Anthropic annonce à ses investisseurs son premier bénéfice quand OpenAI s'empresse de lever 30 milliards de dollars

Un bénéfice arrive, le prix baisse — la même semaine

AnthropicPVT$350B — Anthropic, private, latest valuation $350B a annoncé le 14 octobre à des investisseurs potentiels un chiffre d'affaires de 16,8 milliards de dollars au troisième trimestre↗, en hausse de 45 % par rapport aux 11,6 milliards du deuxième trimestre, et indiqué avoir dégagé son premier bénéfice ¹. L'accueil a été plus tiède que le chiffre affiché : la croissance d'un trimestre sur l'autre a ralenti, de 147 % à 45 %, et certains investisseurs, actuels comme potentiels, penchent désormais pour une valorisation d'introduction en Bourse proche de 1 500 milliards de dollars plutôt que pour les quelque 2 000 milliards de dollars visés par l'entreprise↗ ¹². L'introduction en Bourse est attendue à la mi-novembre↗ ².

Ce que recouvre vraiment ce trimestre

La trajectoire trimestrielle se lit ainsi : 4,7 milliards de dollars, puis 11,6, puis 16,8 ; selon un participant, Anthropic s'attend à un chiffre d'affaires annualisé de 110 milliards de dollars d'ici la fin de l'année ¹³. Annualisé, le seul troisième trimestre représente environ 67 milliards. Face à ces revenus générés s'accumule une montagne de papier : au moins 518 milliards de dollars d'engagements pris en calcul et en infrastructures sur environ une décennie ³ ; un second contrat de 45 milliards de dollars en négociation↗ avec l'exploitant de centres de données Nscale, après que Microsoft▼−0.46% — Microsoft, down 0.46 percent today a quitté son site britannique en raison de retards de raccordement au réseau électrique ; et des investisseurs de Nscale qui opposent 16 à 19 milliards de dollars aux 30 milliards demandés pour son introduction en Bourse ⁴. L'agence Kroll Bond Rating note une partie de la dette d'Anthropic liée aux puces un cran en dessous de la catégorie investissement ². Sur un bail de quinze ans, un locataire bénéficiaire vaut plus qu'un locataire en forte croissance. La question est de savoir de quoi ce bénéfice est fait.

Les petites lignes du bénéfice

Anthropic n'a pas précisé comment ce bénéfice ajusté est calculé, et on ignore si les 16,8 milliards de dollars prennent en compte les ventes brutes réalisées via ses partenaires cloud ou le seul montant net que conserve Anthropic ³. OpenAIPVT$1.18T — OpenAI, private, latest valuation $1.18T l'a accusé de gonfler ses chiffres en comptabilisant l'intégralité de la valeur des contrats vendus via des fournisseurs de cloud tiers ; Anthropic répond qu'il se conforme aux pratiques comptables établies ². Les mesures ajustées excluent ce que l'entreprise décide d'exclure, et l'entreprise choisit elle-même les coûts qu'elle laisse de côté ³.

Le scénario haussier a aussi ses chiffres

L'investisseur Gavin Baker avance un free cash-flow positif, une croissance en accélération au mois d'octobre et une rentabilité unitaire bien meilleure que prévu, avec 75 % des dépenses de calcul consacrées à l'entraînement ¹. Anthropic a levé 65 milliards de dollars en mai, sur la base d'une valorisation post-money de 965 milliards de dollars — au-dessus des 852 milliards décrochés par OpenAI en mars. OpenAI s'emploie de son côté à boucler un tour de table de 30 milliards de dollars au-delà de 1 400 milliards de dollars avant que l'étalon de valorisation ne commence à coter↗ ⁵². OpenAI a défendu auprès des investisseurs un chiffre d'affaires annualisé de 50 milliards de dollars aujourd'hui, et de 70 milliards fin 2026 ².

La puissance de calcul offerte

Ce même dossier contient un test grandeur nature de la question du profit. Une équipe de recherche financière de cinq personnes a passé trois mois sur le modèle interne d'Anthropic↗ : plus de 300 sous-agents sur plus de 300 GPU mobilisés en parallèle, le temps d'une nuit, un peu plus de 10 000 heures de GPU H100, environ 50 000 dollars de puissance de calcul — une facture qu'Anthropic a accepté de régler ⁶. Résultat : 211 designs synthétisés, 35 paires design-toxine positives, 17 ligands validés sur quatre des cinq toxines de scorpion, aucun ne l'ayant été sur les cinq ⁶. Anthropic a publié la recherche à plus grande échelle : 1 320 designs portant sur 15 cibles protéiques ont produit 354 ligands confirmés↗, soit un taux de succès à peu près deux fois supérieur au niveau de référence de 10 à 15 % du secteur — et ce, sur un accès qu'Anthropic restreint en raison de son caractère à double usage ⁷. Combien il reste de « rentable » quand on branche un compteur honnête sur la puissance de calcul offerte : c'est ce que le prospectus devra dire.

Le S-1 devra répondre

Le projet de document d'enregistrement, déposé confidentiellement le 1er juin, devra préciser la méthode de calcul du profit, la base retenue pour le chiffre d'affaires et le coût de la puissance de calcul offerte ²⁵. Le prix d'introduction en Bourse de Nscale et la clôture du tour de table de 30 milliards de dollars d'OpenAI offriront deux autres lectures du même chiffre. Le marché possède désormais un laboratoire de pointe rentable, et chaque valorisation privée fixée avant cette semaine devra se mesurer à lui. Pour le dossier complet, plongez dans les sources ci-dessous.