PayPal : Bank of America recommande le titre à la vente avec un objectif de 53 dollars, 7,50 dollars sous l'offre de 60,50 dollars repoussée par le conseil d'administration

L'analyste de Bank of America▼−0.91% — Bank of America, down 0.91 percent today Matthew O'Neill a repris le 15 octobre la couverture de six sociétés de paiement↗ et a relégué PayPal▼−1.41% — PayPal, down 1.41 percent today dans le bas du tableau : le titre et Fiserv▲+0.49% — Fiserv, up 0.49 percent today, dernier processeur de cette taille à mêler encore le traitement pour les banques et celui pour les marchands, ont tous deux hérité de la mention « Underperform » (sous-performance), l'équivalent d'une recommandation à la vente chez la banque ¹. FIS, Global Payments▼−2.65% — Global Payments, down 2.65 percent today et Toast▼−2.86% — Toast, down 2.86 percent today ont reçu la mention « Buy » (achat) ¹. O'Neill juge PayPal bon marché, à environ neuf fois les bénéfices attendus à court terme, mais estime toujours qu'il y a « peu de choses pour freiner l'érosion » ¹.

Le même jour, PayPal a annoncé l'unique solution de paiement native dans Glance↗, une application de shopping dopée à l'IA soutenue par le groupe technologique InMobi et préinstallée sur plus de 60 millions de téléphones et de téléviseurs connectés ². Google a lui aussi ouvert son « Universal Cart » aux États-Unis le 15 octobre↗ : un panier niché dans la recherche et dans l'application Gemini, couvrant 60 milliards de références produits, le paiement étant assuré par Google Pay ³.

Le plancher est parti avec les prétendants

Stripe, le spécialiste des logiciels de paiement, et Advent International, le fonds de private equity, ont proposé en juillet 60,50 dollars par action en numéraire↗, soit environ 53 milliards de dollars pour PayPal, avec quelque 50 milliards de dollars de financements bancaires engagés et, à leurs côtés, Block, le groupe de paiements, qui apportait des fonds propres ⁴. Le conseil d'administration de PayPal a exigé un prix plus élevé. Le consortium a renoncé le 28 août, et le titre a perdu jusqu'à 16 %↗, à environ 53,74 dollars ⁵. L'objectif d'O'Neill se situe désormais 7,50 dollars sous un plancher qui n'existe plus, pour une entreprise qui valait environ 356 milliards de dollars à son plus haut de 2021 ⁵.

Le piège Braintree

Braintree est la branche de traitement des paiements en marque blanche de PayPal, tarifée au plus bas pour capter du volume. C'est sur le bouton de paiement sous marque, lui, que se concentre le profit. Enrique Lores, ancien patron de HP▼−2.76% — HP, down 2.76 percent today, a pris les rênes du groupe en mars. PayPal s'est depuis découpé en trois branches — paiement, traitement et Venmo, son application de paiement entre particuliers — avec un reporting séparé par segment à partir de 2027 ⁶. Bank of America s'attend à ce que cette séparation mette à nu les tarifs de Braintree : les relever, et les marchands risquent d'abandonner le bouton ; les maintenir, et la marge continuera de fuir ⁷.

Le deuxième trimestre a dressé le tableau↗. Le volume total de paiements a progressé de 10 %, à 486,4 milliards de dollars. Mais la marge sur transactions, en dollars, n'a gagné que 1 %, et le taux de marge sur transactions est tombé à 44,9 %. Le paiement sous marque a crû de 2 %, le volume de traitement de 13 % ⁶. Au cours de chacun des huit derniers trimestres, la croissance du chiffre d'affaires est restée entre 1,2 % et 7,3 % ⁸.

La guerre que la note ne chiffre pas

La note ne dit rien du portefeuille lui-même. PayPal détient plus de 400 millions de comptes dotés de moyens de paiement enregistrés↗, contre environ 300 millions pour le portefeuille Link de Stripe et 250 millions pour Shop Pay, celui de Shopify▼−5.47% — Shopify, down 5.47 percent today ⁹. Le groupe comptait 439 millions de comptes actifs à fin juin ⁶.

Link et Shop Pay assurent déjà les paiements pour l'assistant Muse de Meta▼−4.28% — Meta, down 4.28 percent today et pour Instinct, un autre agent d'IA, souvent en émettant des cartes virtuelles à usage unique qui achètent pour le compte du consommateur et scindent en deux la relation marchand-client ⁹. Muse a été lancé le 8 septembre avec Link pour portefeuille ; le partenariat de PayPal a été annoncé le 22 septembre, deux semaines plus tard ⁶. La riposte de PayPal est tombée le 15 octobre : paiement natif exclusif au sein de Glance ², et une place parmi les plus de 60 partenaires du protocole de paiements agentiques de Google▼−2.89% — Google, down 2.89 percent today, tandis que Google Pay encaisse, lui, le paiement effectif dans l'« Universal Cart » ³.

Le second acte attend toujours son chiffre

Terry Angelos, directeur de la stratégie de la société de paiements VGS, a écrit l'essai « Wallet Wars » pour a16z, la publication du fonds de capital-risque, et concède qu'« il est peut-être possible que les agents offrent un second acte à PayPal, car le portefeuille gagnant n'a pas besoin du paiement le plus élégant » ⁹. L'étendue est réelle. Le chiffre ne l'est pas : aucun revenu n'est communiqué, ni pour l'accord conclu avec Muse ni pour l'intégration à Glance. La direction s'attend à ce que les paiements agentiques ne prennent un poids significatif qu'à partir de 2028, et l'érosion modélisée par Bank of America se joue, elle, sur quelques mois ⁶.

Ce que le 27 octobre tranchera

PayPal publiera ses résultats du troisième trimestre le 27 octobre ; les prévisions formulées en septembre par la direction elle-même tablent sur une croissance du paiement sous marque de 1 à 2 % ⁶. Une seule ligne de partage mérite d'être surveillée : les achats effectués via des agents d'IA figureront-ils dans le volume de paiement sous marque, ou le traitement à moindre coût de Braintree continuera-t-il de croître plus vite ?