مقارنة بنحو 850 مليوناً في مارس، ورفعت توقعاتها للعام بأكمله. ⁵⁶ ومع ذلك هبط السهم. فقد خسر 25 في المائة في عام 2024، و21 في المائة في 2025، ونحو 28 في المائة هذا العام، ليظل أدنى بنحو الثلث من أعلى مستوى له في 52 أسبوعاً، متجهاً نحو ثالث تراجع أسبوعي على التوالي. ⁷⁸

قبل ذلك بأسبوع، وتحديداً في 3 سبتمبر، عيّنت «أدوبي» أنيل تشاكرافارثي، رئيس قطاع تنسيق تجربة العملاء والعمليات الميدانية العالمية في الشركة، في منصبي الرئيس والرئيس التنفيذي اعتباراً من 1 ديسمبر. ⁷ أما نارايين، الذي أعلن في مارس الماضي عزمه التنحي بعد 18 عاماً على إدارة «أدوبي»، فسيتولى منصب الرئيس التنفيذي لمجلس الإدارة، فيما حمل الإعلان ذاته↗ خبر خروج ديفيد وادهواني الذي كان يُنظر إليه بوصفه مرشحاً لمنصب الرئيس التنفيذي. ⁷

القيد ليس في القدرات، بل في الوصول

البيع ليس اعترافاً. فالدافع غائب عن السجل، والتخطيط الضريبي لرئيس تنفيذي مغادر أمر مألوف، كما سبق لنارايين أن باع أسهماً في أبريل ويوليو الماضيين↗. ⁸ وهو لا يزال يحتفظ بـ238,724 سهماً في الصندوق، وسيتولى منصب الرئيس التنفيذي لمجلس الإدارة اعتباراً من ديسمبر، ما يعني بقاؤه معرّضاً لمصير «أدوبي». ¹⁷ أما ما يضيفه الإفصاح فهو أضيق نطاقاً وأكثر فائدة: الشخص الأقدر على قراءة الموقع التنافسي لـ«أدوبي» اختار النقد، وبحجم كبير، ومن دون خطة معلنة، وفي الأسبوع نفسه الذي لم تعد فيه الإزاحة نظرية.

من ربح ومن يدفع الثمن؟ جملة واحدة تكفي. حوّل صندوق عائلة نارايين نحو ثلث حصته المفصح عنها إلى نقد، من دون خطة معلنة، خلال أسبوع واحد، بينما يمسك المساهمون الذين لا يزالون يتمسكون بسردية «الذكاء الاصطناعي فرصتنا» بالطرف الآخر من الصفقة.

المنتجات تعمل.. لكن التوزيع انتهى

الأدوات ليست المشكلة. فـ«فايرفلاي» يقترب من 300 مليون دولار من الإيرادات المتكررة السنوية (ARR)↗، فيما قفزت إيرادات «أدوبي» المتكررة السنوية من منتجات الذكاء الاصطناعي أكثر من ثلاثة أضعاف على أساس سنوي لتتجاوز 500 مليون دولار في الربع الثاني، ثم نمت بنسبة تزيد على 150 في المائة في الربع الثالث. ⁶⁹ المنتجات تصل في مواعيدها المحددة.

أما التوزيع فليس كذلك. فمنافسٌ يملك اليوم الواجهة التي يبدأ عندها مليار مستخدم أعمالهم الإبداعية، وعدّ «أدوبي» منافساً عليها، وأغلق القناة المدفوعة وقناة الإحالات في خطوة واحدة. ³⁴ قمع استقطاب المستخدمين لدى «أدوبي»، البالغ مليار مستخدم والمبني على الخطط المجانية، لا بد الآن من ملئه من دون أحدث بوابة إلى الإنترنت. ⁶

راقبوا الإفصاحات.. ثم رقم «فايرفلاي»

قال نارايين للمستثمرين إن الربع الجاري يفتتح «الفصل التالي من النمو والابتكار لأدوبي في عصر الذكاء الاصطناعي». ⁵ المساهمون لا يزالون متمسكين بتلك العبارة؛ أما صندوق عائلة نارايين فتخلى الأسبوع الماضي عن ثلث حصته فيها. وثمة أمران يستحقان المراقبة الآن: أولاً، ما إذا كانت إفصاحات جديدة بنموذج 4 ستُودع قبل تسليم القيادة المقرر في الأول من ديسمبر ⁷، وثانياً، ما إذا كانت إيرادات «فايرفلاي» المتكررة السنوية ستواصل نموها المركب من دون واجهة «شات جي بي تي». ⁹