Baseten ने तीन साल के लिए GPU लॉक किए, बिल WhiteFiber के कन्वर्टिबल नोटधारकों के सिर
WhiteFiber का फ्लैगशिप कैंपस NC-1 अगस्त से बिलिंग करने लगा है; साथ ही कंपनी ने 540 मिलियन डॉलर से ज्यादा के नए GPU ठेके साइन किए हैं। जो साइन होता है और जो हर महीने बिल बनता है, उनके बीच का पुल अब करीब 342 मिलियन डॉलर के कन्वर्टिबल नोट्स (convertible notes) बन चुका है। शेयर नए कन्वर्जन प्राइस (conversion price) से 42 प्रतिशत नीचे है।
Vincent Jiang · 3 min read
उत्तरी कैरोलिना में WhiteFiber का NC-1 कैंपस अगस्त में निर्माण के दौर से निकलकर ग्राहकों की सक्रिय तैनाती (deployment) में दाखिल हो गया — पहली बिलिंग शुरू हो गई और ठेके की पूरी 40 मेगावाट क्षमता उसी महीने के आखिर तक रन-रेट बिलिंग (run-rate billing) पर पहुंच जानी थी 2। कैंपस का किराया लेने वाला — टेनेंट — Nscale और उसका इन्वेस्टमेंट-ग्रेड ऑफटेकर (offtaker) है, जिनके साथ 10 साल का करीब 865 मिलियन डॉलर का करार साइन हुआ है 2। नतीजों की घोषणा पर शेयर प्री-मार्केट कारोबार में 13 प्रतिशत की तेजी के साथ उछला 1।
खरीदारों ने अपनी क्षमता बांध ली
मई से WhiteFiber ने 540 मिलियन डॉलर से ज्यादा के नए बहु-वर्षीय क्लाउड अनुबंध साइन किए हैं — रकम उनकी शुरुआती अवधि के हिसाब से है: ओंटारियो में Baseten को 1,392 एनवीडिया B300 GPU देने वाला तीन साल का 165 मिलियन डॉलर का सौदा, कनाडा में Prime Intellect के 576 VR200 GPU के लिए 108 मिलियन डॉलर, पेरिस क्षेत्र में पांच साल का 160 मिलियन डॉलर से बड़ा सौदा और आइसलैंड में 87.5 मिलियन डॉलर का डिप्लॉयमेंट 21। पूरी तरह डिप्लॉय होने पर इस क्लाउड पोर्टफोलियो से सालाना आधार पर 200 मिलियन डॉलर से अधिक आमदनी का लक्ष्य रखा गया है 2।
नाम लेकर बताए गए खरीदारों में सबसे बड़ा Baseten खुद 26 अरब डॉलर के वैल्यूएशन पर पूंजी जुटाने की कगार पर है — यह वैल्यूएशन जून की तुलना में दोगुना है। इन्फरेंस (inference) स्टार्टअप्स के मार्जिन बड़ी हद तक इसलिए पतले चल रहे हैं क्योंकि कंप्यूट की कीमत ऊंची बनी हुई है 6। Baseten का यह फंड-रेज और WhiteFiber का 5 प्रतिशत कन्वर्टिबल असल में एक ही सौदा है — बस दस्तखत मेज के दो विपरीत ओर बैठकर किए गए हैं।
NC-1 का एंकर करार अकेला ही चारों नए GPU सौदों के कुल से बड़ा है
Data
| Value | |
|---|---|
| NC-1, Nscale (10 साल) | $865M |
| Baseten (3 साल) | $165M |
| पेरिस क्षेत्र (5 साल) | $160M |
| Prime Intellect (3 साल) | $108M |
| आइसलैंड (5 साल) | $87.5M |
साइनिंग और बिलिंग के बीच का पुल कर्ज है
जिस तिमाही में ये सौदे साइन हुए, उसकी बिलिंग 28.8 मिलियन डॉलर रही — पिछले साल की इसी तिमाही से 54% ऊपर और 18 मिलियन डॉलर के कंसेंसस एस्टीमेट से भी बेहतर। हर शेयर पर कंपनी को 0.39 डॉलर का शुद्ध घाटा हुआ 12। लेकिन इस आमदनी में से 12.3 मिलियन डॉलर एकमुश्त था — पहले ही बताए जा चुके एक ग्राहक के करार टूटने से जुड़ी रकम 2। इसे हटा दें तो तिमाही की बिलिंग करीब 16.5 मिलियन डॉलर ही बचती है, यानी अनुमान से कम। बात साफ है: तिमाही की बढ़त चलते ठेकों से नहीं, खत्म हो चुके एक ठेके के भुगतान से आई थी।
