Alibaba : le placement de 80 milliards de HK$, c'est la facture de l'IA qui atterrit sur les actionnaires
Pricé avec une décote de 3,6 % et confirmé achevé cette semaine, le premier placement depuis l'introduction d'Alibaba à la Bourse de Hong Kong envoie 80 milliards de dollars de Hong Kong (HK$) dans l'IA de bout en bout (« full-stack »). Le trimestre clos en juin montre pourquoi les fonds propres étaient le seul levier restant : 44,7 milliards de yuans partis en fumée en trois mois, pendant que le bénéfice reculait de 75 %.
Vincent Jiang · 3 min read
L'horloge du cash a basculé en septembre
Le 29 septembre, le consensus sur la génération de cash d'Alibaba a basculé : l'estimation de TIKR pour le free cash-flow à douze mois après charge de la dette est passée à environ -16 milliards de yuans, contre +48 milliards au 30 juin, et rien de positif n'est attendu avant l'exercice 2028 1. Le même jour, alors qu'Eddie Wu dévoilait la puce Zhenwu V900 et que le titre coté à Hong Kong bondissait de 5,1 %, le directeur financier Toby Xu déclarait une cession d'actions pour 1,41 million de dollars, sans raison avancée ; les ADR (certificats d'actions américains) clôturaient à 107,74 dollars, en repli de 26,5 % depuis le début de 2026 21.
Le premier placement hongkongais est bouclé
Quelques jours plus tard, le mécanisme apparaissait : Alibaba a bouclé son placement de 80 milliards de HK$, le premier depuis son introduction à la Bourse de Hong Kong, chaque dollar du produit net étant fléché vers l'IA de bout en bout 34. Les 710 millions d'actions ont été émises à 112,70 HK$ le 23 août, avec une décote de 3,6 %, pour 10,2 milliards de dollars récoltés : le plus gros placement d'actions nouvelles jamais vendu par une société cotée à Hong Kong 56.
Les résultats futurs se répartiront désormais sur environ 3,7 % de titres supplémentaires 1. La demande a excédé les attentes, des fonds souverains dans le carnet d'ordres, mais le titre a cédé 8,51 % le lendemain, à 112,5 HK$ 64.
Les boutiques ont cessé de payer
Le trimestre clos en juin explique pourquoi les fonds propres étaient le seul levier restant. Le chiffre d'affaires a progressé de 9 %, à 268,95 milliards de yuans, pendant que le résultat net reculait de 75 %, à 10,44 milliards de yuans 7. Le bénéfice par action ajusté s'est établi à 8,52 yuans, sous le consensus de 10,53 yuans, pour le cinquième trimestre consécutif 81. Le free cash-flow s'est inscrit à -44,67 milliards de yuans, contre -18,82 milliards un an plus tôt, sur fond de capex en hausse de 75 %, à 67,68 milliards ; trésorerie et placements liquides ont reculé de 46,3 milliards, à 474,5 milliards de yuans 7.
Le résultat net trimestriel est passé de 6,7 à 1,6 milliard de dollars depuis fin 2024
Data
| Résultat net | |
|---|---|
| T3 23 | $3.82B |
| T4 23 | $2.05B |
| T1 24 | $0.47B |
| T2 24 | $3.36B |
| T3 24 | $6.27B |
| T4 24 | $6.73B |
| T1 25 | $1.73B |
| T2 25 | $5.67B |
| T3 25 | $2.95B |
| T4 25 | $2.34B |
| T1 26 | $3.71B |
| T2 26 | $1.56B |
L'e-commerce paie encore la facture du laboratoire
Le financeur marque le pas. Le chiffre d'affaires de la gestion de la clientèle a reculé de 7 %, mais affiché +1 % à données comparables, et l'EBITA ajusté de l'e-commerce a cédé 1 %, à 39,75 milliards de yuans, alors même que la livraison rapide (« quick commerce ») bondissait de 45 % 7.
Le cloud est le seul segment qui s'autofinance : son chiffre d'affaires a grimpé de 45 %, à 48,44 milliards de yuans, et son EBITA ajusté de 133 %, à 5,63 milliards de yuans 7. Les laboratoires et applications d'IA ont perdu 13,86 milliards de yuans, une perte creusée de 330 % 7. La boutique dégage encore 39,7 milliards de yuans par trimestre ; le laboratoire en dépense désormais plus d'un tiers.
L'e-commerce paie encore la facture du laboratoire d'IA
Data
| Value | |
|---|---|
| E-commerce | RMB 39.75B |
| Cloud et calcul d'IA | RMB 5.63B |
| Laboratoires et applications d'IA | -RMB 13.86B |
La puce, levier des coûts
Selon Wu, les capex consacrés à l'IA atteindront leur point mort en moins de trois ans, avec un retour sur investissement ramené à 2,5 ans, à mesure que les puces maison de T-Head remplacent les composants achetés à l'extérieur ; la moitié du plan triennal de 380 milliards de yuans a été dépensée 8. Goldman Sachs chiffre l'objectif de 20 gigawatts d'ici à 2032 entre 200 et 300 milliards de yuans par an 4. Trois fois plus rapide que sa devancière et en production de masse début 2027, la Zhenwu V900 est censée infléchir cette courbe vers l'objectif de Wu : plus de 100 milliards de dollars par an de revenus externes issus du cloud et de l'IA 2.
Deux camps, un trimestre pour trancher
21 analystes classent le titre en « achat modéré », avec un objectif moyen de 187,05 dollars, alors que le cours évolue sous ses moyennes mobiles à 50 et 200 jours 3. Le scénario haussier tient à un mécanisme, non à une humeur : un EBITA du cloud qui bondit de 133 % dans une enveloppe fixe de 380 milliards de yuans 78. Tsai et Wu ont acheté pour 15,3 millions de dollars d'actions en août ; Toby Xu, directeur financier, a vendu pour 1,41 million de dollars de titres le 29 septembre 1. Le rapport du trimestre clos en septembre, paru le 25 novembre l'an dernier, s'accompagne d'un consensus proche de 11 yuans par ADS 1. Une sixième déception signifierait que l'addition continue de grimper.
Deepdive
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