AI光纤价格或涨至2025年五倍，但康宁CEO称涨价并非盈利故事
集邦咨询（TrendForce）预计，在短缺延续至2028年的背景下，今年AI级光纤均价将超过2025年水平的五倍，康宁一周后发布财报。但CEO魏文德（Wendell Weeks）表示，价格并不是公司驱动盈利的方式——61.7倍的市盈率，买到的却是一个卖方自己都打了折扣的故事。
Richard Tang · 3 min read
集邦咨询（TrendForce）现在预计，今年AI级光纤的均价将超过2025年水平的五倍，依据是1.8亿芯公里的供应缺口、92%的产能利用率，以及新建一座工厂需要18至24个月12。这正是看多康宁的逻辑+2.07% — 看多康宁的逻辑, up 2.07 percent as of its last quote，而这套逻辑，康宁自己的CEO刚刚否认了一半。在10月27日财报发布之前，不妨先想清楚：61.7倍的市盈率，你买的究竟是哪一个故事。12
需求是真的，未来数年产能已被订满
短缺是真的，合同也都签了。今年第二季度，康宁光通信业务销售额增长32%，至20.7亿美元，板块净利润增长77%13。Meta+6.91% — Meta, up 6.91 percent today与康宁签有一份持续到2030年、价值最高60亿美元的供应协议；威瑞森−2.11% — 威瑞森, down 2.11 percent today承诺在2027年至2032年间采购超过8000万英里光纤；AT&T−6.28% — AT&T, down 6.28 percent today则在9月签下金额超过30亿美元的协议。13
涨价的故事，CEO本人先打了折扣
但魏文德对Wolfe Research的分析师表示，光纤涨价“确实不是我们推动盈利改善的方式”。他将功劳归于价值更高的连接类产品——这类产品能降低网络的建设成本——并表示，只要产能允许，康宁还能卖出更多。换言之，市场为“涨价加短缺”的论点开出了溢价，而卖家自己对利润率的说法却是另一回事。1
盯住现金流，而非利润数字
扩产的钱至今没有着落。今年第二季度，康宁的现金流要算上8.8亿美元的客户预付款和激励款项，才足以覆盖资本开支；而在威瑞森交易公布三天后，康宁已联手高盛，启动20亿美元的按市价增发。3
过去十二个月，康宁内部人士累计减持1.12亿美元，只卖不买；波默兰茨律师事务所（Pomerantz）正在调查此次增发的信息披露情况 234。威尔明顿市刚刚批准了一项500万美元的激励方案，用于争取一座造价5.85亿美元的工厂，但康宁尚未承诺建设该厂 234。盯住10-Q季报，而非利润数字：如果股份已经售出，扩产建设便在收入到来的好几年前就完成了融资。234
两派对垒，魏文德领衔一派
各家目标价恰恰在这一问题上分成两派：花旗+1.09% — 花旗, up 1.09 percent today的220美元和瑞银的201美元，买的是“短缺”；伯恩斯坦的140美元，买的是魏文德。15
我站在魏文德一边，只是要补上一点他没有说破的：既然价格确定涨至五倍，按昨日价格签下的合同对买方划算，履行起来却代价高昂；也正因如此，按市价增发、客户预付款和股权稀释，比光通信业务的增速更要紧。从第一环的价格出发，一路走到最后一环：六年的建设由谁出钱。
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