باركليز يخفض تصنيف «نت أب» بعد يومين فقط من قفز الإيرادات 30%... الزخم وراءه أسعار الذاكرة لا الذكاء الاصطناعي

بعد يومين فقط من كشف شركة «نت أب» (NetApp)▼−4.02% — «نت أب» (NetApp), down 4.02 percent today عن أفضل نتائج فصلية لها منذ سنوات↗، خفض محلل «باركليز» تيم لونغ تصنيف سهمها إلى «الوزن المتساوي» (Equal Weight) رغم كل ذلك، محتجاً بأن أسهم شركات عتاد المؤسسات السبع المشمولة بتغطيته ارتفعت نحو 140% منذ بداية العام، وتتداول قرب 21 ضعفاً من أرباح 2027 المقدرة مقابل متوسط خمس سنوات يقارب 15 ضعفاً↗، من دون أي تحول جوهري حتى الآن في تبنّي المؤسسات للذكاء الاصطناعي ². وتراجع السهم بصحبة سهمي «ديل» و«إتش بي إي» (HPE) مع صدور الخبر↗ ³. وعلى المستثمر في قطاع التخزين اليوم اختيار أحد المعسكرين، غير أن الأرقام المودعة لا تجعل الاختيار سهلاً.

الربع الذي سبق خفض التصنيف

حققت «نت أب» في الربع الأول من سنته المالية، الذي أعلنت نتائجه في 12 أكتوبر، إيرادات بقيمة 2.02 مليار دولار، بنمو 30% على أساس سنوي، بعد نمو 12% ثم 4% في الربعين السابقين ¹. وقفزت إيرادات مصفوفات التخزين الفلاش بالكامل (All-Flash Array) 47% إلى 1.31 مليار دولار، وارتفعت إيرادات المنتجات 51% إلى 987 مليون دولار، ووقّعت الشركة 350 صفقة في مجالي الذكاء الاصطناعي وبحيرات البيانات (Data Lakes) ¹. وصعد صافي الدخل وفق المعايير المحاسبية المقبولة عموماً (GAAP) بنسبة 61% إلى 375 مليون دولار، فيما رفع الرئيس التنفيذي جورج كوريان توجيهات العام الكامل 17% إلى 8.1 مليار دولار ¹. فالنمو يتسارع، لا يتراجع.

ما تخفيه الأرقام

غير أن التعقيد يكمن في صلب تجاوز التوقعات ذاته. فكوريان نفسه أشار إلى «بيئة صعبة لتكاليف المكونات»: فجزء من قفزة مبيعات مصفوفات التخزين الفلاش بالكامل يعود إلى ارتفاع أسعار رقائق «ناند» (NAND) لا إلى نمو حجم الوحدات المباعة. وهامش الربح الإجمالي، بعد ارتفاعه إلى 70.6% من 70.1%، يُظهر أن أثر ارتفاع الأسعار الإيجابي تغلّب هذه المرة على الأثر السلبي لتكاليف التوريد ¹. وتراجع التدفق النقدي الحر إلى 401 مليون دولار من 620 مليون دولار قبل عام، مع استيعاب رأس المال العامل معظم هذه الطفرة ¹. وهذا بالضبط ما يذهب إليه لونغ: نمو متضخم بفعل أسعار الذاكرة التي ينبغي، على حد تعبيره، أن «تستقر وربما تنخفض»، بما يقلّص حجم تجاوزات التوقعات خلال العامين المقبلين ². وبتفسير المنطق نفسه، خفّض «باركليز» سعره المستهدف لسهم «ديل» إلى 574 دولاراً من 603 دولارات، معتبراً أن صعود السهم يعود في معظمه إلى زيادات في الأسعار عوّضت التضخم في تكاليف الذاكرة ².

الرواية المضادة والمؤشر الفاصل

يذهب كوريان إلى أن الطلب أوسع من الذكاء الاصطناعي، وأن الشركة تعيش موجة تحديث تمتد إلى قواعد البيانات والبيانات غير المهيكلة وكل شرائح العملاء، واصفاً ذلك بأنه «تحسّن واضح وبنيوي» ¹. أما صفقة الاستحواذ على «بيك إيه آي أو» (Peak:AIO)، المعلنة في اليوم نفسه↗، فتضاعف الرهان على هذا الاتجاه: طبقة بيانات وصفية لبروتوكول «إن إف إس» المتوازي (Parallel NFS) صُممت لعناقيد معالجات الرسوميات (GPU) التي تضم تريليونات الملفات ⁴.

المؤشر الفاصل سيكون نتائج الربع المقبل، التي تستهدفها التوجيهات عند 2.1 مليار دولار بنمو 23% ¹. فإذا صمد النمو مع تراجع أسعار «ناند»، يكون كوريان على صواب. وإذا تعثّر، فإن خفض التصنيف كان هو الدليل الأصح.