محللون يصنفون سهم «سي ليميتد» شراءً بمستهدف 149.40 دولاراً.. ومطلعو الشركة باعوا 538 مليون دولار من دون أن يشتروا شيئاً
عام كامل من الإفصاحات يُظهر عشرة مطلعين على أوضاع الشركة يبيعون ولا مشتري بينهم، فيما يحتفظ المحللون بمتوسط مستهدف 149 دولاراً لسهم أغلق عند 93.77 دولاراً. محرك الإعلانات الآلي يرفع الإيرادات بوتيرة أسرع بكثير من الأرباح، والمشتري الوحيد المطلع على ما يجري في الداخل هو «سي» نفسها عبر برنامجها لإعادة شراء الأسهم.
Richard Tang · 4 min read
أغلق سهم «سي ليميتد» (Sea Limited)−4.09% — «سي ليميتد» (Sea Limited), down 4.09 percent today، المجموعة السنغافورية المالكة لمنصة التسوق «شوبي» (Shopee) وذراع الإقراض «موني» (Monee) وأعمال الألعاب «جارينا» (Garena)، عند 93.77 دولاراً في 16 أكتوبر/تشرين الأول 2. وفي الأسبوع نفسه رفعت شركة الأبحاث «زاكس» (Zacks) تصنيف السهم من «بيع قوي» إلى «حياد»، فيما يصنفه عشرة محللين «شراء»، ويبلغ متوسط المستهدف السعري لدى المحللين 149.40 دولاراً 1.
أما القائمون على إدارة «سي» فقد أجابوا بأموالهم الخاصة، وفي اتجاه واحد فقط. تحصي خدمة بيانات الأسهم «غوروفوكس» (GuruFocus) صفقات بيع من المطلعين بقيمة 538 مليون دولار على مدى الأشهر الـ12 الماضية من دون أي عملية شراء 2. وعلى مدى عام من إيداعات «نموذج 4» (Form 4)، الإفصاح الذي يُلزم المطلعين بتوقيعه عن كل صفقة، لم يظهر أي مسؤول تنفيذي أو عضو مجلس إدارة في «سي» بصفته مشترياً 2.
آلة الإعلانات تعمل.. والأرباح لم تلحق بها
تُشترى إعلانات «شوبي» اليوم في معظمها عبر الآلة: فمنذ يوليو/تموز 2025 يتولى نظام GMV Max المزايدة تلقائياً نيابة عن معظم البائعين 3. وفي الربع الماضي نمت إيرادات السوق الأساسية، أي رسوم المعاملات مضافاً إليها الإعلانات، بنسبة 66% 3، بينما نما حجم السلع المباعة 28% فقط 3.
هذه الفجوة هي معدل الاستقطاع (Take Rate)، أي الحصة التي تحتفظ بها المنصة من كل عملية بيع، وهي تتسع بفعل الأتمتة 3. غير أن أثرها لم يصل بعد إلى صافي الأرباح. فقد بلغ ربح السهم في الربع المنتهي في يونيو/حزيران 0.70 دولار مقابل 0.86 دولار هي توافق توقعات المحللين 1، وهي نتيجة دون التوقعات يعزوها موقع «تك تايمز» (TechTimes) التقني في معظمها إلى قفزة في مصروف ضريبة الدخل 3. 12 ربعاً تُظهر ملامح الصورة:
الإيرادات تجاوزت ضعفها في 12 ربعاً.. وصافي الدخل يبقى شريحة ضئيلة
- الإيرادات
- صافي الدخل
Data
| الإيرادات | صافي الدخل | |
|---|---|---|
| الربع الثالث 2023 | $3.31B | -$0.15B |
| الربع الرابع 2023 | $3.62B | -$0.11B |
| الربع الأول 2024 | $3.73B | -$0.02B |
| الربع الثاني 2024 | $3.81B | $0.08B |
| الربع الثالث 2024 | $4.33B | $0.15B |
| الربع الرابع 2024 | $4.95B | $0.24B |
| الربع الأول 2025 | $4.84B | $0.4B |
| الربع الثاني 2025 | $5.26B | $0.41B |
| الربع الثالث 2025 | $5.99B | $0.37B |
| الربع الرابع 2025 | $6.85B | $0.4B |
| الربع الأول 2026 | $7.1B | $0.43B |
| الربع الثاني 2026 | $7.79B | $0.44B |
عشرة بائعين.. والإفصاحات ما زالت تصل دفعات متلاحقة
أحصت خدمة تتبع بيانات السوق «ماركت بيت» (MarketBeat) عشرة من المطلعين على أوضاع «سي» باعوا أسهمهم خلال الاثني عشر شهراً الماضية، من دون أن يشتري منهم أحد، بإجمالي 430 مليون دولار 5. وتقع حصيلة «ماركت بيت» دون رقم «غوروفوكس» البالغ 538 مليون دولار، في فجوة تُعزى على الأرجح إلى أن الخدمتين تحتسبان صفقات مختلفة بوصفها مبيعات 2. وبعد عام من تلك العمليات، يملك المطلعون 0.22% من الشركة 5.
