Baseten sichert sich drei Jahre GPU-Kapazität – die Rechnung tragen die Gläubiger von WhiteFibers Wandelschuldverschreibungen
WhiteFibers Flaggschiff, der NC-1-Campus, hat im August die Abrechnung aufgenommen – dazu kommen mehr als 540 Mio. Dollar an neu unterzeichneten GPU-Verträgen. Die Brücke zwischen dem, was unterschrieben ist, und dem, was jeden Monat auf der Rechnung landet, tragen inzwischen rund 342 Mio. Dollar in Wandelschuldverschreibungen. Die Aktie notiert 42 Prozent unter dem neuen Wandlungspreis.
Vincent Jiang · 3 min read
WhiteFibers NC-1-Campus in North Carolina ist im August vom Bau in den aktiven Kundenbetrieb übergegangen: Die erste Abrechnung lief an, und die gesamten 40 vertraglich vereinbarten Megawatt sollten bis Ende des Monats auf Run-Rate-Basis abgerechnet werden 2. Mieter sind Nscale und dessen Abnehmer mit Investment-Grade-Rating; der Vertrag läuft über zehn Jahre und rund 865 Mio. Dollar 2. Auf die Quartalszahlen legte die Aktie im vorbörslichen Handel um 13 Prozent zu 1.
Die Käufer haben ihre Kapazität gesichert
Seit Mai hat WhiteFiber neue mehrjährige Cloud-Verträge im Wert von mehr als 540 Mio. Dollar über deren anfängliche Laufzeit abgeschlossen: 165 Mio. Dollar über drei Jahre mit Baseten für 1.392 NVIDIA-B300-GPUs in Ontario; 108 Mio. Dollar mit Prime Intellect für 576 GPUs vom Typ VR200 in Kanada; ein Fünfjahresvertrag für die Region Paris über mehr als 160 Mio. Dollar; und ein Projekt auf Island im Wert von 87,5 Mio. Dollar 21. Sind alle Kapazitäten im Einsatz, soll das Cloud-Portfolio mehr als 200 Mio. Dollar an annualisiertem Umsatz erzielen 2.
Baseten, der größte namentlich genannte Käufer, steht selbst kurz davor, zu einer Bewertung von 26 Mrd. Dollar Kapital zu holen – doppelt so viel wie im Juni. Die Margen der Inferenz-Start-ups sind dünn, vor allem weil die Kosten für Rechenleistung hoch bleiben 6. Basetens Kapitalrunde und WhiteFibers fünfprozentige Wandelschuldverschreibung sind dasselbe Geschäft – unterzeichnet an gegenüberliegenden Seiten des Tisches.
Der NC-1-Ankervertrag ist mehr wert als die vier neuen GPU-Verträge zusammen
Data
| Value | |
|---|---|
| NC-1, Nscale (10 J.) | $865M |
| Baseten (3 J.) | $165M |
| Region Paris (5 J.) | $160M |
| Prime Intellect (3 J.) | $108M |
| Island (5 J.) | $87.5M |
Die Brücke zwischen Unterschrift und Abrechnung ist Fremdkapital
In dem Quartal, in dem diese Verträge unterschrieben wurden, rechnete WhiteFiber 28,8 Mio. Dollar ab — 54 Prozent mehr als im Vorjahresquartal und über der Konsensschätzung von 18 Mio. Dollar. Unterm Strich stand ein Verlust von 0,39 Dollar je Aktie 12. Doch 12,3 Mio. Dollar dieses Umsatzes waren ein einmaliger Effekt; sie hingen mit einer zuvor bereits offengelegten Beendigung eines Kundenvertrags zusammen 2. Ohne ihn blieben rund 16,5 Mio. Dollar — weniger als erwartet. Die Überraschung nach oben verdankte sich also einer Zahlung für einen beendeten Vertrag, nicht laufenden Verträgen.
