네트앱 매출 30% 급증 이틀 만에 바클레이스 투자의견 하향…'호황은 AI 아닌 메모리 가격 탓'

네트앱▼−4.02% — 네트앱, down 4.02 percent today이 수년 만에 최고 수준의 분기 실적을 공시한↗ 지 이틀 만에 바클레이스의 팀 롱 애널리스트는 그럼에도 이 종목을 '중립(이퀄웨이트)'으로 하향했다. 그가 담당하는 기업용 하드웨어 종목 7개의 주가는 올해 약 140% 뛰었고 2027년 예상 실적 기준 21배 안팎에서 거래돼 5년 평귙(약 15배)을 크게 웃돈다↗는 게 하향 이유다. 의미 있는 기업용 AI 수요 전환(인플렉션)은 아직 나타나지 않았다는 판단이다 ². 이 소식에 네트앱 주가는 델·HPE와 함께 급락↗했다 ³. 이제 스토리지 섹터 투자자는 어느 쪽 손을 들어줄지 정해야 한다. 공시된 수치는 그 선택을 쉽게 내주지 않는다.

하향의 배경이 된 분기

네트앱이 10월 12일 공시한 회계 1분기 매출은 20억2000만달러로 전년 동기 대비 30% 증가했다. 직전 두 개 분기 증가율은 각각 12%, 4%였다 ¹. 올플래시 어레이(All-Flash Array) 매출은 47% 늘어 13억1000만달러, 제품 매출은 51% 증가해 9억8700만달러에 달했다. AI·데이터 레이크 관련 거래도 350건을 체결했다 ¹. GAAP 기준 순이익은 61% 늘어난 3억7500만달러였다. 조지 커리언 최고경영자(CEO)는 연간 매출 가이던스를 17% 상향해 81억달러로 잡았다 ¹. 성장세는 꺾이기는커녕 오히려 가팔라지고 있다.

숫자가 감춘 것

문제는 이번 어닝 서프라이즈 안쪽에 숨어 있었다. 커리언 본인도 "부품 비용 환경이 녹록지 않다"고 인정했다. 올플래시 어레이 매출 급증의 일부는 물량 증가가 아니라 NAND 가격 상승에서 비롯됐다. 매출총이익률은 70.1%에서 70.6%로 올라, 이번 분기 기준으로는 가격 상승 순풍이 조달 비용 역풍을 상쇄하고도 남았다는 신호다 ¹. 급증하는 물량에 운전자본이 더 묶이면서 자유현금흐름은 1년 전 6억2000만 달러에서 4억100만 달러로 줄었다 ¹. 이것이 바로 롱의 논리다. 성장은 메모리 가격이 부풀린 것이라는 것. 그는 메모리 가격이 "정상화되고 하락할 수도 있다"며, 그럴 경우 향후 2년간 어닝 서프라이즈 폭이 줄어든다고 진단했다 ². 바클레이스는 같은 논리로 델의 목표주가를 603달러에서 574달러로 낮췄다. 델 주가 오름세는 대부분 메모리 비용 상승을 가격 인상으로 상쇄한 결과로 평가했다 ².

반론과 승부처

커리언은 수요가 AI보다 폭넓다고 맞선다. 데이터베이스와 비정형 데이터, 모든 고객군으로 번지는 현대화 물결이라는 것이다. 그는 이를 "분명하고 구조적인 개선"이라고 불렀다 ¹. 같은 날 발표된↗ Peak:AIO 인수는 이 베팅에 승부수를 더한다. 파일 조 단위의 GPU 클러스터를 위해 설계된 병렬 NFS 메타데이터 레이어를 손에 넣는 인수다 ⁴.

승부처는 다음 분기 실적이다. 회사가 내건 매출 가이던스는 21억 달러로 전년 동기 대비 23% 증가다 ¹. NAND 가격 상승세가 누그러지는 가운데서도 성장이 지속되면 커리언이 옳은 셈이다. 성장이 꺾이면 이번 투자의견 하향이 더 나은 길잡이였다는 뜻이다.