Broadcom : la promesse IA de 230 milliards de dollars se loue auprès de six clients — et le titre s'en ressent
Le poste de péage de Hock Tan a triplé les revenus liés à l'IA au dernier trimestre et en projette 230 milliards à l'horizon de l'exercice 2028 — une facture réglée par six clients de puces sur mesure et un engagement d'Apple de plus de 30 milliards de dollars. Le titre cote pourtant toujours 29 % sous son plus haut, pris en étau entre des payeurs très concentrés et un audit de Pékin qui a relevé des commutateurs Broadcom dans jusqu'à 90 % des centres de données d'État.
Vincent Jiang · 3 min read
Hock Tan a ouvert la conférence de résultats du 2 septembre avec des records de chiffre d'affaires, de résultat d'exploitation et de flux de trésorerie disponible 1. Sur le troisième trimestre de son exercice, le chiffre d'affaires a atteint 29,59 milliards de dollars, en hausse de 86 %, dont 16,7 milliards de puces pour l'IA — en hausse de 221 % 23. Tan a prolongé la courbe des revenus IA jusqu'à 115 milliards de dollars pour l'exercice 2027 et 230 milliards en 2028 12. L'action, elle, se négocie autour de 353 dollars, soit 29 % sous son plus haut 4.
Broadcom vise 230 milliards de dollars de revenus IA en 2028, quatre fois le niveau de l'exercice 2026
- Revenus des semi-conducteurs IA
- Estimate
Data
| Revenus des semi-conducteurs IA | |
|---|---|
| Exercice 2026 (estimate) | $58B |
| Exercice 2027 (estimate) | $115B |
| Exercice 2028 (estimate) | $230B |
Six bilans paient le péage
Chaque dollar de cette courbe se loue auprès de six clients de puces sur mesure : Google, Meta, OpenAI, Anthropic, ByteDance et Fujitsu 5. L'accord TPU de Google court jusqu'à 2031 : « plusieurs dizaines de milliards de dollars » de processeurs par an, selon les termes de Tan 16. Anthropic, de son côté, déploie 1 gigawatt d'Ironwood cette année et 5 gigawatts de TPU 8i en 2027, avec 10 autres en ligne de mire — de quoi devenir le plus gros client XPU de Broadcom 126.
Chez OpenAI, la puce Jalapeno a été livrée au cours du trimestre, une puce de deuxième génération est au stade du tape-out, et l'accélérateur MTIA de Meta entre en production 12. Apple ajoute un septième bilan, mais pas un bilan XPU : un engagement de plus de 30 milliards de dollars jusqu'en 2031 pour du silicium sur mesure, des composants sans fil et le réseau autour de sa puce serveur Baltra, attendue tardivement 7.
Entre 20 et 30 milliards de dollars de contenu Broadcom par gigawatt : la prévision se résume aux gigawatts 1. Les 230 milliards de dollars ne sont pas une prévision sur les puces ; c'en est une sur six bilans.
L'échappatoire mise en vente le 24 septembre
Google a commencé à vendre des TPU en dehors de son propre cloud, transformant l'échappatoire hors de la marge de Nvidia en produit marchand 8. Broadcom a démarré les livraisons de production du TPU 8i le 2 septembre et monte en volume ce trimestre 8. Morgan Stanley chiffre les ventes directes de TPU à 84 milliards de dollars en 2027 et à 108 milliards en 2028, et Piper Sandler a fixé, le 28 septembre, le cap 2028 à 104 milliards de dollars 89. Selon les calculs de Piper, les seuls gigawatts d'Anthropic impliquent 105 milliards de dollars en 2027 et 210 milliards en 2028, à condition que les capacités voient le jour 9.
Pékin a trouvé le compteur
Le régulateur chinois des actifs d'État a consacré plusieurs semaines à passer au crible les centres de données d'État et a relevé des commutateurs Broadcom dans jusqu'à 90 % d'entre eux ; des consignes informelles pour en réduire l'usage pourraient suivre — le traitement qui exclut déjà Nvidia 1011. La direction situe le réseau IA à près de 40 % des revenus de semi-conducteurs IA 5. Le Zhenwu V900 d'Alibaba et l'Ascend 960 de Huawei sont lancés dans la course pour combler le déficit de puissance de calcul de la Chine 12.
La décote tient les comptes
L'autre versant du pari se joue côté actionnaires. Le titre gagne environ 6 % en 2026, contre 12 % pour le S&P 500, sur des bénéfices supérieurs d'environ 43 % à leur niveau de début janvier 24. L'objectif de cours moyen des analystes s'établit à 533 dollars, soit une fois et demie le cours 4. On y lit la décote d'une croissance qu'une poignée de clients peut annuler et qu'un régulateur peut mettre au compteur — encore que rien ne permette de répartir les 29 % entre la concentration, Pékin et la fébrilité autour des dépenses d'investissement en IA.
Le chiffre d'affaires de Broadcom a presque triplé en douze trimestres, et les flux de trésorerie disponibles ont suivi le rythme
- Chiffre d'affaires
- Flux de trésorerie disponibles
Data
| Chiffre d'affaires | Flux de trésorerie disponibles | |
|---|---|---|
| T4 23 | $9.3B | $4.72B |
| T1 24 | $11.96B | $4.69B |
| T2 24 | $12.49B | $4.45B |
| T3 24 | $13.07B | $4.79B |
| T4 24 | $14.05B | $5.48B |
| T1 25 | $14.92B | $6.01B |
| T2 25 | $15B | $6.41B |
| T3 25 | $15.95B | $7.02B |
| T4 25 | $18.02B | $7.47B |
| T1 26 | $19.31B | $8.01B |
| T2 26 | $22.19B | $10.26B |
| T3 26 | $29.59B | $13.67B |
Le marché paie 353 dollars un titre que les analystes valorisent 533 dollars
- Estimate
Data
| Value | |
|---|---|
| Dernier cours | $353 |
| Objectif de cours moyen des analystes (estimate) | $533 |
| Plus haut sur cinquante-deux semaines | $495 |
Comment combler l'écart
Les haussiers, eux, ont des preuves à l'appui. Les commandes du deuxième trimestre ont atteint 30 milliards de dollars, contre 10,8 milliards de dollars livrés : c'est l'offre, et non la demande, qui constitue le facteur limitant 45. Deux verdicts tomberont d'ici quelques semaines : la publication des résultats du quatrième trimestre, face à une prévision de 34,8 milliards de dollars légèrement sous le consensus, et la décision du SASAC à Pékin 2410. Le troisième se jouera sur la durée : les garanties de valeur résiduelle que Broadcom pourrait consentir aux laboratoires d'IA resteront-elles, selon les mots du directeur financier, à faible risque 1 ?
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
