签下购电协议五天后，Applied Digital CEO执掌的Base Electron申请赴美IPO

Base Electron是一家总部位于得克萨斯州普莱诺的电力基础设施公司。该公司10月9日表示，已以保密方式提交赴美首次公开募股（IPO）注册声明草案↗，发行股数与定价区间均未确定¹²。Base Electron成立的初衷，是为Applied Digital▼−1.09% — Applied Digital, down 1.09 percent today旗下的AI园区供电¹。而就在五天前，Base Electron刚与Applied Digital本身签署了为期15年的购电协议³。

卖方最早可于2027年3月退出协议

10月4日，Applied Digital签署了这份购电协议及相关的信用支持协议↗，向一座位于北达科他州森特、装机约1200兆瓦的天然气电厂购买容量与电量，该电厂专供Polaris Forge 3园区³。若到2027年3月31日仍未完成融资关闭（financial close），Base Electron有权终止协议³。两份申报文件均未披露价格、目标装机容量和信用支持条款⁴。而第一份必须披露这些信息的文件，将是公开的招股说明书。

买卖双方共用同一位首席执行官

韦斯·卡明斯同时担任Applied Digital与Base Electron的首席执行官，Applied Digital总裁Jason Zhang则出任Base Electron总裁兼公司秘书³。Applied Digital持有这家开发商约10%的股权，账面价值200万美元，另享有5930万美元的本票债权，披露的最大损失敞口为6130万美元³。Applied Digital在自家申报文件中将Base Electron列为可变利益实体（VIE），并称其缺乏足以支撑自身业务的风险权益³。而这笔权益，正要靠这次IPO向外部投资者募集。

75亿美元合同收入，要等2030年才投产的电厂

Polaris Forge 3的两栋建筑合计300兆瓦，计划于2027自然年下半年投运⁴。为其供电的电厂则瞄准2030年投入商业运营——这一时点已被承建方从2029年推迟而来——所依据的巴布科克·威尔科克斯（Babcock & Wilcox）设计-建造合同金额达24亿美元↗，其中20亿美元为可变费用⁴。在此期间园区靠什么供电，已提交的申报文件没有任何交代⁴。Applied Digital目前投运容量为250兆瓦，已出租容量达1.41吉瓦，基础期合同收入约360亿美元、长期债务62.6亿美元、季度利息7740万美元↗，一年内增长866%⁵⁶。

看多逻辑：把兆瓦握在自己手里

这套看多逻辑出自卡明斯本人：电力仍是AI基础设施的关键瓶颈，Base Electron可在南北达科他州再添数吉瓦，朝2030年底3.5至4吉瓦的目标迈进⁵⁷。这些租约均为“照付不议”（take-or-pay）合同，交易对手中包括CoreWeave▲+1.05% — CoreWeave, up 1.05 percent today⁶。但这两点既不能给合同定价，也改变不了时间表。地方审批同样悬而未决：奥利弗县规划委员会经一致表决，暂缓审议这处312英亩地块的重新分区申请，原因是按县收费公式计算，许可费用接近240万美元⁴。

先盯招股书，再盯时间表

一旦S-1文件公开，价格与信用支持条款将随之公之于众，进入一个正在重新审视AI相关估值、资金需求与在手订单质量的市场¹。接下来是一场有明确日期的考验：2027年3月31日前完成融资关闭³。在二者任一落地之前，Applied Digital在手订单的五分之一仍押在一座园区上：租户已签约，钢架拔地而起，电力来源却未见披露⁴⁶。