कन्वर्टिबल का ढेर बिलिंग को बौना कर देता है
उसी तिमाही में पूंजीगत खर्च (कैपेक्स) 175.5 मिलियन डॉलर रहा और तिमाही खत्म होने पर कर्ज 321 मिलियन डॉलर खड़ा था 5। 21 अगस्त को कंपनी ने 2032 में देय 5% कन्वर्टिबल नोट्स का 310 मिलियन डॉलर का ऑफर क्लोज कर लिया, जिनका कन्वर्जन प्राइस 33.84 डॉलर रहा। पुराने 2031 के नोट्स की 198.2 मिलियन डॉलर रकम को 118.5 मिलियन डॉलर नकद और 63 लाख शेयरों से बदला गया 389। अब तिमाही की 30 मिलियन डॉलर से कम बिल की गई आमदनी के सामने करीब 342 मिलियन डॉलर के कन्वर्टिबल लटके हैं 3।
पिछली सात तिमाहियों में से छह में कैपेक्स बिल की गई आमदनी को पछाड़ गया
- बिल की गई आमदनी
- पूंजीगत खर्च
Data
| बिल की गई आमदनी | पूंजीगत खर्च | |
|---|---|---|
| Q4 '24 | $14.6M | $72.84M |
| Q1 '25 | $16.77M | $50.17M |
| Q2 '25 | $18.66M | $80.8M |
| Q3 '25 | $20.18M | $14.51M |
| Q4 '25 | $23.56M | $121.78M |
| Q1 '26 | $21.92M | $143.09M |
| Q2 '26 | $28.84M | $175.54M |
बाजार ने बिल की कीमत पहले ही लगा दी
शेयर ऑफर की घोषणा के दिन 25.8% गिरकर 20.09 डॉलर पर आ गए 4 और 25 सितंबर को 19.62 डॉलर पर बंद हुए — नए कन्वर्जन प्राइस से 42% नीचे 7। बढ़त वाले नतीजे आने के एक दिन के भीतर ही रिटेल निवेशकों ने पहले के 230 मिलियन डॉलर के कन्वर्टिबल को नोटिस कर लिया था 1। ग्यारह में से दस विश्लेषकों की रेटिंग आज भी खरीद के बराबर है, औसत टारगेट 40.82 डॉलर 7।
एडवांस भुगतान बोझ का हिस्सा ढोते हैं
पूरा निर्माण सिर्फ इक्विटी के पैसे से नहीं चल रहा है। डेफर्ड रेवेन्यू, यानी अग्रिम में मिली आमदनी, 143 मिलियन डॉलर तक पहुंच गई है — इसका बड़ा हिस्सा NC-1 और क्लाउड डिप्लॉयमेंट के लिए ग्राहकों के एडवांस भुगतान हैं। एडजस्टेड EBITDA 5.5 मिलियन डॉलर के साथ पॉजिटिव रहा है और तिमाही के दौरान 83.2 मिलियन डॉलर का प्रोजेक्ट-लेवल फाइनेंसिंग भी आ गया 2। मैनेजमेंट NC-1 की सिक्योर्ड फाइनेंसिंग को लेकर एक लेंडर कंसोर्टियम के साथ एक्सक्लूसिव बातचीत में है, हालांकि कंपनी के मुताबिक यह सौदा ठीक शर्तों पर नहीं भी क्लोज हो सकता, या कतई नहीं भी। साथ ही मैनेजमेंट एक मैनेज्ड-सर्विसेज मॉडल भी बेच रहा है, जिसमें हार्डवेयर का खर्च ग्राहक ही उठाते हैं 2। अगर यह फ्लाईव्हील घूम पड़ा, तो इस अंतराल को शेयरों की गिनती नहीं, ग्राहकों का पैसा ढोएगा।
फैसला तीसरी तिमाही करेगी
तीसरी तिमाही का कंसेंसस एस्टीमेट 31.28 मिलियन डॉलर की आमदनी का है 7 — इसी से पहली बार पता चलेगा कि रन-रेट बिलिंग आखिर आई भी या नहीं। पेरिस डिप्लॉयमेंट का टारगेट सितंबर के आखिर तक सर्विस शुरू करना था 2। साइनिंग पर नहीं, इनवॉइस पर नजर रखिए: मेटल यानी हार्डवेयर का खर्च जो पहले उठाता है, भुगतान होने तक जोखिम उसी का होता है — और यहां यह जोखिम WhiteFiber के नोटधारकों के सिर पर है, जबकि मार्जिन की फसल Baseten और बाकी खरीदार काट रहे हैं।
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
