بايدو قدّمت الذكاء الاصطناعي علاجاً لتراجع أعمال البحث.. وجدولها المالي يُظهر تقلّص العلاج نفسه

الاتهام يتكرر مرتين في اليوم نفسه

تقول دعوى جماعية بشأن الأوراق المالية↗ رفعها مشترو شهادات الإيداع الأمريكية لأسهم بايدو بين 18 نوفمبر 2025 و17 أغسطس 2026 إن الشركة بالغت في تصوير قدرة أعمالها في الذكاء الاصطناعي على تعويض تراجع إيرادات التسويق الإلكتروني، فيما يقع الموعد النهائي لاختيار المدعين الرئيسيين في 13 نوفمبر↗ ¹⁴. لم يُعتمد بعد تشكيل فئة المدعين، ولم تخضع الاتهامات لأي اختبار قضائي ⁴. وفي 24 سبتمبر، اليوم نفسه الذي صدر فيه إشعار مكتب «روبينز»، تحركت وكالة «موديز»↗: ثبّتت تصنيف الشركة عند A3 وخفضت النظرة المستقبلية إلى «سلبية»، معللة ذلك بضغط الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي على التدفق النقدي ونسب الرفع المالي ¹³. جهتان قضائيتان، ودفتر حسابات واحد.

المحرك تقلص بين فصل وآخر

يُظهر جدول بايدو نفسها للربع الثاني 2026↗، المستمد من حسابات إدارية غير مدققة، إيرادات قطاع أعمال الذكاء الاصطناعي الأساسي (Core AI-powered Business) عند 12.5 مليار يوان، بارتفاع 25% على أساس سنوي وهبوط 8% على أساس فصلي ². وتراجع أكبر مكونات هذا القطاع، البنية التحتية السحابية للذكاء الاصطناعي (AI Cloud Infra)، 17% عن الربع الأول إلى 7.3 مليار يوان ². أما التسويق الإلكتروني، النشاط الذي تجري استبداله، فهبط 19% إلى 13.1 مليار يوان ². وهوت شهادة الإيداع الأمريكية 12.73% إلى 90.87 دولار في 18 أغسطس ¹، وأنهت جلسة 16 سبتمبر عند 88.55 دولاراً، بتراجع 32.2% منذ بداية العام ⁷.

الحسابات الائتمانية وراء خفض النظرة المستقبلية

وتكشف قائمة التدفقات النقدية الواردة في البيان نفسه وتيرة التصاعد: بلغ الإنفاق الرأسمالي 3.8 مليار يوان في الربع الثاني 2025، و5.9 مليار يوان في الربع الأول 2026، ثم 11.4 مليار يوان في الربع الثاني 2026، فيما بقي التدفق النقدي الحر سالباً في الأرباع الثلاثة المفصح عنها جميعاً وبلغ عجزه 7.95 مليار يوان بحلول يونيو ². وبقي التدفق النقدي التشغيلي في المنطقة الإيجابية عند 3.4 مليار يوان، للربع الرابع على التوالي ².

تحدد وكالة «موديز» الدين المعدل لدى بايدو بمبلغ 113 مليار يون، أي 3.3 أضعاف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك واستنفاد الأصول (EBITDA)، مرتفعاً من 2.5 أضعاف في نهاية 2025، وتتوقع أن تنكمش هوامش EBITDA المعدلة إلى ما بين 26% و27% مع حلول إيرادات الذكاء الاصطناعي ذات الهوامش الأدنى محل إيرادات البحث ³. وهامش الأمان الذي تحدده الوكالة: 166 مليار يون من النقد والاستثمارات قصيرة الأجل مقابل 34 مليار يون من الاستحقاقات قريبة الأجل ³. وعلى مستوى الوكالة بأكملها، تتوقع «موديز» أن يظل التدفق النقدي الحر لدى عدد من شركات الحوسبة السحابية العملاقة (Hyperscalers) الصينية والأمريكية سالباً حتى عام 2027↗ ¹⁰.

الشركة تقرأ العمود الآخر من الجدول

يُظهر الجدول نفسه أن البنية التحتية السحابية للذكاء الاصطناعي (AI Cloud Infra) ارتفعت 50% على أساس سنوي، وأن سحابة وحدات معالجة الرسوميات (GPU Cloud) قفزت 283%↗، فيما يقول الرئيس التنفيذي روبن لي إن هذا الزخم «يؤكد من جديد تحول بايدو من شركة محورها الإنترنت إلى شركة تضع الذكاء الاصطناعي أولاً» ²⁹. نما المحرك 50% في عام واحد، وانكمش 17% في فصل واحد، والرقمان معاً في الجدول نفسه ².

سجل التدفق النقدي التشغيلي قيمة موجبة للربع الرابع على التوالي، ويبلغ إجمالي النقد والاستثمارات 283.1 مليار يون، فيما أعادت بايدو 259 مليون دولار إلى المساهمين منذ مطلع العام ².

نفّذت بايدو عمليات إعادة شراء أسهم خلال تسع جلسات متتالية في هونغ كونغ بقيمة تقارب 450 مليون دولار هونغ كونغي منذ 7 سبتمبر، بينها شراء 552,500 سهم مقابل 49.9958 مليون دولار هونغ كونغي في 22 سبتمبر↗. غير أن هذه العمليات لم تُغيّر مسار السهم: إذ تراجع السهم المدرج في هونغ كونغ بنسبة 8.92% خلال هذه السلسلة↗ ⁶⁷.

انتظار الحكم

بعد يوم واحد فقط من صدور النتائج، خفّض مورغان ستانلي تصنيف سهم بايدو إلى «أقل من الوزن» (Underweight)، وخفض سعره المستهدف من 130 دولاراً إلى 80 دولاراً، وذلك بعد الربع الثامن على التوالي من تراجع الإيرادات الإعلانية↗ ⁸. وفي يونيو، أدرجت وزارة الدفاع الأمريكية (البنتاغون) بايدو على قائمتها المعروفة بـ«1260H» إلى جانب علي بابا و«بي واي دي»، في تصنيف يقيّد التعاقدات الحكومية الأمريكية وخيّم على قمة ترامب وشي هذا الشهر↗ ⁵.

التواريخ الحاسمة ثلاثة: 13 نوفمبر موعد المدعين الرئيسيين، وإعلان نتائج ترجّح تقويمات بيانات السوق صدوره نحو 17 نوفمبر، وتوقعات وكالة «موديز» بشأن الرافعة المالية على مدى 12 إلى 18 شهراً ¹³⁷. وفي المواضع الثلاثة في آنٍ واحد، يدفع المساهمون فاتورة التحول: الهوامش، والتقاضي، وإعادة شراء الأسهم.