法国巴黎银行下调格芯评级至中性，目标价从80美元降至51美元；格芯2027年涨价早已签妥

10月5日，法国巴黎银行Exane将格芯评级由"跑赢大盘"下调至"中性"，目标价由80美元下调至51美元↗，格芯股价应声下跌¹²，该股是纳斯达克100指数成分股。10月6日，格芯收于48.63美元，较新目标价低约5%¹⁰。

分析师卡尔·阿克曼（Karl Ackerman）的论点是：向光通信、卫星通信和汽车功率器件的扩张"将比当前预期更为渐进"；智能手机业务仍是结构性拖累；业绩指引则取决于一次"激进"的硅光子产能爬坡——今年收入4亿至5亿美元，2028年之前要达到接近10亿美元的运行率（run rate）——而这"有赖于格芯成功将智能移动（Smart Mobile）产能转移至硅光子业务"¹。智能手机目前仍约占收入的36%，公司指引该业务2026年下滑低双位数↗³。

涨价早已签订，无人重估

这份研报公开的摘录，丝毫没有触及格芯两个月前便已锁定的那根杠杆。8月5日的业绩电话会上，首席财务官萨姆·富兰克林（Sam Franklin）表示，格芯二季度已"与客户合作，在若干技术走廊实施了涨价"，谈判"取得了令人满意的结论"，相关调整将"自2027年起反映在收入中"，而2027年定价在下半年仍在评估之中³。涨价幅度未披露。

产品组合这台机器——由光子等附加值更高的技术，填入过去靠智能手机付费的产能——效果已经体现在财报里：二季度非IFRS毛利率为29.9%，上升470个基点↗，三季度指引为收入18.85亿美元、毛利率约30.5%³⁴。最能说明问题的是收入向利润的传导：收入同比增长9800万美元，非IFRS毛利润的增幅却达到1.09亿美元⁴。

通信基础设施业务收入增长62%，全年增长目标已上调至50%至60%；硅光子业务有望增长一倍以上；格芯称，硅锗（SiGe）的规模已超过硅光子，其产能已被超额预订至2027年，佛蒙特州的产能仍在扩建³⁸。

所有代工厂都在同步重新定价

评级下调次日，台积电敲定2027年条款↗：成熟制程晶圆自1月1日起涨价3%至10%，2纳米晶圆一季度再涨6%至8%，CoWoS封装涨价约12%，头部客户续约定于11月12日开启⁵。出厂晶圆已确认的价格下限，即晶圆出厂费率（wafer-out rate），1月为3%至6%↗；超出承诺采购量的AI订单需加收10%至15%的附加费，订单簿已排满至2030年⁶。

买方无处可去：三星3纳米良率落后，英特尔18A制程的外部订单还要等到2027年年底⁵，其他备选代工厂同样在重新定价——中芯国际的晶圆价格一个季度就上涨了5.7%，联电和世界先进也在推进2027年的涨价↗⁶⁷。备受挤压的电源管理和驱动IC设计公司，正把5%至两位数的涨幅转嫁给下游⁷。

格芯是这轮涨价的卖方，不是买方

格芯出售的是晶圆产能，而不是采购台积电的产能，因此全行业重新定价落在它的利润率上，而不是成本支出上。在这轮重新定价中，格芯是卖方，不是买方。

何时见分晓？

法国巴黎银行的模型是否计入了已签署的涨价，公开记录里没有答案；从已见诸报道的研报内容看，其论点在产能爬坡，不在价格表¹。三个日期明确的观察点将给出答案：格芯11月4日发布的第三季度财报，对照其18.85亿美元收入、毛利率约30.5%的指引³¹⁰；台积电11月12日开启的头部客户续约，这将为格芯的定价划定上限⁵；以及格芯下半年的定价评估，这笔幅度未知的涨价将在那时第一次拿到具体数字³。

各家晶圆代工厂都在宣布2027年涨价⁵⁶⁷。格芯↗的涨价早在8月就已敲定。