Байду продавала ИИ как лекарство от падения поискового бизнеса. Собственная же таблица компании показывает: лекарство сжимается

Обвинение звучит дважды в один день

Коллективный иск по ценным бумагам в интересах покупателей АДА Байду↗ в период с 18 ноября 2025 года по 17 августа 2026 года утверждает, что компания завысила способность своего ИИ-бизнеса компенсировать падение выручки от онлайн-маркетинга; дедлайн для истцов-представителей — 13 ноября↗ ¹⁴. Класс пока не сертифицирован, обвинения не проверены судом ⁴. Moody's отреагировало в тот же день, что и публикация уведомления Robbins↗, 24 сентября: агентство подтвердило рейтинг A3 и понизило прогноз до негативного — капитальные расходы на ИИ давят на денежный поток и долговую нагрузку ¹³. Две инстанции — одна отчетность.

Двигатель сжался за квартал

Собственная таблица Байду за II квартал 2026 года↗, составленная по данным неаудированной управленческой отчетности, показывает выручку Core AI-powered Business в 12,5 млрд юаней — на 25% больше год к году и на 8% меньше, чем кварталом ранее ². AI Cloud Infra, крупнейшая составляющая сегмента, упала на 17% по сравнению с первым кварталом — до 7,3 млрд юаней ². Онлайн-маркетинг — бизнес, который ИИ должен заменить, — упал на 19%, до 13,1 млрд юаней ². 18 августа АДА подешевели на 12,73%, до $90,87 ¹, а 16 сентября закрылись на отметке $88,55, потеряв с начала года 32,2% ⁷.

Кредитная арифметика снижения прогноза

Отчет о движении денежных средств из того же релиза показывает разгон: капитальные затраты составили 3,8 млрд юаней во II квартале 2025 года, 5,9 млрд — в I квартале 2026-го, затем 11,4 млрд юаней — во II квартале 2026 года; свободный денежный поток оставался отрицательным во всех трех раскрытых кварталах и к июню достиг минус 7,95 млрд юаней ². Операционный денежный поток остался в плюсе — 3,4 млрд юаней, четвертый положительный квартал подряд ².

По подсчетам Moody's, скорректированный долг «Байду» составляет 113 млрд юаней, или 3,3x EBITDA против 2,5x на конец 2025 года, и агентство ожидает, что маржа по скорректированной EBITDA сожмется до 26–27% по мере того, как выручку от поиска замещает менее маржинальная выручка от ИИ ³. Буфер агентство называет само: 166 млрд юаней денежных средств и краткосрочных инвестиций против 34 млрд юаней ближайших погашений ³. В целом по охвату агентства Moody's ожидает, что ряд гиперскейлеров — и китайских, и американских — будет работать с отрицательным свободным денежным потоком вплоть до конца 2027 года↗ ¹⁰.

Компания смотрит в другую колонку

В той же таблице выручка AI Cloud Infra выросла на 50% в годовом исчислении, GPU Cloud — на 283%↗, а глава «Байду» Робин Ли говорит, что динамика «подтверждает переход „Байду“ от интернет-компании к компании, строящей бизнес вокруг ИИ (AI-first)» ²⁹. ИИ-двигатель за год вырос на 50%, а за квартал сократился на 17% — и обе цифры стоят в одной и той же таблице ².

Операционный денежный поток положителен четыре квартала подряд, совокупные денежные средства и инвестиции составляют 283,1 млрд юаней, а с начала года «Байду» вернула акционерам $259 млн ².

Девять торговых сессий подряд «Байду» выкупает собственные акции в Гонконге — примерно на 450 млн гонконгских долларов с 7 сентября, в том числе 22 сентября — 552,5 тыс. акций на HK$49,9958 млн↗. Развернуть график котировок байбэку не удалось: за девять сессий акции в Гонконге подешевели на 8,92%↗ ⁶⁷.

В ожидании приговора

На следующий день после выхода отчетности Morgan Stanley понизил рекомендацию по акциям «Байду» до «ниже рынка» (underweight), снизив целевую цену с $130 до $80, — после восьмого квартала подряд снижения рекламной выручки↗ ⁸. В июне Пентагон внес «Байду» в список 1260H — наряду с Алибабой и BYD; этот статус ограничивает доступ к государственным контрактам США и навис над состоявшимся в этом месяце саммитом Трампа и Си↗ ⁵.

Даты, которые все решат: 13 ноября — крайний срок для истцов-представителей; выход отчетности, который календари рыночных данных намечают примерно на 17 ноября; прогноз Moody's по долговой нагрузке на горизонте 12–18 месяцев ¹³⁷. Акционеры платят за переход сразу по всем трем счетам: маржа, судебные тяжбы и байбэк.