百度把AI说成搜索下滑的解药,自家报表却显示解药正在缩水
一桩证券集体诉讼与穆迪的展望下调同日而至,依据是同一本账:搜索收入下滑19%,季度资本开支接近翻倍,被当作替代品推销的AI引擎环比缩水。
Vincent Jiang · 3 min read
同一天,指控两度落下
一桩针对百度美国存托股份(ADS)投资者的证券集体诉讼指称,在2025年11月18日至2026年8月17日期间,公司夸大了AI业务抵消在线营销收入下滑的能力;申请担任首席原告的截止日期为11月13日14。截至目前,法院尚未确认集体诉讼资格,相关指控亦未经法庭检验4。穆迪在罗宾斯律师事务所通告刊出的同一天出手:9月24日,确认百度A3评级,将展望下调至负面,理由是AI资本开支令现金流与杠杆承压13。两个法庭,同一本账。
AI引擎环比缩水
百度自家披露的2026年二季度业绩表基于未经审计的管理层账目,其中AI赋能核心业务(Core AI-powered Business)收入125亿元人民币,同比增长25%,环比下滑8%2。该业务最大组成部分AI云基础设施(AI Cloud Infra)较一季度下降17%,至73亿元2。正在被替代的在线营销业务同比下滑19%,至131亿元2。8月18日,百度ADS下跌12.73%,报90.87美元1;9月16日收于88.55美元,年内累计下跌32.2%7。
搜索收入仍高于AI替代业务:2026年二季度双双下滑
- 在线营销
- AI赋能核心业务
Data
| 在线营销 | AI赋能核心业务 | |
|---|---|---|
| 2025年二季度 | — | RMB10B |
| 2026年一季度 | — | RMB13.6B |
| 2026年二季度 | RMB13.1B | RMB12.5B |
百度AI引擎同比增长50%,环比缩水17%
- AI赋能核心业务
- AI云基础设施
Data
| AI赋能核心业务 | AI云基础设施 | |
|---|---|---|
| 2025年二季度 | RMB10B | RMB4.9B |
| 2026年一季度 | RMB13.6B | RMB8.8B |
| 2026年二季度 | RMB12.5B | RMB7.3B |
展望下调背后的信用账
同一份业绩公告中的现金流量表,清楚记录了资本开支的爬坡轨迹:2025年二季度资本开支38亿元,2026年一季度59亿元,2026年二季度升至114亿元;已披露的三个季度里,自由现金流均为负值,截至6月为负79.5亿元2。经营现金流保持正值,为34亿元,连续第四个季度为正2。
穆迪测算，百度调整后债务为1130亿元，相当于息税折旧摊销前利润(EBITDA)的3.3倍，高于2025年末的2.5倍；该机构还预计，随着利润率较低的AI收入取代搜索业务，调整后EBITDA利润率将收窄至26%至27%3。穆迪点出的安全垫是：1660亿元现金及短期投资，对应340亿元的近期到期债务3。从整个评级机构层面看，穆迪预计，多家中国和美国的超大规模云厂商(hyperscaler)的自由现金流在2027年年底前都将为负10。
资本开支一年增至三倍，自由现金流逐季为负
- 资本开支
- 自由现金流
Data
| 资本开支 | 自由现金流 | |
|---|---|---|
| 2025年二季度 | RMB3.8B | -RMB4.7B |
| 2026年一季度 | RMB5.9B | -RMB3.2B |
| 2026年二季度 | RMB11.4B | -RMB8B |
百度看的是另一栏
同一张表显示，AI云基础设施同比增长50%，GPU云同比增长283%；首席执行官李彦宏表示，这一势头“再次印证了百度从以互联网为中心的公司向‘AI优先’公司的转型”29。这台引擎一年增长50%、一个季度收缩17%，两个数字就写在同一张表里2。
经营现金流已连续四个季度为正，现金及投资总额为2831亿元，今年以来百度已向股东返还2.59亿美元2。
百度已在港股连续九个交易日回购，自9月7日以来累计耗资约4.5亿港元，其中9月22日回购55.25万股，耗资4999.58万港元，但回购并未扭转行情：这九个交易日里，港股股价累计下跌8.92%67。
裁决日临近
财报发布次日，摩根士丹利便将百度评级下调至“减持”，目标价从130美元砍至80美元；此前，百度广告收入已连续第八个季度下滑8。6月，美国国防部将百度列入1260H清单，同批上榜的还有阿里巴巴和比亚迪；这一认定限制相关企业承接美国政府合同，也给本月的中美元首会晤蒙上阴影5。
定局的日子有三个：11月13日，首席原告申请截止；新一份财报，据市场数据日历预计在11月17日前后出炉；以及穆迪未来12至18个月的杠杆展望137。这场转型，股东要同时在三处埋单：利润率、诉讼和回购。
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- 1Robbins LLP via Newsfile/FinancialContent, securities class action notice for Baidu, Inc. purchasers, 24 September 2026
- 2Baidu, Inc. via PR Newswire, Baidu Announces Second Quarter 2026 Results, 18 August 2026
- 3Investing.com via Yahoo Finance, Moody's cuts Baidu outlook to negative as AI capital costs weigh on margins, 24 September 2026
- 4The Rosen Law Firm via GlobeNewswire, Baidu investor counsel notice ahead of 13 November 2026 deadline, 25 September 2026
- 5Briefs.co, Pentagon's 1260H Blacklist Hangs Over Trump-Xi Summit, 21 September 2026
- 6Futu News, Baidu Group-W (09888) repurchased 552,500 shares for HK$49.9958 million on September 22, 24 September 2026
- 7Ad Hoc News, Baidu stock gains support as Hong Kong buybacks and class action alerts shape sentiment, 17 September 2026
- 8Tech Times via MSN, Morgan Stanley downgrades Baidu as ad revenue falls for 8th straight quarter and ERNIE lags, 20 August 2026
- 9Pulse 2.0, Baidu: GPU Cloud Revenue Jumps 283% As AI-Powered Business Reaches 50% Of General Business Revenue, 21 August 2026
- 10Crowdfund Insider, Chinese Tech Giants Ramp Up AI Spending But Trail US Peers: Moody's, 29 August 2026
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