CEO da Adobe vende US$ 31 milhões em ações sem plano de negociação, dias depois de a OpenAI banir o Firefly dos anúncios do ChatGPT

O presidente do conselho de administração e CEO da Adobe, Shantanu Narayen, vendeu 125 mil ações do Narayen Family Trust nos dias 16 e 17 de setembro, em doze blocos, a preços médios ponderados entre US$ 246,09 e US$ 253,64 — um total bruto de cerca de US$ 31,3 milhões. O trust vendeu 74.500 ações no primeiro dia e voltou à mesa no seguinte para mais 50.500, saindo de 363.724 para 238.724 papéis: cerca de um terço sumiu em dois pregões. ¹

Não está marcada a caixa que atesta que as operações foram feitas ao amparo de um plano de negociação nos termos da Regra 10b5-1. A nota de rodapé do próprio Form 4↗ diz que a venda foi "feita principalmente para fins de planejamento tributário e sucessório do declarante". ¹ A nota de rodapé é a resposta oficial. O calendário, o contraponto.

Despejado do ChatGPT, sete dias antes da venda

Sete dias antes da primeira venda, em 9 de setembro, The Information↗ noticiou que a OpenAI havia dito a parceiros de publicidade que não aprovaria mais anúncios no ChatGPT de produtos independentes de geração de imagem e áudio que concorrem com os seus↗. ² A mudança chegou direto aos parceiros, não ao público: Doug Wyatt, diretor sênior de mídia para as Américas na Adobe, teria repassado a mensagem de que campanhas desse tipo não seriam mais aprovadas. ⁴ A Adobe havia aderido ao piloto inicial de publicidade da OpenAI e promovia ali o Firefly e o Acrobat Studio; essas inserções desapareceram. ³⁴ Documentamos o despejo na manhã seguinte, em "Despejado: a OpenAI expulsa a Adobe do ChatGPT enquanto o próprio reino encolhe."

A porta orgânica se fechou ao mesmo tempo. O ChatGPT parou de exibir links externos e citações quando o usuário busca editores de fotos ou geradores de imagem — numa plataforma com mais de 1 bilhão de usuários mensais. ³ Anúncios de produtos de geração de vídeo seguem liberados, o que mostra que o corte é competitivo, e não categórico. ³⁴ A OpenAI atingiu no mês passado um ritmo anualizado de US$ 1 bilhão em anúncios e mira US$ 2,4 bilhões neste ano↗, por isso o espaço que defende agora é um negócio. ³

Um trimestre recorde que o mercado se recusou a precificar

Em 10 de setembro, a Adobe reportou receita recorde de US$ 6,76 bilhões no terceiro trimestre↗, alta de 13%, ultrapassou 1 bilhão de usuários ativos mensais↗ — contra cerca de 850 milhões em março — e elevou a projeção para o ano. ⁵⁶ A ação caiu mesmo assim. Os papéis perderam 25% em 2024, 21% em 2025 e cerca de 28% neste ano, estão cerca de um terço abaixo da máxima de 52 semanas e rumam para a terceira queda semanal consecutiva. ⁷⁸

Uma semana antes, em 3 de setembro, a Adobe havia nomeado Anil Chakravarthy, presidente de orquestração da experiência do cliente e de operações de campo globais, como presidente e CEO a partir de 1º de dezembro. ⁷ Narayen, que disse em março que deixaria o comando após 18 anos à frente da Adobe, assume como presidente executivo do conselho — e o mesmo comunicado↗ levou David Wadhwani, até então cotado como candidato ao cargo de CEO, à porta de saída. ⁷

A restrição não é capacidade, é alcance

A venda não é uma confissão. O motivo não consta do registro. O planejamento tributário de um CEO em saída é praxe. E Narayen já havia vendido ações em abril e julho↗. ⁸ Ele mantém 238.724 ações no trust familiar e o cargo de presidente executivo do conselho a partir de dezembro — e segue, portanto, exposto ao destino da Adobe. ¹⁷ O que o documento acrescenta é mais restrito e mais útil: a pessoa com a melhor visão da posição competitiva da Adobe optou por caixa, em escala, sem plano alegado, justamente na semana em que a substituição deixou de ser teórica.

Quem ganhou e quem paga cabem numa só frase. O trust de Narayen converteu em caixa cerca de um terço da posição declarada, sem plano alegado, em uma única semana; os acionistas que ainda carregam a narrativa de que "a IA é a nossa oportunidade" estão do outro lado da operação.

Os produtos funcionam; a distribuição sumiu

As ferramentas não são o problema. O Firefly se aproxima de US$ 300 milhões em receita recorrente anual (ARR)↗ e a ARR de produtos 'AI-first' da Adobe mais que triplicou na comparação anual, ultrapassou US$ 500 milhões no segundo trimestre e depois cresceu mais de 150% no terceiro. ⁶⁹ Os produtos chegam no prazo previsto.

A distribuição, não. Um rival é dono do espaço onde um bilhão de usuários hoje começam seu trabalho criativo, classificou a Adobe como concorrente ali e fechou, no mesmo movimento, o canal pago e o canal de indicação. ³⁴ O funil de um bilhão de usuários da própria Adobe, construído sobre planos gratuitos, agora precisa ser abastecido sem a mais nova porta de entrada da internet. ⁶

Atenção aos documentos — e depois ao número do Firefly

Narayen disse aos investidores que este trimestre abre o “próximo capítulo de crescimento e inovação da Adobe na era da IA”. ⁵ Os acionistas ainda seguram essa frase; na semana passada, o trust familiar cortou em um terço a posição nela. Há duas coisas a observar agora: se chegam mais Form 4s antes da passagem de comando de 1º de dezembro ⁷ e se a ARR do Firefly continua compondo sem o espaço do ChatGPT. ⁹