阿卡迈签下116亿美元大单，客户去年亏损420亿美元

与一家去年亏损420亿美元的客户签下史上最大合同

9月24日，阿卡迈宣布公司历史上最大一笔交易↗：Anthropic承诺在七年内采购116亿美元的云容量，规模可扩大至约200亿美元。作为参照，阿卡迈云基础设施服务业务上一季度收入仅9900万美元¹²。消息公布后，公司股价盘后一度上涨17%³；吉姆·克莱默（Jim Cramer）在节目中告诉观众，按不到16倍的市盈率计算，这笔合作“基本上是白送的”⁴。

阿卡迈先花钱，数年后才收钱

这笔交易的收入一概不会计入2026年¹。阿卡迈预计将为首期承诺投入约55亿美元采购设备，其中17亿美元在今年支出，用于提前采购内存¹⁵。首笔收入为1.5亿至3亿美元，要到2027年下半年才到账，此后逐步爬升，到2028年底达到年化17亿美元的水平³。压力已经显现：二季度资本开支3.47亿美元，超过3.26亿美元的经营性现金流；4.1亿美元的股票回购又高于前两者²。

“不可撤销”，背后是谁的资产负债表？

Anthropic外泄的IPO招股书↗给这家交易对手标出了价码：2025年净亏损420亿美元，经营亏损超过80亿美元，还背着5180亿美元的基础设施承诺——其中约80%不可撤销，或无论是否实际使用都须支付——而账上现金只有202.8亿美元⁶⁷。“‘不可撤销’的效力有多强，全看签字背后那张资产负债表，”HyperFrame Research的斯蒂芬·索普科（Stephen Sopko）表示⁷。阿卡迈提交的文件还补充称，这笔承诺以满足交付和服务可用性要求为前提，且双方均保留退出权³。

阿卡迈倒贴钱，换来客户签字

为了敲定交易，阿卡迈向Anthropic发行了一份认股权证：覆盖770万股，约占公司总股本的5%，行权价111.33美元；其中约2%即刻归属，此后Anthropic每追加30亿美元支出，即可再解锁1%¹。这是阿卡迈首次在云计算交易中附带认股权证↗³。对Anthropic而言，这笔交易让它在亚马逊和谷歌之外多了一条采购算力的渠道——这两家公司经手了Anthropic 2025年47%的销售额，也占其应收账款的60%⁸。

看多者并非空口无凭

上季度，交付业务收入下滑6%，云基础设施服务收入则增长39%。分析师预计，这条业务线今年收入将达4.71亿美元，到2030年增至28亿美元↗，约占集团总收入的40%²⁵。交易公布后股价一度跳涨，随后回吐大部分涨幅，年内累计上涨22%⁴。

谜底在IPO

真正为这些承诺买单的，是Anthropic的上市——预计于11月美国中期选举之后进行，估值超过2万亿美元⁶⁸。在IPO定价之前，阿卡迈的股东手里握着的，一边是钢筋水泥，一边是交易对手。资本开支已经板上钉钉，客户却未必。