قائمة البائعين تمتد إلى القمة. فقد أودع غانغ يي، الرئيس التنفيذي للعمليات، إفصاحات ببيع كتل من الأسهم تقريباً كل أسبوع منذ مارس 6. وباع شياودونغ لي، مؤسس «سي» ورئيس مجلس إدارتها ورئيسها التنفيذي، أسهماً بقيمة نحو 137 مليون دولار في 11 أغسطس، يوم إعلان النتائج، خافضاً بذلك حصته المفصح عنها بنسبة تقارب النصف 6.
أربعون إفصاحاً في سبعة أسابيع
سجّلت قاعدة بيانات «إيدغار» (EDGAR) التابعة لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية أربعين إفصاحاً على «نموذج 4» قدّمها مطلعون في «سي» بين 27 أغسطس و15 أكتوبر 7. ويُظهر أحدث هذه الإفصاحات أن يانجون وانغ، مسؤول الامتثال الرئيس والمستشار القانوني العام، باع 2000 سهم خلال يومي 13 و14 أكتوبر عند نحو 95.90 دولاراً للسهم، وذلك بموجب خطة تداول اعتُمدت في 26 مارس 8. وما زال يملك أكثر من مليون سهم 8.
الخطط تفسّر التوقيت.. لا العام بأكمله
الاعتراض المنصف هو أن جزءاً كبيراً من هذه المبيعات يجري عبر خطط القاعدة 10b5-1 (Rule 10b5-1)، وهي جداول بيع تُحدَّد قبل أشهر من تنفيذها، وأن بعضها يجري عبر تنفيذ خيارات شراء الأسهم 68. وهذا يفسّر لماذا تقع عملية بيع في ثلاثاء بعينه. لكنه لا يفسّر عشرة بائعين بلا أي مشترٍ في عام هبطت فيه الأسهم 42% 2.
قبل شهرين كان التفسير السائد مطمئناً، إذ وصفت «موتلي فول» (Motley Fool) عمليات البيع بأنها «خطط معدّة سلفاً تُنفَّذ خلال واحد من أفضل أرباع الشركة» 9. غير أن الأسهم محت منذ ذلك الحين كامل صعودها الذي أعقب إعلان النتائج، بل وأكثر 2.
المشتري الداخلي الوحيد.. الشركة نفسها
حساب واحد فقط يتمتع برؤية من الداخل ظل يشتري: «سي» نفسها، التي أنفقت 417 مليون دولار على أسهمها خلال الربع المنتهي في يونيو في إطار برنامج إعادة شراء الأسهم 10. أموال المساهمين هي التي تمتص ما يبيعه التنفيذيون، ربعاً بعد ربع.
ربع واحد من عمليات إعادة الشراء يقارب حصيلة عام كامل من مبيعات المطلعين
Data
| ملايين الدولارات | |
|---|---|
| مبيعات المطلعين، 12 شهراً («غوروفوكس») | $538M |
| مبيعات المطلعين، 12 شهراً («ماركت بيت») | $430M |
| إعادة شراء «سي»، الربع المنتهي في يونيو | $417M |
الأتمتة تعمل في قلب هذا النشاط، وبالطريقة التي يُفترض أن يعمل بها محرك إعلانات تديره الآلة: إيرادات تنمو أسرع بكثير من نمو حجم السلع المباعة 3. غير أن ما لم يصل بعد هو ربح يواكب هذه الوتيرة، أو حتى دولار واحد من مال أحد التنفيذيين الخاص يُدفع بهذه الأسعار.
السعر المستهدف الذي يضعه المحلل هو توقّع يتعلق بالعام المقبل. أما «نموذج 4» فيسجّل صفقة وقعت فعلاً، وبسعر قبِله أحد المطلعين على أوضاع الشركة. أول عملية شراء يقوم بها أحد المطلعين منذ أكثر من عام ستقول أكثر مما تقوله كل الأسعار المستهدفة لدى المحللين، وحتى يظهر شراء كهذا، يظل سجل الصفقات هو الدليل الأوضح على من يؤمن فعلاً بقصة تحقيق الدخل من الذكاء الاصطناعي.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
