Venda de ações de HK$ 80 bilhões na Alibaba é a conta da IA caindo no colo dos acionistas

O relógio do caixa virou em setembro

Em 29 de setembro, o consenso sobre a geração de caixa da Alibaba se inverteu: a estimativa da TIKR para o fluxo de caixa livre alavancado dos próximos doze meses passou de 48 bilhões de yuans positivos, em 30 de junho, para cerca de 16 bilhões negativos, sem perspectiva de valor positivo antes do ano fiscal de 2028 ¹. No mesmo dia, enquanto Eddie Wu apresentava o chip Zhenwu V900 e as ações saltavam 5,1% em Hong Kong, o diretor financeiro Toby Xu registrou a venda de US$ 1,41 milhão em ações↗, sem motivo declarado, e os ADRs fecharam a US$ 107,74, queda de 26,5% no acumulado de 2026 ²¹.

Primeira colocação de ações em Hong Kong é concluída

Dias depois veio o mecanismo: a Alibaba concluiu a colocação de HK$ 80 bilhões↗, a primeira desde a listagem em Hong Kong, com cada dólar do produto líquido comprometido com a IA de pilha completa ³⁴. Os 710 milhões de ações saíram a HK$ 112,70 em 23 de agosto, com desconto de 3,6%↗, captando US$ 10,2 bilhões — a maior oferta subsequente primária já vendida por uma companhia listada em Hong Kong ⁵⁶.

Os lucros futuros passam a se dividir por cerca de 3,7% mais ações ¹. A demanda superou a oferta, com fundos soberanos no livro de ofertas↗ — ainda assim, o papel caiu 8,51% no dia seguinte, para HK$ 112,5 ⁶⁴.

As lojas pararam de pagar

O trimestre de junho explica por que emitir ações era a única alavanca que restava. A receita subiu 9%, a 268,95 bilhões de yuans, enquanto o lucro líquido caía 75%↗, para 10,44 bilhões de yuans ⁷. O lucro por ação ajustado, de 8,52 yuans, ficou abaixo do consenso de 10,53 yuans — pela quinta vez seguida ⁸¹. O fluxo de caixa livre ficou em 44,67 bilhões de yuans negativos, contra 18,82 bilhões negativos um ano antes, com capex 75% maior, a 67,68 bilhões de yuans; caixa e aplicações financeiras recuaram 46,3 bilhões de yuans, para 474,5 bilhões ⁷.

O e-commerce ainda paga a queima de caixa do laboratório

O financiador está patinando. A receita de gestão de clientes caiu 7% (alta de 1% em bases comparáveis), e o EBITA ajustado do e-commerce recuou 1%, para 39,75 bilhões de yuans, mesmo com a receita de quick commerce crescendo 45% ⁷.

A nuvem é o único segmento que se paga sozinho: a receita subiu 45%, para 48,44 bilhões de yuans, e o EBITA ajustado saltou 133%, para 5,63 bilhões ⁷. Os Laboratórios e Aplicações de IA perderam 13,86 bilhões de yuans, com prejuízo 330% maior ⁷. A loja ainda lucra 39,7 bilhões de yuans por trimestre; o laboratório agora consome mais de um terço disso.

O chip é a alavanca de custos

Wu afirma que o capex de IA atinge o ponto de equilíbrio em até três anos, com o payback caindo para 2,5 anos↗ à medida que o silício próprio da T-Head substitui os chips comprados de terceiros; metade do plano trienal de 380 bilhões de yuans já foi gasta ⁸. O Goldman Sachs dimensiona a meta de 20 gigawatts até 2032 em 200 a 300 bilhões de yuans por ano ⁴. O V900, três vezes mais rápido que o antecessor e em produção em massa no início de 2027, destina-se a dobrar essa curva rumo à meta de Wu: mais de US$ 100 bilhões por ano em receitas de nuvem e IA para terceiros ².

Dois campos, um trimestre para decidir

Vinte e um analistas classificam o papel como compra moderada, com preço-alvo médio de US$ 187,05, enquanto a ação opera abaixo das médias móveis de 50 e 200 dias ³. A tese otimista é um mecanismo, não um estado de espírito: o EBITA da nuvem crescendo a uma taxa composta de 133% dentro de um limite fixo de 380 bilhões de yuans ⁷⁸. Tsai e Wu compraram US$ 15,3 milhões em ações em agosto; Toby Xu vendeu US$ 1,41 milhão em 29 de setembro ¹. O balanço do trimestre de setembro, que foi divulgado em 25 de novembro do ano passado, traz consenso em torno de 11 yuans por ADS ¹. Um sexto resultado abaixo do consenso diria que a conta continua crescendo.