안스로픽, 투자자에 '첫 흑자' 알렸다…오픈AI는 300억달러 조달 속도전

흑자는 왔지만, 같은 주에 몸값은 깎였다

안스로픽PVT$350B — 안스로픽, private, latest valuation $350B은 10월14일 투자 예정자들을 상대로 3분기 매출이 168억달러에 달했다고 알렸다↗. 2분기(116억달러)보다 45% 늘어난 수치다. 회사는 분기 기준 첫 흑자 달성도 함께 전했다 ¹. 시장의 반응은 발표 수치만큼 뜨겁지 않았다. 직전 분기 대비 성장률이 147%에서 45%로 꺾이면서 기존 투자자와 투자 예정자 일부는 이제 회사가 제시한 약 2조달러가 아니라 1조5000억달러 안팎의 상장 기업가치를 선호하고 있다↗ ¹². 상장은 오는 11월 중순에 이뤄질 전망이다↗ ².

3분기 실적의 실체

분기 매출은 47억달러에서 116억달러, 다시 168억달러로 불었다. 투자 설명회 참석자 한 명은 안스로픽이 연말까지 연환산 매출 1100억달러를 기대한다고 전했다 ¹³. 3분기 매출만 연환산해도 약 670억달러다. 그런데 이 매출 건너편에는 서류 더미가 쌓여 있다. 약 10년에 걸쳐 약정된 컴퓨트·인프라 규모만 최소 5180억달러다 ³. 마이크로소프트▼−0.46% — 마이크로소프트, down 0.46 percent today가 전력망 연계 지연을 이유로 영국 내 사이트에서 손을 뺀 뒤 데이터센터 업체 Nscale과 맺을 450억달러 규모 두 번째 계약↗ 협상도 진행 중이다. Nscale이 상장에서 요구한 300억달러에는 투자자들이 160억~190억달러를 제시하며 맞서고 있다 ⁴. 크롤 본드 레이팅 에이전시(KBRA)는 안스로픽의 반도체 관련 부채 일부에 투자적격보다 한 단계 낮은 등급을 매기고 있다 ². 15년 임대 계약에서는 빠르게 성장하는 임차인보다 흑자를 내는 임차인이 더 값지다. 문제는 이 흑자가 무엇으로 만들어졌느냐다.

흑자의 작은 글씨

안스로픽은 조정(Adjusted) 기준 흑자가 어떻게 계산됐는지 공개하지 않았다. 168억달러 매출도 클라우드 파트너를 통한 총판매액 기준인지, 안스로픽이 최종적으로 가져가는 순액 기준인지 불분명하다 ³. 오픈AIPVT$1.18T — 오픈AI, private, latest valuation $1.18T는 안스로픽이 외부 클라우드 제공업체를 통해 판매한 계약의 전체 가치를 매출로 잡으며 수치를 부풀렸다고 비난했다. 안스로픽은 확립된 회계 관행을 따르고 있다는 입장이다 ². 조정 지표는 회사가 빼기로 정한 것은 무엇이든 빼고, 어떤 비용을 뺄지 정하는 것도 회사다 ³.

강세론에도 숫자는 있다

투자자 개빈 베이커는 자유현금흐름이 플러스라는 점, 10월 들어 성장세가 다시 가속하고 있다는 점, 예상보다 훨씬 나은 단위 경제성을 근거로 꼽았다. 컴퓨트 지출의 75%가 훈련에 쓰이고 있다는 점도 덧붙였다 ¹. 안스로픽은 5월 650억달러를 조달하며 포스트머니 기준 9650억달러의 밸류에이션을 인정받았다. 3월 오픈AI가 받아낸 8520억달러보다 높은 수치다. 오픈AI는 잣대가 될 안스로픽 주식이 거래를 시작하기 전에 1조4000억달러를 넘는 밸류에이션으로 300억달러 라운드를 마무리하려 서두르고 있다↗ ⁵². 이 회사가 투자자들에게 내세운 연환산 매출은 현재 500억달러, 2026년 말까지 700억달러다 ².

거저 주는 컴퓨트

같은 기록 속에는 수익성 문제를 실제로 시험해 볼 수 있는 대목이 하나 있다. 5인 투자 리서치 팀이 안스로픽 내부 모델에 3개월을 쏟았다↗. 밤새 300개가 넘는 GPU에서 300개가 넘는 서브에이전트(Sub-Agent)를 동시에 돌렸다. H100 GPU시간으로는 1만시간을 조금 넘겼고, 컴퓨트 규모는 약 5만달러어치다. 안스로픽은 이 계산서를 떠안기로 했다 ⁶. 결과는 이랬다. 설계 211개가 합성됐고, 설계-독소 쌍 35쌍이 적중했으며, 전갈 독소 5종 가운데 4종에서 통과 기준을 충족한 바인더(결합체)는 17개였다. 5종 모두에 결합한 바인더는 없었다 ⁶. 안스로픽은 범위가 더 넓은 연구 결과도 공개했다. 단백질 표적 15개에 걸친 1320개 설계에서 확인된 바인더 354개↗로, 적중률은 업계 베이스라인인 10~15%의 약 두 배다. 이 성과는 안스로픽이 이중 용도(듀얼유즈)를 이유로 접근을 제한하는 모델에서 나온 것이다 ⁷. 거저 주는 컴퓨트에 정직한 계량기를 들이대면 '수익 남기는 회사'는 얼마나 남을까. 그 답은 증권신고서가 내놓아야 한다.

이제 S-1이 답할 차례다

6월 1일 비공개로 제출된 증권신고서(S-1) 초안은 수익 산출 방식, 매출 산정 기준, 거저 주는 컴퓨트의 비용을 밝혀야 한다 ²⁵. Nscale의 상장 가격 결정, 오픈AI의 300억달러 투자 라운드 마무리도 결국 같은 숫자를 읽는 또 다른 두 사례다. 시장은 이제 수익을 내는 프론티어 랩(최첨단 AI 연구소) 하나를 갖게 됐다. 이번 주 이전에 매겨진 비상장 평가치는 앞으로 이 사실 앞에서 하나하나 답을 내놓아야 한다. 전체 기록이 궁금하다면 아래 출처를 파고들면 된다.