Baidu verkauft die KI als Heilmittel gegen den Niedergang des Suchgeschäfts – doch die eigene Tabelle zeigt: Auch das Heilmittel schrumpft

Der Vorwurf landet zweimal am selben Tag

Eine Wertpapier-Sammelklage für Käufer von Baidu-Aktien (ADS)↗ aus der Zeit vom 18. November 2025 bis zum 17. August 2026 wirft dem Konzern vor, er habe die Fähigkeit seines KI-Geschäfts, sinkende Online-Marketing-Umsätze auszugleichen, übertrieben dargestellt; Frist für die Anmeldung als Hauptkläger ist der 13. November↗ ¹⁴. Eine Sammelklage ist bislang nicht zugelassen, die Vorwürfe sind noch ungeprüft ⁴. Moody's wurde am selben Tag aktiv wie die Meldung der Kanzlei Robbins↗, dem 24. September: A3 bestätigt, Ausblick auf „negativ“ gesenkt – mit Verweis auf KI-Investitionen, die den Cashflow und die Verschuldung strapazieren ¹³. Zwei Instanzen, dieselbe Rechnung.

Der Motor schrumpft im Quartalsvergleich

Baidus eigene Tabelle zum zweiten Quartal 2026↗, auf Basis ungeprüfter Managementzahlen, weist für das Core AI-powered Business (das KI-Kerngeschäft) einen Umsatz von 12,5 Mrd. Yuan aus: 25 % mehr als im Vorjahr, aber 8 % weniger als im Vorquartal ². AI Cloud Infra, der größte Posten, fiel gegenüber dem ersten Quartal um 17 % auf 7,3 Mrd. Yuan ². Das Online-Marketing, also das Geschäft, das ersetzt werden soll, gab um 19 % nach auf 13,1 Mrd. Yuan ². Die ADS-Aktie rutschte am 18. August um 12,73 % auf 90,87 Dollar ¹ und schloss am 16. September bei 88,55 Dollar – ein Minus von 32,2 % seit Jahresbeginn ⁷.

Die Kreditmathematik hinter der Herabstufung des Ausblicks

Die Kapitalflussrechnung in derselben Mitteilung zeigt den steilen Anstieg: Die Capex stieg von 3,8 Mrd. Yuan im zweiten Quartal 2025 über 5,9 Mrd. Yuan im ersten Quartal 2026 auf 11,4 Mrd. Yuan im zweiten Quartal 2026. Der freie Cashflow lag in allen drei ausgewiesenen Quartalen im Minus und belief sich bis Juni auf minus 7,95 Mrd. Yuan ². Der operative Cashflow blieb mit 3,4 Mrd. Yuan im Plus – das vierte positive Quartal in Folge ².

Moody's beziffert die bereinigte Verschuldung auf 113 Mrd. Yuan – das 3,3-Fache des EBITDA, nach dem 2,5-Fachen zum Jahresende 2025 – und erwartet, dass die bereinigte EBITDA-Marge auf 26 bis 27 Prozent sinkt, weil margenschwächere KI-Erlöse das Suchgeschäft ersetzen ³. Als Polster nennt die Agentur 166 Mrd. Yuan an Barmitteln und kurzfristigen Anlagen, denen 34 Mrd. Yuan an kurzfristig fälligen Verbindlichkeiten gegenüberstehen ³. Agenturweit rechnet Moody's damit, dass mehrere Hyperscaler, chinesische wie amerikanische, bis Ende 2027 einen negativen freien Cashflow schreiben↗ ¹⁰.

Das Unternehmen liest die andere Spalte

Dieselbe Tabelle zeigt AI Cloud Infra mit einem Plus von 50 Prozent im Jahresvergleich und GPU Cloud mit einem Plus von 283 Prozent↗. Baidu-Chef Robin Li sagt, diese Dynamik „unterstreiche Baidus Wandel von einem internetzentrierten Unternehmen zu einem KI-zentrierten Unternehmen“ ²⁹. Der KI-Motor wuchs binnen eines Jahres um 50 Prozent und schrumpfte binnen eines Quartals um 17 Prozent – beide Zahlen stehen in derselben Tabelle ².

Der operative Cashflow war vier Quartale in Folge positiv, Barmittel und Investments belaufen sich auf insgesamt 283,1 Mrd. Yuan, und Baidu hat seit Jahresbeginn 259 Mio. Dollar an die Aktionäre zurückgegeben ².

Neun Börsentage in Folge hat Baidu in Hongkong eigene Aktien zurückgekauft, für rund 450 Mio. Hongkong-Dollar seit dem 7. September, darunter 552.500 Aktien für 49,9958 Mio. Hongkong-Dollar am 22. September↗. Gedreht hat das den Kurs nicht: Über die gesamte Serie gab die Notierung in Hongkong 8,92 Prozent nach↗ ⁶⁷.

Warten auf das Urteil

Am Tag nach den Zahlen stufte Morgan Stanley die Aktie auf „Underweight“ herab und senkte das Kursziel von 130 auf 80 Dollar – nach dem achten Quartal in Folge mit rückläufigen Werbeerlösen↗ ⁸. Das Pentagon nahm Baidu im Juni neben Alibaba und BYD in seine 1260H-Liste auf, eine Einstufung, die Aufträge der US-Regierung einschränkt und den Trump-Xi-Gipfel dieses Monats überschattete↗ ⁵.

Die Termine, die entscheiden: der 13. November für die Hauptkläger, die nächsten Quartalszahlen, die laut den Kalendern der Marktdatenanbieter etwa am 17. November anstehen, und Moodys Einschätzung der Verschuldung über zwölf bis 18 Monate ¹³⁷. Den Wandel zahlen die Aktionäre an allen drei Stellen gleichzeitig: mit der Marge, mit dem Rechtsstreit und mit dem Aktienrückkauf.