El consejero delegado de Adobe vendió acciones por 31 millones de dólares sin plan de negociación, días después de que OpenAI vetara a Firefly en la publicidad de ChatGPT

Shantanu Narayen, presidente y consejero delegado de Adobe, vendió 125.000 acciones del fideicomiso familiar Narayen los días 16 y 17 de septiembre, en doce tramos y a precios medios ponderados de entre 246,09 y 253,64 dólares, por un importe bruto de unos 31,3 millones de dólares. El fideicomiso despachó 74.500 acciones el primer día y volvió al siguiente por 50.500 más, hasta dejar su posición en 238.724 títulos, desde los 363.724 de partida: cerca de un tercio fuera en dos sesiones. ¹

La casilla que certifica que las operaciones se efectuaron al amparo de un plan de negociación conforme a la Regla 10b5-1 está sin marcar. La nota al pie del propio formulario↗ explica que la venta se realizó "principalmente con fines de planificación fiscal y sucesoria del declarante". ¹ Esa nota es la respuesta oficial. El calendario, la contrarréplica.

Expulsado de ChatGPT, siete días antes de la venta

Siete días antes de la primera operación, el 9 de septiembre, The Information↗ adelantó que OpenAI había comunicado a sus socios publicitarios que ya no aprobaría anuncios en ChatGPT para productos independientes de generación de imágenes y audio que compitan con los suyos↗. ² La medida llegó directamente a los socios, no al público: al parecer, Doug Wyatt, director sénior de medios para las Américas en Adobe, trasladó el mensaje de que ese tipo de campañas dejarían de aprobarse. ⁴ Adobe se había sumado al programa piloto publicitario inicial de OpenAI, donde promocionaba Firefly y Acrobat Studio; esos espacios ya no existen. ³⁴ Documentamos la expulsión a la mañana siguiente en «Expulsado: OpenAI echa a Adobe de ChatGPT mientras su propio reino se encoge».

Al mismo tiempo se cerró la puerta orgánica. En una plataforma con más de mil millones de usuarios mensuales, ChatGPT dejó de mostrar enlaces salientes y citas cuando los usuarios buscan editores de fotos o generadores de imágenes. ³ Los anuncios de generación de vídeo siguen estando permitidos, señal de que la línea trazada es competitiva, no categórica. ³⁴ OpenAI alcanzó el mes pasado un ritmo anualizado de ingresos publicitarios de 1.000 millones de dólares y se ha fijado como objetivo 2.400 millones este año↗, de modo que el espacio publicitario que defiende ya es un negocio. ³

Un trimestre récord que el mercado se negó a descontar en el precio

El 10 de septiembre, Adobe anunció unos ingresos récord en el tercer trimestre, de 6.760 millones de dólares↗, un 13% más, superó los mil millones de usuarios activos mensuales↗, frente a unos 850 millones en marzo, y elevó su previsión para todo el ejercicio. ⁵⁶ Aun así, la acción cayó. El valor ha perdido un 25% en 2024, un 21% en 2025 y cerca de un 28% este año; cotiza en torno a un tercio por debajo de su máximo de 52 semanas y va camino de una tercera caída semanal consecutiva. ⁷⁸

Adobe había nombrado a Anil Chakravarthy, hasta ahora presidente de la orquestación de la experiencia de cliente y de las operaciones comerciales mundiales de la compañía, nuevo presidente y consejero delegado con efectos de 1 de diciembre. ⁷ Narayen, que el pasado marzo anunció que dejaría el cargo tras 18 años al frente de Adobe, pasará a ser presidente ejecutivo; el mismo anuncio↗ se llevó por delante a David Wadhwani, en su día visto como candidato a consejero delegado. ⁷

La limitación no es la capacidad, sino el alcance

La venta no es una confesión. En el documento no consta el motivo, la planificación fiscal y sucesoria de un consejero delegado saliente es de lo más normal y Narayen ya había vendido acciones en abril y julio↗. ⁸ Conserva 238.724 acciones en el fideicomiso y, a partir de diciembre, el cargo de presidente ejecutivo, de modo que sigue expuesto al destino de Adobe. ¹⁷ Lo que añade el documento es más acotado y más útil: quien mejor conoce la posición competitiva de Adobe optó por el efectivo, a gran escala y sin plan declarado, en la semana exacta en que el desplazamiento dejó de ser teórico.

Quién ganó y quién paga cabe en una frase. El fideicomiso familiar Narayen convirtió en efectivo, en una sola semana y sin invocar plan alguno, alrededor de un tercio de su participación declarada; al otro lado de esa operación quedan los accionistas que aún sostienen el relato de que «la IA es nuestra oportunidad».

Los productos funcionan; la distribución, desaparecida

Las herramientas no son el problema. Firefly se acerca a los 300 millones de dólares en ingresos recurrentes anuales (ARR)↗, y el ARR de los productos «AI-first» de Adobe más que se triplicó interanualmente, hasta superar los 500 millones de dólares en el segundo trimestre, y creció más del 150% en el tercero. ⁶⁹ Los productos llegan según lo previsto.

La distribución, no. Un rival controla hoy el espacio donde mil millones de usuarios inician su trabajo creativo, ha pasado a considerar a Adobe un competidor en ese terreno y ha cerrado de un solo golpe el canal de pago y el de referidos. ³⁴ El propio embudo de mil millones de usuarios de Adobe, construido sobre planes gratuitos, tiene ahora que llenarse sin la puerta de entrada más reciente de internet. ⁶

Vigilar los Form 4 y, después, la cifra de Firefly

Narayen dijo a los inversores que este trimestre abre «el nuevo capítulo de crecimiento e innovación de Adobe en la era de la IA». ⁵ Los accionistas siguen aferrados a esa frase; la semana pasada, su fideicomiso redujo en un tercio su participación en ella. Ahora hay que vigilar dos cosas: si aterrizan más Form 4 antes del traspaso del 1 de diciembre ⁷ y si ese ARR de Firefly sigue creciendo de forma compuesta sin el espacio de ChatGPT. ⁹