Barclays rebaja a NetApp dos días después de que sus ingresos se dispararan un 30%: el auge es la memoria, no la IA

Dos días después de que NetApp▼−4.02% — NetApp, down 4.02 percent today presentara su mejor trimestre en años↗, el analista de Barclays Tim Long rebajó pese a todo el valor a igual ponderación (equal weight), con el argumento de que los siete valores de hardware corporativo que cubre se han revalorizado cerca de un 140% este año y cotizan en torno a 21 veces el beneficio estimado de 2027, frente a una media quinquenal de alrededor de 15↗, sin que haya aparecido todavía una inflexión significativa de la IA en las empresas ². El título se hundió junto con Dell y HPE tras la noticia↗ ³. El inversor del sector del almacenamiento tiene ahora que elegir bando, y las cifras presentadas no se lo ponen fácil.

El trimestre que hay detrás de la rebaja

El primer trimestre fiscal de NetApp, presentado el 12 de octubre, reportó ingresos de 2.020 millones de dólares, un 30% más interanual, tras el 12% y el 4% de los dos trimestres anteriores ¹. Los ingresos de los sistemas all-flash se dispararon un 47%, hasta 1.310 millones de dólares; los ingresos por producto avanzaron un 51%, hasta 987 millones, y la compañía cerró 350 acuerdos de IA y de lagos de datos (data lakes) ¹. El beneficio neto GAAP escaló un 61%, hasta 375 millones, y su consejero delegado, George Kurian, elevó la guía anual un 17%, hasta 8.100 millones ¹. El crecimiento se acelera, no decae.

Lo que esconden las cifras

El problema está dentro del propio buen resultado. El propio Kurian advirtió de un «entorno desafiante de costes de componentes»: parte del salto de los sistemas all-flash se explica por las subidas del precio del NAND y no por un mayor volumen de unidades, y el margen bruto, que mejoró hasta el 70,6% desde el 70,1%, muestra que, esta vez, el viento de cola de los precios ha podido más que el viento en contra del aprovisionamiento ¹. El flujo de caja libre cayó hasta los 401 millones de dólares, desde los 620 millones de un año antes, porque el fondo de maniobra absorbió el tirón ¹. Es exactamente el argumento de Long: un crecimiento inflado por unos precios de la memoria que, en sus palabras, deberían «normalizarse y potencialmente caer», lo que reduciría el tamaño de las sorpresas en los resultados durante los próximos dos años ². Con la misma lógica, Barclays recortó su precio objetivo para Dell hasta los 574 dólares, desde los 603, y atribuye buena parte del rally de la compañía a las subidas de precios que compensan el encarecimiento de la memoria ².

El contrapunto y la clave

Kurian sostiene que la demanda va más allá de la IA: describe una ola de modernización que recorre las bases de datos, los datos no estructurados y todos los segmentos de clientes, y la califica de «mejora clara y estructural» ¹. La compra de Peak:AIO, anunciada el mismo día↗, redobla esa apuesta: una capa de metadatos en NFS paralelo concebida para clústeres de GPU de billones de archivos ⁴.

La clave estará en las cifras del próximo trimestre, para el que la guía apunta a 2.100 millones de dólares, un 23% más ¹. Si el crecimiento resiste la moderación de los precios del NAND, Kurian tiene razón. Si se frena, la rebaja de recomendación era la mejor guía.