Bank of America рекомендовал продавать акции PayPal с целью $53 — на $7,5 ниже предложения в $60,5 за акцию, от которого отказался совет директоров
15 октября Bank of America возобновил покрытие PayPal с рейтингом Underperform — аналог рекомендации «продавать» — и целевой ценой $53: аналитики банка полагают, что работа процессингового направления Braintree отдельно от кнопки брендированного чекаута вынуждает компанию выбирать между потерей мерчантов и потерей маржи. В тот же день PayPal объявил об эксклюзивном чекауте внутри ИИ-приложения для шопинга Glance, а Google запустила собственную корзину в Поиске — первые ходы в борьбе за то, чей кошелек заплатит, когда покупки делает ИИ-агент.
Vincent Jiang · 3 min read
Аналитик Bank of America−0.91% — Bank of America, down 0.91 percent today Мэтью О'Нилл 15 октября возобновил покрытие шести платежных компаний, и PayPal−1.41% — PayPal, down 1.41 percent today досталась низшая оценка в выборке: рейтинг Underperform — аналог рекомендации «продавать» — получили и она, и Fiserv+0.49% — Fiserv, up 0.49 percent today, последний крупный процессор, до сих пор совмещающий банковский и торговый процессинг 1. Акциям FIS, Global Payments−2.65% — Global Payments, down 2.65 percent today и Toast−2.86% — Toast, down 2.86 percent today присвоен рейтинг «покупать» 1. О'Нилл считает акции PayPal дешевыми — они торгуются примерно по девяти ожидаемым прибылям, — однако по-прежнему видит «мало что может замедлить эрозию» 1.
В тот же день PayPal объявил о единственном нативном чекауте внутри Glance — ИИ-приложения для шопинга при поддержке технологической группы InMobi, предустановленного более чем на 60 млн смартфонов и умных телевизоров 2. Также 15 октября Google открыла Universal Cart в США — это корзина внутри Поиска и приложения Gemini, охватывающая 60 млрд товарных позиций; платежи в ней проводит Google Pay 3.
Ценовой пол исчез вместе с покупателями
Stripe — разработчик платежного программного обеспечения — и фонд прямых инвестиций Advent International в июле предлагали $60,5 за акцию наличными, что оценивало PayPal примерно в $53 млрд при подтвержденном банковском финансировании объемом около $50 млрд; собственный капитал в сделку вносила и платежная компания Block 4. Совет директоров PayPal настаивал на более высокой цене, 28 августа консорциум отозвал предложение, и акции падали до 16% — примерно до $53,74 5. Теперь цель О'Нилла лежит на $7,5 ниже ценового пола, которого больше не существует, — притом что на пике 2021 года компания стоила около $356 млрд 5.
Ловушка внутри Braintree
Braintree — небрендированный процессинговый бизнес PayPal: тарифы там занижены ради объема, а прибыль живет в брендированной кнопке чекаута. Под руководством Энрике Лореса, бывшего гендиректора HP−2.76% — HP, down 2.76 percent today, возглавившего компанию в марте, PayPal разделилась на чекаут, процессинг и Venmo — приложение для переводов между пользователями; раздельная сегментная отчетность по этим направлениям начнется с 2027 года 6. BofA ожидает, что разделение вскроет тарифы Braintree: поднимешь их — мерчанты могут отказаться от кнопки, оставишь — маржа продолжит утекать 7.
Очертания этой ловушки показал второй квартал. Общий объем платежных операций (total payment volume, TPV) вырос на 10%, до $486,4 млрд, однако маржинальный доход от транзакций увеличился лишь на 1%, маржинальность транзакций снизилась до 44,9%, брендированный чекаут прибавил 2%, а процессинговый объем — 13% 6. В каждом из последних восьми кварталов рост выручки укладывался в коридор от 1,2% до 7,3% 8.
Рост выручки PayPal два года не выходит за коридор 1,2–7,3%
Data
| Рост выручки, год к году | |
|---|---|
| III кв. 24 | 5.8% |
| IV кв. 24 | 4.2% |
| I кв. 25 | 1.2% |
| II кв. 25 | 5.1% |
| III кв. 25 | 7.3% |
| IV кв. 25 | 3.7% |
| I кв. 26 | 7.2% |
| II кв. 26 | 4.8% |
Локомотив прибыли PayPal вырос на 2%, а низкомаржинальный процессинг — на 13%
Data
| Рост TPV, II кв. 2026 | |
|---|---|
| Брендированный чекаут | 2% |
| Процессинг Braintree | 13% |
| Venmo | 14% |
Война кошельков, не заложенная в цену
О самом кошельке в записке — ни слова. У PayPal более 400 млн аккаунтов с сохраненными платежными реквизитами, у кошелька Link от Stripe — около 300 млн, у Shop Pay от Shopify−5.47% — Shopify, down 5.47 percent today — 250 млн 9. На конец июня компания насчитывала 439 млн активных аккаунтов 6.
Link и Shop Pay уже обрабатывают платежи для ИИ-ассистента Muse от Meta−4.28% — Meta, down 4.28 percent today и для Instinct, еще одного ИИ-агента. Зачастую они выпускают для этого одноразовые виртуальные карты, которые совершают покупки за покупателя и разрезают пополам его связь с мерчантом 9. Muse вышел 8 сентября, и его кошельком стал Link. О партнерстве с PayPal объявили 22 сентября, двумя неделями позже 6. Ответный ход PayPal пришелся на 15 октября: эксклюзивный нативный чекаут внутри Glance 2 плюс место среди более чем 60 партнеров протокола агентных платежей Google−2.89% — Google, down 2.89 percent today — при этом сам платеж в Universal Cart принимает Google Pay 3.
Единственное преимущество PayPal в чекауте через ИИ-агентов — крупнейший кошелек с сохраненными картами
Data
| Value | |
|---|---|
| PayPal | 400M |
| Link от Stripe | 300M |
| Shop Pay от Shopify | 250M |
Второму акту по-прежнему нужна цифра
Терри Анджелос, директор по стратегии платежной компании VGS, написал эссе «Wallet Wars» для издания венчурного фонда a16z и допускает: «возможно, агенты смогут дать PayPal второй акт, ведь победившему кошельку не нужен самый красивый чекаут» 9. Охват реален. Цифры — нет: ни соглашение с Muse, ни интеграция с Glance не раскрывают выручку, руководство ожидает, что агентные платежи (agentic payments) станут значимыми лишь с 2028 года, а эрозия, которую закладывает в цену BofA, — дело месяцев 6.
Что решит 27 октября
PayPal отчитается за третий квартал 27 октября, при этом собственный сентябрьский прогноз руководства указывает на рост брендированного чекаута на 1–2% 6. Следить стоит за одной развилкой: попадут ли покупки, совершенные через ИИ-агентов, в объем брендированного чекаута — или более дешевый процессинг Braintree продолжит расти быстрее.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
