بي إن بي باريبا يخفّض تصنيف جلوبال فاوندريز إلى "محايد" ومستهدفه إلى 51 دولاراً بدلاً من 80... وزيادات أسعار 2027 موقّعة بالفعل
خفّض بي إن بي باريبا في 5 أكتوبر تصنيف جلوبال فاوندريز إلى "محايد"، معتبراً أن عوامل نمو الشركة باتت مستوعبة في سعر سهمها. وبعد يوم واحد حسمت تي إس إم سي زيادات أسعار الرقاقات لعام 2027 بنسبة تصل إلى 10%، فيما تنتظر زيادات جلوبال فاوندريز نفسها لعام 2027، المتفق عليها مع العملاء منذ الربع الثاني، أن تدخل قائمة إيراداتها.
Vincent Jiang · 3 min read
في 5 أكتوبر، خفّض بي إن بي باريبا إكسان تصنيف جلوبال فاوندريز إلى "محايد" من "أفضل من السوق" وخفض سعره المستهدف إلى 51 دولاراً من 80 دولاراً، فتراجع سهم الشركة ضمن مؤشر ناسداك-100 12. وأغلق السهم عند 48.63 دولاراً في 6 أكتوبر، أي أقل بنحو 5% من المستهدف الجديد 10.
حجّة المحلل كارل أكرمان: التوسع في البصريات والاتصالات الفضائية وإلكترونيات القدرة للسيارات «سيكون أكثر تدرجاً من التوقعات الحالية»، والهواتف الذكية ما تزال عبئاً هيكلياً، وتوجيهات الشركة تعتمد على توسع "طموح" في الفوتونيات السيليكونية، بإيرادات تتراوح بين 400 و500 مليون دولار هذا العام مقابل معدل إيراد سنوي (Run Rate) يقارب مليار دولار قبل 2028، وهو ما «يقوم على نجاح جلوبال فاوندريز في تحويل الطاقة الإنتاجية لمنصة "سمارت موبايل" إلى "سي فوتو"» 1. وما تزال الهواتف الذكية تمثل نحو 36% من الإيرادات، مع توجيهات بانخفاضها بنسبة في خانة العشرات المنخفضة خلال 2026 3.
زيادات موقّعة لم يُعِد أحد تسعيرها
لا تتطرق المقتطفات المنشورة من تلك المذكرة إطلاقاً إلى الرافعة التي ثبّتها جلوبال فاوندريز قبل شهرين. ففي مكالمة 5 أغسطس، قال الرئيس المالي للشركة سام فرانكلين إن جلوبال فاوندريز «نفّذت زيادات في الأسعار بالشراكة مع عملائنا عبر عدد من الممرات التقنية» خلال الربع الثاني، وإن المحادثات وصلت إلى «نتيجة مرضية»، وإن التعديلات «ستنعكس في الإيرادات بدءاً من 2027»، فيما ظل تسعير عام 2027 قيد المراجعة خلال النصف الثاني من العام 3. ولم يُفصح عن أي أحجام لهذه الزيادات.
الأثر المباشر لآلية المزيج، أي إحلال تقنيات أغنى مثل الفوتونيات محل الطاقة الإنتاجية التي كانت الهواتف الذكية تدفع ثمنها، بات ظاهراً في النتائج المعلنة: هامش إجمالي غير خاضع للمعايير الدولية (non-IFRS) بلغ 29.9% في الربع الثاني، بارتفاع 470 نقطة أساس، مع توجيهات بهامش يناهز 30.5% في الربع الثالث على إيرادات قدرها 1.885 مليار دولار 34. والدليل يكمن في معدل انتقال النمو إلى الأرباح: ارتفعت الإيرادات 98 مليون دولار على أساس سنوي، بينما ارتفع إجمالي الربح غير الخاضع للمعايير الدولية 109 ملايين دولار 4.
الإيرادات تستعيد قمة نطاقها خلال عامين
Data
| صافي الإيرادات | |
|---|---|
| ر3 2023 | $1.85B |
| ر4 2023 | $1.85B |
| ر1 2024 | $1.55B |
| ر2 2024 | $1.63B |
| ر3 2024 | $1.74B |
| ر4 2024 | $1.83B |
| ر1 2025 | $1.59B |
| ر2 2025 | $1.69B |
| ر3 2025 | $1.69B |
| ر4 2025 | $1.83B |
| ر1 2026 | $1.63B |
| ر2 2026 | $1.79B |
ارتفعت إيرادات البنية التحتية للاتصالات 62%، ورُفع مستهدف هذا القطاع للعام بأكمله إلى ما بين 50% و60%. كما يُفترض أن تتضاعف إيرادات الفوتونيات السيليكونية (Silicon Photonics) أكثر من مرة. أما تقنية سيليكون-جرمانيوم (SiGe)، التي تقول جلوبال فاوندريز إنها الأكبر بين التقنيتين بالفعل، فالطلب عليها يتجاوز طاقتها الإنتاجية حتى 2027، فيما تتوسع الطاقة الإنتاجية في فيرمونت 38.
