La factura de la IA aterriza sobre los accionistas de Alibaba con una colocación de 80.000 millones en Hong Kong
La primera colocación de Alibaba desde su salida a bolsa en Hong Kong —preciada con un descuento del 3,6% y completada, según se confirmó esta semana— destina 80.000 millones de dólares de Hong Kong a su IA integral (full-stack). El trimestre cerrado en junio explica por qué el capital era la única palanca que quedaba: 44.700 millones de yuanes quemados en tres meses mientras el beneficio se desplomaba un 75%.
Vincent Jiang · 3 min read
El reloj de la caja cambió de sentido en septiembre
El 29 de septiembre el consenso sobre la generación de caja de Alibaba se dio la vuelta: la estimación de TIKR para el flujo de caja libre apalancado de los próximos doce meses pasó de +48.000 millones de yuanes el 30 de junio a unos -16.000 millones, y sin previsiones de números positivos antes del ejercicio fiscal de 2028 1. Ese mismo día, mientras Eddie Wu presentaba el chip Zhenwu V900 y las acciones en Hong Kong saltaban un 5,1%, el director financiero, Toby Xu, registró una venta de acciones por 1,41 millones de dólares, sin dar explicación, y los ADR cerraron en 107,74 dólares, un 26,5% menos en 2026 21.
Completada la primera colocación en Hong Kong
Días después llegó el mecanismo: Alibaba ha completado la colocación de 80.000 millones de dólares de Hong Kong, la primera desde su salida a bolsa en Hong Kong, y cada dólar del importe neto queda comprometido con su IA integral 34. Los 710 millones de acciones salieron el 23 de agosto a 112,70 dólares de Hong Kong, con un descuento del 3,6%, y captaron 10.200 millones de dólares: la mayor ampliación primaria posterior a la OPV que ha vendido jamás una empresa cotizada en Hong Kong 56.
La compañía reparte ahora sus beneficios futuros entre aproximadamente un 3,7% más de acciones 1. La demanda desbordó la oferta, con fondos soberanos en el libro de órdenes, pero la acción cayó un 8,51% al día siguiente, hasta los 112,5 dólares de Hong Kong 64.
Las tiendas dejaron de pagar
El trimestre cerrado en junio explica por qué el capital era la única palanca que quedaba. Los ingresos subieron un 9%, hasta 268.950 millones de yuanes, mientras el beneficio neto se hundía un 75%, hasta 10.440 millones 7. El beneficio por acción (BPA) ajustado, de 8,52 yuanes, quedó por debajo del consenso de 10,53: la quinta decepción consecutiva 81. El flujo de caja libre se situó en -44.670 millones de yuanes, frente a los -18.820 millones de un año antes, por un capex que subió un 75%, hasta 67.680 millones; la caja y las inversiones líquidas cayeron 46.300 millones, hasta los 474.500 millones 7.
El beneficio neto trimestral ha pasado de 6.700 a 1.600 millones de dólares desde finales de 2024
Data
| Beneficio neto | |
|---|---|
| T3 '23 | $3.82B |
| T4 '23 | $2.05B |
| T1 '24 | $0.47B |
| T2 '24 | $3.36B |
| T3 '24 | $6.27B |
| T4 '24 | $6.73B |
| T1 '25 | $1.73B |
| T2 '25 | $5.67B |
| T3 '25 | $2.95B |
| T4 '25 | $2.34B |
| T1 '26 | $3.71B |
| T2 '26 | $1.56B |
El comercio electrónico sigue pagando la quema de caja del laboratorio
Quien financia se está quedando sin combustible. Los ingresos por gestión de clientes cayeron un 7% —subieron un 1% en términos comparables— y el EBITA ajustado del comercio electrónico retrocedió un 1%, hasta 39.750 millones de yuanes, pese a que los ingresos del comercio ultrarrápido (quick commerce) crecieron un 45% 7.
La nube es el único segmento que se paga solo: los ingresos crecieron un 45%, hasta 48.440 millones de yuanes, y el EBITA ajustado, un 133%, hasta 5.630 millones 7. Laboratorios y Aplicaciones de IA perdió 13.860 millones de yuanes, una pérdida un 330% más amplia 7. La tienda sigue ganando 39.700 millones de yuanes al trimestre; el laboratorio ya gasta más de un tercio de esa cifra.
El comercio electrónico sigue pagando la quema de caja del laboratorio de IA
Data
| Value | |
|---|---|
| Comercio electrónico | RMB 39.75B |
| Nube y Computación de IA | RMB 5.63B |
| Laboratorios y Aplicaciones de IA | -RMB 13.86B |
El chip es la palanca de los costes
Wu sostiene que el capex en IA alcanza el punto de equilibrio en un plazo de tres años y que la amortización se acorta hasta los 2,5 años, a medida que el silicio propio de T-Head sustituye a los chips comprados a terceros; ya se ha gastado la mitad del plan trienal de 380.000 millones de yuanes 8. Goldman Sachs cuantifica el objetivo de 20 gigavatios para 2032 en entre 200.000 y 300.000 millones de yuanes al año 4. El V900, tres veces más rápido que su predecesor y en producción en serie a partir de comienzos de 2027, está pensado para doblar esa curva hacia el objetivo de Wu de más de 100.000 millones de dólares anuales en ingresos externos de nube e IA 2.
Dos bandos, un trimestre para decidir
Veintiún analistas coinciden en «compra moderada», con un precio objetivo medio de 187,05 dólares, para una acción que cotiza por debajo de sus medias móviles de 50 y 200 sesiones 3. El argumento alcista es un mecanismo, no un estado de ánimo: un EBITA de la nube que crece a un ritmo compuesto del 133% dentro de un presupuesto cerrado de 380.000 millones de yuanes 78. Tsai y Wu compraron acciones por valor de 15,3 millones de dólares en agosto; Toby Xu vendió el 29 de septiembre títulos por 1,41 millones 1. El informe del trimestre cerrado en septiembre, que el pasado año se publicó el 25 de noviembre, llega con un consenso cercano a los 11 yuanes por ADS 1. Un sexto fallo frente al consenso diría que la factura sigue creciendo.
Deepdive
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