Anthropic meldet Investoren den ersten Gewinn – OpenAI jagt derweil 30 Milliarden Dollar

Der Gewinn kam, der Preis fiel – in derselben Woche

AnthropicPVT$350B — Anthropic, private, latest valuation $350B hat potenziellen Anlegern am 14. Oktober mitgeteilt, dass der Umsatz im dritten Quartal 16,8 Milliarden Dollar erreichte↗ – ein Plus von 45 Prozent gegenüber 11,6 Milliarden Dollar im zweiten Quartal –, und dass das Unternehmen erstmals Gewinn geschrieben hat ¹. Die Resonanz fiel kühler aus als die gemeldete Zahl: Weil das Wachstum gegenüber dem Vorquartal von 147 auf 45 Prozent nachließ, favorisieren einige bestehende und potenzielle Anleger inzwischen eine Bewertung von rund 1,5 Billionen Dollar statt der rund 2 Billionen Dollar, die das Unternehmen anstrebte↗ ¹². Der Börsengang wird für Mitte November erwartet↗ ².

Was im Quartal wirklich steckt

Die Quartalsreihe läuft über 4,7, 11,6 und 16,8 Milliarden Dollar. Ein Teilnehmer sagte, Anthropic rechne bis Jahresende mit einer annualisierten Umsatzrate von 110 Milliarden Dollar ¹³. Hochgerechnet kommt allein das dritte Quartal auf rund 67 Milliarden Dollar. Diesem tatsächlich eingenommenen Umsatz steht ein Stapel Papier gegenüber: mindestens 518 Milliarden Dollar an zugesagten Verpflichtungen für Rechenleistung und Infrastruktur über rund ein Jahrzehnt ³. Dazu kommt ein zweiter Vertrag über 45 Milliarden Dollar↗, der derzeit mit dem Rechenzentrumsbetreiber Nscale verhandelt wird – nachdem Microsoft▼−0.46% — Microsoft, down 0.46 percent today seinen britischen Standort wegen Verzögerungen beim Netzanschluss aufgegeben hat. Und Nscale-Anleger kontern die Börsengangsforderung von 30 Milliarden Dollar mit 16 bis 19 Milliarden Dollar ⁴. Die Ratingagentur Kroll Bond Rating Agency stuft Teile der Chip-Schulden von Anthropic eine Stufe unter Investmentgrade ein ². Ein profitabler Mieter ist bei einem Mietvertrag über 15 Jahre mehr wert als ein schnell wachsender. Die Frage ist, woraus der Gewinn gemacht ist.

Das Kleingedruckte beim Gewinn

Anthropic hat nicht offengelegt, wie der bereinigte Gewinn berechnet wird. Unklar ist auch, ob in den 16,8 Milliarden Dollar die Bruttoumsätze über Cloud-Partner stecken oder nur der Nettobetrag, der bei Anthropic verbleibt ³. OpenAIPVT$1.18T — OpenAI, private, latest valuation $1.18T wirft Anthropic vor, seine Zahlen aufzublähen: Es setze den vollen Wert der Verträge an, die über externe Cloud-Anbieter verkauft wurden. Anthropic entgegnet, es wende etablierte Rechnungslegungspraktiken an ². Bereinigte Kennzahlen lassen weg, was das Unternehmen weglassen will – welche Kosten unberücksichtigt bleiben, entscheidet es ebenfalls selbst ³.

Auch die Bullen haben Zahlen

Der Investor Gavin Baker verweist auf einen positiven freien Cashflow, ein im Oktober anziehendes Wachstum und auf Unit Economics, die deutlich besser ausfallen als erwartet – 75 Prozent der Ausgaben für Rechenleistung fließen ins Training ¹. Anthropic hatte im Mai 65 Milliarden Dollar bei einer Post-Money-Bewertung von 965 Milliarden Dollar eingesammelt, mehr als die 852 Milliarden Dollar, die OpenAI im März erzielte. Nun drängt OpenAI darauf, eine Finanzierungsrunde über 30 Milliarden Dollar oberhalb von 1,4 Billionen Dollar abzuschließen, bevor der Maßstab an die Börse geht↗ ⁵². Anlegern hat OpenAI eine annualisierte Umsatzrate von aktuell 50 Milliarden Dollar präsentiert – bis Ende 2026 sollen es 70 Milliarden Dollar sein ².

Die Rechenleistung, die Anthropic verschenkt

Dieselbe Datenlage enthält auch einen Praxistest der Gewinnfrage. Ein fünfköpfiges Team von Anlageforschern arbeitete drei Monate lang mit Anthropics internem Modell↗: Mehr als 300 Sub-Agenten liefen über Nacht auf mehr als 300 parallel betriebenen GPUs, das ergab gut 10.000 H100-GPU-Stunden und rund 50.000 Dollar an Rechenleistung – und Anthropic hat zugesagt, diese Rechnung zu übernehmen ⁶. Das Ergebnis: 211 synthetisierte Designs, 35 Design-Toxin-Paare mit Treffern, 17 Binder, die bei vier von fünf Skorpiontoxinen bestanden – keiner band an alle fünf ⁶. Die breiter angelegte Forschung hat Anthropic selbst veröffentlicht: 1.320 Designs zu 15 Protein-Targets erbrachten 354 bestätigte Binder↗ – eine Trefferquote von rund dem Doppelten der Branchenbasis von 10 bis 15 Prozent, und zwar auf einem Zugang, den Anthropic wegen seines Dual-Use-Charakters einschränkt ⁷. Wie viel von dem Wort „profitabel“ übrig bleibt, wenn die verschenkte Rechenleistung ehrlich durch den Zähler läuft, wird das Prospekt zeigen müssen.

Jetzt muss die S-1 Antwort geben

Der am 1. Juni vertraulich eingereichte Registrierungsentwurf (S-1) muss zeigen, wie der Gewinn berechnet ist, auf welcher Grundlage der Umsatz gezählt wird und was die verschenkte Rechenleistung kostet ²⁵. Nscales Bewertung beim Börsengang und der Abschluss von OpenAIs 30-Milliarden-Dollar-Runde liefern zwei weitere Ablesungen derselben Zahl. Der Markt besitzt inzwischen ein profitables Frontier-Labor – und jede private Bewertung, die vor dieser Woche festgelegt wurde, muss sich daran messen lassen. Für die vollständige Datenlage lohnt der tiefe Blick in die Quellen unten.