Die Wandelschuldverschreibungen stehen in keinem Verhältnis zum Umsatz
Die Investitionen beliefen sich im selben Quartal auf 175,5 Mio. Dollar, die Verschuldung zum Quartalsende auf 321 Mio. Dollar 5. Am 21. August schloss das Unternehmen die Platzierung von fünfprozentigen Wandelschuldverschreibungen über 310 Mio. Dollar mit Fälligkeit 2032 ab, zu einem Wandlungspreis von 33,84 Dollar. Zugleich tauschte es 198,2 Mio. Dollar seiner älteren, 2031 fälligen Wandelschuldverschreibungen gegen 118,5 Mio. Dollar Bargeld und 6,3 Mio. Aktien 389. Rund 342 Mio. Dollar an Wandelschuldverschreibungen stehen damit einem abgerechneten Quartalsumsatz von weniger als 30 Mio. Dollar gegenüber 3.
Die Investitionen liefen dem abgerechneten Umsatz in sechs der vergangenen sieben Quartale davon
- Abgerechneter Umsatz
- Investitionen
Data
| Abgerechneter Umsatz | Investitionen | |
|---|---|---|
| Q4/24 | $14.6M | $72.84M |
| Q1/25 | $16.77M | $50.17M |
| Q2/25 | $18.66M | $80.8M |
| Q3/25 | $20.18M | $14.51M |
| Q4/25 | $23.56M | $121.78M |
| Q1/26 | $21.92M | $143.09M |
| Q2/26 | $28.84M | $175.54M |
Der Markt hat die Rechnung längst präsentiert
Die Aktie gab als die Platzierung angekündigt wurde um 25,8 Prozent auf 20,09 Dollar nach 4 und schloss am 25. September bei 19,62 Dollar — 42 Prozent unter dem neuen Wandlungspreis 7. Kleinanleger hatten innerhalb eines Tages nach der Überraschung nach oben auf die früheren Wandelschuldverschreibungen über 230 Mio. Dollar hingewiesen 1. Zehn von elf Analysten stufen die Aktie weiterhin mit Kauf oder einer gleichwertigen Einstufung ein; das durchschnittliche Kursziel liegt bei 40,82 Dollar 7.
Vorauszahlungen tragen einen Teil der Last
Der Ausbau wird nicht allein mit Eigenkapital finanziert. Die passive Rechnungsabgrenzung erreichte 143 Mio. Dollar — in erster Linie Vorauszahlungen von Kunden für den NC-1-Campus und für Cloud-Projekte. Das bereinigte EBITDA lag mit 5,5 Mio. Dollar im Plus, und im Laufe des Quartals trafen 83,2 Mio. Dollar an Projektfinanzierung ein 2. Das Management verhandelt derzeit exklusiv mit einem Kreditgeberkonsortium über eine besicherte Finanzierung des NC-1-Campus, die nach eigenen Angaben möglicherweise nicht zu günstigen Konditionen oder gar nicht zustande kommt. Zugleich wirbt das Management für ein Managed-Services-Modell, bei dem die Kunden die Hardware finanzieren 2. Dreht sich das Schwungrad, überbrückt das Geld der Kunden die Lücke — und nicht die Ausgabe neuer Aktien.
Was das dritte Quartal entscheidet
Die Konsensschätzung für das dritte Quartal liegt bei einem Umsatz von 31,28 Mio. Dollar 7 — der erste Gradmesser dafür, ob die Abrechnung auf Run-Rate-Basis tatsächlich erreicht wurde. Für die Anlage in der Region Paris war die Inbetriebnahme für Ende September angesetzt 2. Behalten Sie die Rechnungen im Blick, nicht die Vertragsabschlüsse: Wer das Blech vorstreckt, trägt das Risiko, bis es bezahlt ist — und das sind hier die Gläubiger der Wandelschuldverschreibungen von WhiteFiber, während Baseten und die übrigen Abnehmer die Marge ernten.
Deepdive
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