AI向け光ファイバー価格、25年の5倍も コーニングCEO「利益の主役は価格ではない」

トレンドフォースは現在、AIグレードの光ファイバー価格が今年は平均で2025年水準の5倍超になると予測している↗。その根拠は、1億8000万ファイバー・キロメートルの供給不足、92％の設備稼働率、そして工場を1つ増やすのに18～24カ月かかるという事情だ¹²。これがコーニングへの強気シナリオ·+2.07% — コーニングへの強気シナリオ, up 2.07 percent as of its last quoteであり、その筋立てを当のCEOがこのほど半ば否定してしまった。10月27日の決算発表を前に、PER61.7倍を払ってどちらの物語を買うのか決めておく必要がある¹²。

需要は本物、ただし数年先まで完売

供給不足は現実で、契約も既に結ばれている。コーニングの光通信セグメントは4～6月期に売上高が32％増の20億7000万ドルとなり、セグメント純利益は77％増だった¹³。メタ▲+6.91% — メタ, up 6.91 percent todayとは2030年までに最大60億ドル規模の供給契約を結び、ベライゾン・コミュニケーションズ▼−2.11% — ベライゾン・コミュニケーションズ, down 2.11 percent todayは2027～32年向けに8000万マイル超の光ファイバー供給を確約。AT&T▼−6.28% — AT&T, down 6.28 percent todayとも9月に30億ドル超の契約を締結した¹³。

価格の物語、当のCEO自身が割り引く

だがウェンデル・ウィークスCEOは、米ウルフ・リサーチのアナリストに対し、光ファイバー価格の上昇について「価格上昇が収益性改善のけん引役というのは、本当のところ違う」と語った。収益改善を支えるのはネットワークの構築コストを下げる高付加価値のコネクティビティ製品で、生産能力さえあればもっと売れるはずだという。つまり価格と品薄を軸にした強気シナリオの株価は、売り手自身が語る利益率の実態より割高だ¹。

見るべきは損益ではなくキャッシュ

ただ、その生産能力の増強費用はまだ払い終えていない。4～6月期のキャッシュフローが設備投資を賄えたのは、顧客からの前受金やインセンティブ8億8000万ドルがあったからこそだ。さらにコーニングは、ベライゾン発表の3日後にゴールドマン・サックスと組み、20億ドル規模のATM方式の株式売出しを開始している↗³。

経営陣による株売却は直近12カ月で計1億1200万ドルに達し、買い付けは一件もなかった。さらにポメランツ法律事務所が、この売出しの開示内容の調査を進めている↗²³⁴。一方、ウィルミントン市は先ごろ、コーニングがまだ建設を確約していない5億8500万ドル規模の工場について、500万ドルの優遇策を承認した↗²³⁴。見るべきは損益の数字ではなく四半期報告書（10-Q）だ。すでに株式が売り払われているのなら、増設の資金は収入に数年先立って調達済みということになる²³⁴。

二つの陣営、ウィークス氏はその一方の旗頭

目標株価はまさにこの論点で割れている。シティ▲+1.09% — シティ, up 1.09 percent todayの220ドルとUBSの201ドルが買っているのは供給不足であり、バーンスタインの140ドルが買っているのはウィークス氏の説明だ¹⁵。

私もウィークス氏と同じ側に立つ。ただし、本人が口にしなかったひねりをひとつ添えて、だ。価格が5倍に上がることが確定している以上、昨日の価格で結ばれた契約は買い手にとって安く、履行する側には高くつく。だからこそ、ATM方式の株式売出しも顧客からの前受金も株式の希薄化も、光通信セグメントの成長率より重い存在になる。最初のホップである「価格」から歩き出し、最後のホップ――6年がかりの建設資金を誰が賄うのか――まで、順にたどってほしい。

メタは水曜日に、コーニングは10月27日に決算を発表する¹。供給不足ストーリーの正否を告げるのは、その後に提出される四半期報告書（10-Q）だ¹。