Barclays dégrade NetApp deux jours après un bond de 30 % du chiffre d'affaires : la faute aux prix de la mémoire, pas à l'IA

Deux jours après que NetApp▼−4.02% — NetApp, down 4.02 percent today a publié son meilleur trimestre depuis des années↗, l'analyste de Barclays Tim Long a tout de même dégradé le titre à « Equal Weight » (pondération neutre). Son argument : les sept valeurs de matériel informatique d'entreprise qu'il couvre ont gagné environ 140 % cette année et traitent à près de 21 fois les bénéfices estimés pour 2027, contre une moyenne d'environ 15 sur cinq ans↗, alors qu'aucune inflexion significative de l'IA en entreprise ne s'est encore matérialisée ². Après l'annonce, le titre a chuté aux côtés de Dell et de HPE↗ ³. L'investisseur du secteur du stockage doit désormais choisir son camp, et les chiffres publiés ne facilitent pas la tâche.

Le trimestre à l'origine de la dégradation

Le premier trimestre fiscal de NetApp, publié le 12 octobre, a affiché un chiffre d'affaires de 2,02 milliards de dollars, en hausse de 30 % sur un an, après +12 % et +4 % au cours des deux trimestres précédents ¹. Les revenus des baies tout flash ont bondi de 47 %, à 1,31 milliard de dollars ; les ventes de produits ont grimpé de 51 %, à 987 millions de dollars ; et la société a signé 350 contrats liés à l'IA et aux data lakes ¹. Le résultat net selon les normes GAAP a progressé de 61 %, à 375 millions de dollars, et le PDG George Kurian a relevé de 17 % ses prévisions annuelles, à 8,1 milliards de dollars ¹. La croissance accélère, elle ne faiblit pas.

Ce que les chiffres cachent

La complication se loge au cœur même de ce dépassement des attentes. Kurian lui-même a pointé un « environnement de coûts des composants difficile » : une partie de l'envolée des baies tout flash tient à la hausse des prix de la NAND, davantage qu'à la progression des volumes ; et la marge brute, remontée à 70,6 % contre 70,1 %, atteste qu'en ce trimestre le vent porteur des prix a eu raison du vent contraire des approvisionnements ¹. Le flux de trésorerie disponible (free cash flow) a reculé à 401 millions de dollars, contre 620 millions un an plus tôt, le besoin en fonds de roulement ayant absorbé ce surcroît d'activité ¹. C'est précisément la thèse de Tim Long : une croissance gonflée par les prix des mémoires, qui devraient, selon ses termes, « se normaliser, voire reculer », ce qui réduirait les dépassements de prévisions au cours des deux prochaines années ². Sur la même logique, Barclays a ramené son objectif de cours sur Dell de 603 à 574 dollars, imputant en grande partie la progression du titre aux hausses de prix qui compensent l'inflation des mémoires ².

Le contrepoint et l'indice décisif

Kurian, lui, soutient que la demande dépasse le seul périmètre de l'IA : c'est une vague de modernisation qui traverse les bases de données, les données non structurées et tous les segments de clientèle — « une amélioration nette et structurelle », selon lui ¹. L'acquisition de Peak:AIO, annoncée le même jour↗, double la mise sur ce pari : une couche de métadonnées en NFS parallèle, conçue pour des clusters GPU de mille milliards de fichiers ⁴.

L'indice décisif, c'est le chiffre du trimestre prochain, attendu à 2,1 milliards de dollars, en hausse de 23 % ¹. Si la croissance tient pendant que les prix de la NAND se détendent, Kurian aura raison. Si elle cale, c'est la dégradation qui aura vu juste.