الهامش الإجمالي وفق المعايير الدولية يرتفع 590 نقطة أساس من قاع الربع الأول 2025
Data
| الهامش الإجمالي وفق المعايير الدولية (IFRS) | |
|---|---|
| ر3 2023 | 28.6% |
| ر4 2023 | 28.3% |
| ر1 2024 | 25.4% |
| ر2 2024 | 24.2% |
| ر3 2024 | 23.8% |
| ر4 2024 | 24.5% |
| ر1 2025 | 22.4% |
| ر2 2025 | 24.2% |
| ر3 2025 | 24.8% |
| ر4 2025 | 27.8% |
| ر1 2026 | 27.6% |
| ر2 2026 | 28.3% |
جميع شركات تصنيع الرقائق تعيد التسعير دفعة واحدة
وبعد يوم واحد من تخفيض التصنيف، حسمت تي إس إم سي شروطها لعام 2027: ارتفاع أسعار رقائق العُقد الناضجة بنسبة تتراوح بين 3% و10% اعتباراً من 1 يناير، وزيادة إضافية تتراوح بين 6% و8% لرقائق 2 نانومتر في الربع الأول، وارتفاع يقارب 12% لأسعار تغليف CoWoS، مع بدء تجديد عقود عملاء الفئة الأولى في 12 نوفمبر 5. والحد الأدنى المؤكد لأسعار الرقائق التي تغادر المصنع، أي معدل خروج الرقائق من المصنع (wafer-out)، يتراوح بين 3% و6% لشهر يناير، مع رسوم إضافية تتراوح بين 10% و15% على طلبات الذكاء الاصطناعي التي تتجاوز الكميات المتعاقد عليها، ودفتر طلبات ممتلئ حتى عام 2030 6.
لا مفرّ أمام المشترين: فمعدلات الإنتاج الجيد لعقدة 3 نانومتر لدى سامسونج لا تزال متأخرة، وطلبات إنتل الخارجية على عقدة 18A لن تتحقق قبل أواخر عام 2027 5، والبدائل نفسها تعيد التسعير أيضاً، إذ ارتفعت أسعار رقائق إس إم آي سي (SMIC) بنسبة 5.7% في ربع واحد بينما تفرض يو إم سي (UMC) وفي آي إس (VIS) زيادات تمتد حتى عام 2027 67. أما مصممو رقائق إدارة الطاقة ورقائق القيادة (Driver IC)، الواقعون تحت وطأة الضغط، فيمرّرون زيادات تتراوح بين 5% وأرقام من خانة العشرات إلى أسفل سلسلة القيمة 7.
جلوبال فاوندريز في موقع البائع تحت هذه المظلة لا المشتري
تبيع جلوبال فاوندريز طاقة إنتاج الرقائق ولا تشتري طاقة تي إس إم سي؛ لذا فإن إعادة التسعير على مستوى الصناعة تنعكس على هامشها لا على فاتورة تكاليفها. فهي في موقع البائع تحت هذه المظلة، لا المشتري.
ما الذي يحسم المسألة
لم يُنشر ما يوضح ما إذا كان نموذج بي إن بي باريبا يتضمن الزيادات الموقّعة؛ فالمذكرة التي تناولتها التقارير تجادل في وتيرة تصعيد الإنتاج لا في دفتر الأسعار 1. وثلاث محطات مؤرَّخة تحسم المسألة: تقرير جلوبال فاوندريز عن الربع الثالث في 4 نوفمبر، مقابل توجيهها بهامش يقارب 30.5% على إيرادات 1.885 مليار دولار 310؛ وتجديد عقود عملاء الفئة الأولى لدى تي إس إم سي الذي يبدأ في 12 نوفمبر ويحدد السقف الذي تُسعّر جلوبال فاوندريز تحته 5؛ ثم مراجعة جلوبال فاوندريز للتسعير في النصف الثاني من العام، وفيها تحصل الزيادة التي لا يُعرف حجمها على أول رقم لها 3.
شركات تصنيع الرقائق في مختلف أنحاء العالم تعلن زيادات أسعار لعام 2027 567. أما جلوبال فاوندريز فقد أتمّت اتفاقها بشأنها في أغسطس.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
