Adobes Chef verkaufte Aktien für 31 Millionen Dollar – ohne Handelsplan, nur Tage nachdem OpenAI Firefly aus der ChatGPT-Werbung ausgesperrt hatte

Shantanu Narayen, Verwaltungsratsvorsitzender und CEO von Adobe, hat am 16. und 17. September 125.000 Aktien aus dem Narayen Family Trust verkauft – in zwölf Tranchen zu gewichteten Durchschnittspreisen zwischen 246,09 und 253,64 Dollar, brutto rund 31,3 Millionen Dollar. Am ersten Tag verkaufte der Trust 74.500 Aktien und legte am Folgetag weitere 50.500 nach; der Bestand sank von 363.724 auf 238.724: Rund ein Drittel weg in zwei Handelstagen. ¹

Das Kästchen, mit dem bestätigt wird, dass die Geschäfte unter einem Rule-10b5-1-Handelsplan liefen, ist nicht angekreuzt. Die Fußnote der Meldung selbst↗ sagt, der Verkauf sei „in erster Linie zu Zwecken der Steuer- und Nachlassplanung der meldenden Person“ getätigt worden. ¹ Diese Fußnote ist die offizielle Antwort. Der Kalender ist das Gegenargument.

Sieben Tage vor dem Verkauf: der Rausschmiss aus ChatGPT

Sieben Tage vor dem ersten Verkauf, am 9. September, meldete „The Information“↗, OpenAI habe seinen Werbepartnern mitgeteilt, es werde in ChatGPT keine Werbung mehr für eigenständige Bild- und Audiogeneratoren genehmigen, die mit den eigenen Produkten konkurrieren↗. ² Die Änderung ging direkt an die Partner, nicht an die Öffentlichkeit: Doug Wyatt, Senior Director für Medien in Amerika bei Adobe, gab Berichten zufolge weiter, solche Kampagnen würden künftig nicht mehr genehmigt. ⁴ Adobe hatte sich am frühen Werbe-Pilotprogramm von OpenAI beteiligt und dort Firefly und Acrobat Studio beworben; diese Werbeplätze sind verschwunden. ³⁴ Wir haben den Rausschmiss am Morgen darauf in „Evicted: OpenAI Boots Adobe Out of ChatGPT While Its Own Kingdom Shrinks“ dokumentiert.

Gleichzeitig fiel auch die organische Tür zu. ChatGPT zeigt bei der Suche nach Foto-Editoren oder Bildgeneratoren keine ausgehenden Links und Quellenangaben mehr – auf einer Plattform mit mehr als einer Milliarde monatlicher Nutzer. ³ Werbung für Videogeneratoren ist weiterhin erlaubt; die Grenze verläuft also zwischen Konkurrenten, nicht zwischen Kategorien. ³⁴ OpenAI erreichte im vergangenen Monat eine annualisierte Werbe-Run-Rate von einer Milliarde Dollar und peilt in diesem Jahr 2,4 Milliarden Dollar an↗ – damit ist die Werbefläche, die das Unternehmen verteidigt, inzwischen ein Geschäft. ³

Ein Rekordquartal, das der Markt nicht honorierte

Am 10. September meldete Adobe für das dritte Quartal einen Rekordumsatz von 6,76 Milliarden Dollar↗, ein Plus von 13 Prozent, überschritt die Marke von einer Milliarde monatlich aktiver Nutzer↗, nach rund 850 Millionen im März, und hob seine Prognose für das Gesamtjahr an. ⁵⁶ Die Aktie fiel trotzdem. 2024 verlor sie 25 Prozent, 2025 21 Prozent, in diesem Jahr rund 28 Prozent; sie notiert etwa ein Drittel unter dem 52-Wochen-Hoch und steuert auf den dritten Wochenverlust in Folge zu. ⁷⁸

Eine Woche zuvor, am 3. September, hatte Adobe Anil Chakravarthy, bislang President für Customer Experience Orchestration und Worldwide Field Operations, zum President und CEO berufen; er übernimmt das Amt am 1. Dezember. ⁷ Narayen, der im vergangenen März angekündigt hatte, nach 18 Jahren an der Spitze von Adobe zurückzutreten, wird Executive Chairman; dieselbe Mitteilung↗ bedeutete für David Wadhwani, einst als Anwärter auf den CEO-Posten gehandelt, das Aus. ⁷

Der Engpass ist nicht das Können, sondern die Reichweite

Der Verkauf ist kein Schuldeingeständnis. Aus den Unterlagen ergibt sich kein Motiv, die Steuerplanung eines scheidenden Chefs ist üblich, und Narayen hatte bereits im April und Juli Aktien verkauft↗. ⁸ Er behält 238.724 Aktien im Familien-Trust und ab Dezember den Posten des Executive Chairman – er bleibt also weiter Adobes Schicksal ausgesetzt. ¹⁷ Was die Einreichung nun hinzufügt, ist enger gefasst und nützlicher: Die Person mit dem besten Blick auf Adobes Wettbewerbsposition entschied sich für Bargeld, in dieser Größenordnung, ohne dass ein Handelsplan angegeben war – und exakt in der Woche, in der Verdrängung aufhörte, Theorie zu sein.

Wer gewonnen hat und wer zahlt, passt in einen Satz. Der Narayen Family Trust wandelte in einer einzigen Woche rund ein Drittel seines gemeldeten Aktienbestands in Bargeld um, ohne dass ein Handelsplan angegeben war; die Aktionäre, die an der Erzählung „KI ist unsere Chance“ festhalten, halten die andere Seite dieses Geschäfts.

Die Produkte funktionieren – die Distribution ist weg

Die Werkzeuge sind nicht das Problem. Firefly steuert auf 300 Millionen Dollar an jährlich wiederkehrenden Umsätzen (ARR) zu↗, und Adobes AI-First-ARR hat sich im Jahresvergleich mehr als verdreifacht, im zweiten Quartal die 500-Millionen-Dollar-Marke überschritten und ist im dritten Quartal um mehr als 150 Prozent gewachsen. ⁶⁹ Die Produkte kommen planmäßig.

Die Distribution nicht. Ein Rivale kontrolliert den Ort, an dem heute eine Milliarde Nutzer ihre kreative Arbeit beginnen: Er hat Adobe dort als Wettbewerber eingestuft und mit einem Schlag den bezahlten Kanal und den Empfehlungskanal dichtgemacht. ³⁴ Adobes eigener Nutzertrichter (Funnel), aufgebaut auf Gratis-Stufen, umfasst eine Milliarde Nutzer – und muss nun ohne die neueste Haustür des Internets gefüllt werden. ⁶

Erst die Form-4-Meldungen, dann die Firefly-Zahl

Narayen erklärte Anlegern, dieses Quartal eröffne „Adobes nächstes Kapitel Wachstum und Innovation im Zeitalter der KI“. ⁵ Die Aktionäre halten diesen Satz noch immer – vergangene Woche hat sein Familien-Trust seinen Anteil daran um ein Drittel reduziert. Zu beobachten sind jetzt zwei Dinge: ob vor der Amtsübergabe am 1. Dezember weitere Form-4-Meldungen eingehen ⁷ und ob die Firefly-ARR ohne die ChatGPT-Werbefläche weiter zulegt. ⁹