Baseten fecha três anos de GPUs; a conta fica com os detentores das conversíveis da WhiteFiber

O campus NC-1 da WhiteFiber, na Carolina do Norte, saiu da fase de obras e entrou em implantação ativa de clientes em agosto: o faturamento inicial começou, e a totalidade dos 40 megawatts contratados devia atingir faturamento em ritmo pleno (run-rate) até o fim daquele mês ². O inquilino é a Nscale, com seu offtaker de grau de investimento, em contrato de dez anos de cerca de US$ 865 milhões ². A ação saltou 13% no pré-mercado com a divulgação do balanço ¹.

Os compradores garantiram a capacidade

Desde maio, a WhiteFiber assinou acordos plurianuais de nuvem no valor de mais de US$ 540 milhões↗ ao longo dos prazos iniciais: US$ 165 milhões em três anos com a Baseten por 1.392 GPUs B300 da NVIDIA em Ontário; US$ 108 milhões com a Prime Intellect por 576 GPUs VR200 no Canadá; um contrato de cinco anos na região de Paris acima de US$ 160 milhões; e uma implantação de US$ 87,5 milhões na Islândia ²¹. Totalmente implantada, a carteira de nuvem deve ultrapassar US$ 200 milhões de receita anualizada ².

A Baseten, a maior compradora com nome divulgado, está ela própria perto de captar capital com avaliação de US$ 26 bilhões — o dobro do que valia em junho. As margens das startups de inferência andam finas em grande parte porque o custo da computação segue alto ⁶. A captação da Baseten e a conversível de 5% da WhiteFiber são o mesmo negócio, assinado de lados opostos da mesa.

A ponte entre a assinatura e o faturamento é dívida

No trimestre em que esses acordos foram fechados, o faturamento somou US$ 28,8 milhões, alta de 54% na comparação anual e acima do consenso de US$ 18 milhões, com prejuízo líquido de US$ 0,39 por ação ¹². Mas US$ 12,3 milhões dessa receita foram um item não recorrente, ligado a uma rescisão de contrato de cliente divulgada anteriormente ². Retirando esse efeito, o faturamento ficou em cerca de US$ 16,5 milhões, abaixo da estimativa: a surpresa positiva veio de um pagamento por um contrato encerrado, não de contratos em operação.

A pilha de conversíveis esmaga o faturamento

O capex somou US$ 175,5 milhões no mesmo trimestre, que terminou com uma dívida de US$ 321 milhões ⁵. Em 21 de agosto, a companhia fechou a emissão de US$ 310 milhões em notas conversíveis de 5% com vencimento em 2032↗, com preço de conversão de US$ 33,84, e trocou US$ 198,2 milhões de suas antigas notas de 2031 por US$ 118,5 milhões em dinheiro e 6,3 milhões de ações ³⁸⁹. Hoje são cerca de US$ 342 milhões em conversíveis contra menos de US$ 30 milhões de receita faturada por trimestre ³.

O mercado precificou a conta

As ações caíram 25,8%, para US$ 20,09, no dia do anúncio da oferta↗ ⁴, e fecharam a US$ 19,62 em 25 de setembro, 42% abaixo do novo preço de conversão ⁷. Os investidores de varejo já haviam apontado a emissão anterior de conversíveis, de US$ 230 milhões, em até um dia após a surpresa positiva ¹. Dez dos onze analistas ainda mantêm recomendações equivalentes à compra, com preço-alvo médio de US$ 40,82 ⁷.

Adiantamentos carregam parte do peso

A construção não é financiada apenas com capital próprio. A receita diferida chegou a US$ 143 milhões, na maior parte adiantamentos de clientes para o NC-1 e para implantações de nuvem. O EBITDA ajustado ficou positivo, em US$ 5,5 milhões, e o trimestre registrou a entrada de US$ 83,2 milhões em financiamento em nível de projeto ². A administração negocia em exclusividade com um consórcio de credores o financiamento garantido do NC-1 — que, segundo a própria companhia, pode não fechar em condições favoráveis, ou não fechar de forma alguma — e propõe um modelo de serviços gerenciados em que os clientes bancam o hardware ². Se o flywheel girar, é o caixa dos clientes que cobre o intervalo, não o número de ações.

O que o terceiro trimestre decide

O consenso aponta receita de US$ 31,28 milhões no terceiro trimestre ⁷ — a primeira leitura sobre a chegada do faturamento em ritmo pleno. A implantação na região de Paris tinha como meta entrar em operação no fim de setembro ². Siga as faturas, não os contratos assinados: quem adianta o metal carrega o risco até que ele seja pago — e, aqui, esse papel cabe aos detentores das notas da WhiteFiber, enquanto a Baseten e os demais compradores colhem a margem.