БНП Париба снизила рейтинг GlobalFoundries до «нейтрального», цель — $51 вместо $80; повышения цен на 2027 год уже подписаны
5 октября БНП Париба снизила рейтинг GlobalFoundries до «нейтрального», посчитав, что драйверы роста уже заложены в цену акций. Днем позже TSMC зафиксировала повышение цен на пластины на 2027 год — до 10%, а собственные повышения GlobalFoundries, согласованные с клиентами еще во II квартале, уже ждут своей очереди в выручке компании.
Vincent Jiang · 3 min read
5 октября БНП Париба Exane снизила рейтинг GlobalFoundries до «нейтрального» (Neutral) с уровня «превосходит рынок» (Outperform) и целевую цену — до $51 с $80; входящие в индекс Nasdaq-100 акции подешевели 12. 6 октября бумаги закрылись на отметке $48,63 — примерно на 5% ниже новой целевой цены 10.
Логика аналитика Карла Акермана: экспансия в оптику, спутниковую связь и автомобильную силовую электронику «окажется более постепенной, чем заложено в нынешних прогнозах», смартфоны остаются структурным тормозом, а прогноз компании опирается на «агрессивное» масштабирование кремниевой фотоники — $400–500 млн в этом году с выходом до 2028 года на уровень почти $1 млрд в годовом исчислении, — которое «зависит от того, удастся ли GF успешно перевести мощности Smart Mobile на SiPho» 1. На смартфоны по-прежнему приходится около 36% выручки; руководство прогнозирует снижение этой статьи в 2026 году на низкие двузначные проценты 3.
Подписанные повышения, которые никто не переоценил
В опубликованных фрагментах записки ни словом не упомянут рычаг, который GlobalFoundries закрепила еще двумя месяцами ранее. В ходе телефонной конференции 5 августа финансовый директор Сэм Франклин сообщил, что во II квартале GlobalFoundries «реализовала повышение цен в партнерстве с нашими клиентами по нескольким технологическим коридорам», что переговоры пришли к «удовлетворительному итогу» и что корректировки «будут отражены в выручке начиная с 2027 года»; цены на 2027 год при этом продолжат пересматриваться во втором полугодии 3. Размеры повышения не раскрывались.
Смещение продуктовой смеси — более дорогие технологии вроде фотоники занимают мощности, которые раньше оплачивали смартфоны, — уже отражено в отчетности: валовая маржа non-IFRS во II квартале составила 29,9%, прибавив 470 базисных пунктов, а на III квартал прогнозируется около 30,5% при выручке $1,885 млрд 34. Показателен сам эффект переноса (fall-through): выручка выросла на $98 млн год к году, а валовая прибыль non-IFRS — на $109 млн 4.
Выручка восстановилась до верхней границы двухлетнего диапазона
Data
| Чистая выручка | |
|---|---|
| III кв.'23 | $1.85B |
| IV кв.'23 | $1.85B |
| I кв.'24 | $1.55B |
| II кв.'24 | $1.63B |
| III кв.'24 | $1.74B |
| IV кв.'24 | $1.83B |
| I кв.'25 | $1.59B |
| II кв.'25 | $1.69B |
| III кв.'25 | $1.69B |
| IV кв.'25 | $1.83B |
| I кв.'26 | $1.63B |
| II кв.'26 | $1.79B |
Выручка сегмента коммуникационной инфраструктуры выросла на 62%, цель на весь год повышена до 50–60%, а продажи кремниевой фотоники должны более чем удвоиться. Спрос на кремний-германий (SiGe) — эта технология, по словам GlobalFoundries, уже приносит больше, чем фотоника, — превышает доступные мощности вплоть до конца 2027 года на фоне расширения производства в Вермонте 38.
Валовая маржа по МСФО выросла на 590 базисных пунктов от минимума I квартала 2025 года
Data
| Валовая маржа по МСФО | |
|---|---|
| III кв.'23 | 28.6% |
| IV кв.'23 | 28.3% |
| I кв.'24 | 25.4% |
| II кв.'24 | 24.2% |
| III кв.'24 | 23.8% |
| IV кв.'24 | 24.5% |
| I кв.'25 | 22.4% |
| II кв.'25 | 24.2% |
| III кв.'25 | 24.8% |
| IV кв.'25 | 27.8% |
| I кв.'26 | 27.6% |
| II кв.'26 | 28.3% |
Все контрактные фабрики пересматривают цены разом
На следующий день после понижения рейтинга TSMC окончательно утвердила условия на 2027 год: с 1 января пластины по зрелым техпроцессам подорожают на 3–10%, по 2-нм техпроцессу — еще на 6–8% в I квартале, упаковка CoWoS — примерно на 12%; 12 ноября откроется пересмотр контрактов с клиентами первого эшелона 5. Подтвержденный нижний порог для пластин, покидающих фабрику, — ставка wafer-out — составляет 3–6% на январь; сверх законтрактованных объемов на заказы для ИИ начисляются надбавки в 10–15%, а портфель заказов заполнен до 2030 года 6.
Покупателям некуда уйти: у «Самсунга» отстает выход годных пластин по 3-нм техпроцессу, внешним заказам Intel по техпроцессу 18A придется ждать до конца 2027 года 5, а альтернативы тоже пересматривают цены — SMIC подняла цены на пластины на 5,7% за один квартал, а UMC и VIS проводят повышения вплоть до 2027 года 67. Зажатые ростом цен разработчики микросхем управления питанием и драйверных микросхем переносят удорожание дальше по цепочке — в размере от 5% до двузначных процентов 7.
GlobalFoundries — продавец, а не покупатель
GlobalFoundries продает мощности по выпуску пластин, а не покупает их у TSMC, поэтому общеотраслевой пересмотр цен отражается на ее марже, а не на издержках. Под этим зонтом она — продавец, а не покупатель.
Что решит исход
Учтены ли подписанные повышения в модели БНП Париба — из опубликованных материалов неясно; в цитируемом прессой обзоре речь идет о темпах масштабирования, а не о прайс-листе 1. Ответ дадут три даты: отчет GlobalFoundries за III квартал 4 ноября — против прогноза компании по валовой марже около 30,5% при выручке $1,885 млрд 310; пересмотр контрактов TSMC с клиентами первого эшелона, который открывается 12 ноября и задает потолок, под которым GlobalFoundries назначает цены 5; и пересмотр цен самой GlobalFoundries во втором полугодии — там повышение неизвестного размера впервые получит конкретную цифру 3.
Контрактные фабрики по всему миру объявляют о повышении цен на 2027 год 567. GlobalFoundries свои уже согласовала — еще в августе.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
