AI 광섬유 가격 2025년의 5배까지 오를 수도…코닝 CEO "가격이 수익 비결은 아니다"

트렌드포스는 올해 AI용 광섬유 가격이 2025년 평균의 5배를 넘어설 것으로 전망했다↗. 1억8000만 광섬유-킬로미터의 공급 부족, 92%에 달하는 가동률, 공장 증설에 필요한 18~24개월이 그 근거다 ¹². 이것이 코닝의 강세 시나리오·+2.07% — 코닝의 강세 시나리오, up 2.07 percent as of its last quote인데, 정작 그 논리의 절반은 코닝 CEO가 방금 스스로 부인했다. 10월 27일 실적 발표 전에 PER 61.7배를 치르고 어떤 이야기를 사는지부터 정해야 한다. ¹²

수요는 진짜다…그러나 물량은 수년 치가 이미 매진됐다

공급 부족은 사실이고, 계약도 이미 체결됐다. 코닝의 광통신 사업부는 2분기(4~6월) 매출이 32% 늘어 20억7000만 달러를 기록했고, 부문 순이익은 77% 증가했다 ¹³. 메타▲+6.91% — 메타, up 6.91 percent today는 2030년까지 최대 60억 달러 규모의 공급 계약을 맺었고, 버라이즌▼−2.11% — 버라이즌, down 2.11 percent today은 2027~2032년에 쓸 광섬유 8000만 마일 이상을 구매하겠다고 약속했으며, AT&T▼−6.28% — AT&T, down 6.28 percent today는 9월에 30억 달러를 넘는 계약을 체결했다. ¹³

가격 스토리는 CEO 스스로 깎아내렸다

그런데 웬델 위크스는 울프 리서치의 애널리스트에게 광섬유 가격 인상이 "실제로 우리가 그 수익성 개선을 견인하는 방식은 아니다"라고 말했다. 그는 대신 네트워크 구축 비용을 낮춰주는 고부가가치 커넥티비티 제품에 공을 돌렸고, 생산능력만 확보되면 이런 제품을 더 팔 수 있다고 덧붙였다. 결국 '가격과 공급 부족' 투자 논리는 파는 사람 자신이 설명하는 이익률 수준보다 비싼 프리미엄에 거래되고 있는 셈이다. ¹

실적이 아니라 현금을 봐야 한다

문제는 그 증설 비용이 아직 마련되지 않았다는 점이다. 2분기 현금흐름은 고객 예치금과 인센티브 8억8000만 달러가 포함돼야 시설투자를 감당할 수 있는 수준이었다. 코닝은 버라이즌 발표 사흘 만에 골드만삭스와 20억 달러 규모 ATM 주식 매각을 개시했다↗. ³

내부자들은 지난 12개월간 1억1200만 달러어치 주식을 팔았고 매수는 한 건도 없었다. 법무법인 포머란츠가 이번 주식 매각의 공시 내용을 조사하고 있다↗. ²³⁴ 윌밍턴시는 코닝이 아직 건설을 확약하지 않은 5억8500만 달러 규모 공장에 500만 달러짜리 인센티브 패키지 승인을 최근 결정했다↗. ²³⁴ 실적이 아니라 10-Q를 봐야 한다. 주식이 이미 팔린 상태라면 증설 자금은 매출보다 몇 년 앞서 마련된 셈이다. ²³⁴

두 진영으로 갈린 월가, 위크스는 한쪽 진영을 이끈다

목표주가는 바로 이 문제를 두고 갈린다. 씨티▲+1.09% — 씨티, up 1.09 percent today의 220달러와 UBS의 201달러는 품귀를 사는 진영이고, 번스타인의 140달러는 위크스를 사는 진영이다. ¹⁵

나는 위크스 편에 선다. 다만 그가 꺼내지 않은 반전 하나가 있다. 다섯 배 가격 상승이 확정된 상황이라면 어제 가격으로 맺은 계약은 구매자에게는 싸게 묶은 것이고 코닝이 이행하기에는 비용이 크다. 그래서 ATM 매각과 고객 예치금, 주식 희석이 광통신 사업부의 성장률보다 더 중요하다. 첫 고리인 가격에서 출발해 마지막 고리인 '6년에 걸친 공사 자금을 누가 대는가'까지 순서대로 짚어야 한다.

메타는 수요일, 코닝은 10월 27일 실적을 발표한다. ¹ 품귀 스토리에 대한 최종 판정은 그 뒤를 따르는 10-Q에서 나온다. ¹