ブロードコムのAI2300億ドル展望は6社からの借り物──株価もそれを織り込む

ホック・タンは9月2日の決算説明会↗で、売上高、営業利益、フリーキャッシュフロー（FCF）がいずれも過去最高に達したことを報告して幕を開けた¹。2026会計年度第3四半期の売上高は295億9000万ドル（前年同期比86％増）。うちAI半導体が167億ドルで、同じく221％増だった²³。タン氏はAI収益の成長曲線を2027会計年度の1150億ドルから2028会計年度の2300億ドルまで描き延ばした¹²。それでも株価は353ドル前後で、高値から29％下の水準にある⁴。

通行料を払う6社の貸借対照表

この曲線の1ドルすべてが、6社のカスタムチップ顧客からの借り物だ。名前はグーグル、メタ、オープンAI、アンソロピック、バイトダンス、そして富士通である⁵。グーグルとのTPU協業は最大2031年まで続き、タン氏の表現ではプロセッサー供給は「年間数百億ドル規模」に上る¹⁶。アンソロピックは今年、アイアンウッド（Ironwood）1ギガワットの導入を進め、2027年にはTPU 8iを5ギガワット展開する。さらに10ギガワットが視野に入り、ブロードコムで最大のXPU（カスタムアクセラレーター）顧客となる規模だ¹²⁶。

オープンAIの「ハラペーニョ（Jalapeno）」は当四半期に出荷が始まった。第2世代チップはテープアウト（設計完了）段階にあり、メタのアクセラレーター「MTIA」も量産出荷に移る¹²。アップルは7つ目の貸借対照表だが、XPUの顧客ではない。投入が遅れている自社のサーバーチップ「バルトラ（Baltra）」をめぐるカスタムシリコン、無線、周辺ネットワークについて、2031年までの300億ドル超の約束↗を結んでいる⁷。

1ギガワット当たりに組み込まれるブロードコム製品は200億〜300億ドルになる。つまり、予測の正体はギガワット数そのものだ¹。2300億ドルは半導体の予測ではなく、6社の貸借対照表をめぐる予測である。

「逃げ道」、9月24日に販売開始

グーグルは自社クラウドの外でもTPUの販売を始めた。エヌビディアのマージンからの「逃げ道」を、外販製品として売り出す格好だ⁸。ブロードコムは9月2日にTPU 8iの量産出荷を開始し、今四半期に供給量を拡大する⁸。モルガン・スタンレーはTPUの直接販売を2027年に840億ドル、2028年に1080億ドル↗と試算し、パイパー・サンドラーは9月28日に2028年分を1040億ドル↗と見立てた⁸⁹。パイパー・サンドラーの計算では、アンソロピック向けのギガワットだけでも、供給能力の整備が実現すれば2027年に1050億ドル、2028年に2100億ドルに相当する⁹。

北京が「メーター」を見つけた

中国の国有資産監督当局は数週間をかけて国有系データセンター↗を調査し、スイッチの最大9割がブロードコム製であることを突き止めた。続いて使用の縮小を求める口頭指導が出る可能性があり、これはエヌビディアがすでに締め出されているのと同じ処遇だ¹⁰¹¹。経営陣によれば、AI半導体収益に占めるAIネットワークの割合は4割近くに上る⁵。アリババの「Zhenwu V900」とファーウェイの「昇騰（Ascend）960」が、中国国内の計算能力不足を埋めようと競い合っている¹²。

割引幅こそ帳簿だ

この取引のもう一方に座っているのは株主だ。2026年の株価上昇は約6％で、S&P500種株価指数の12％には及ばない。利益は1月初めの水準を約43％上回る²⁴。アナリストの平均目標株価は533ドルで、現在の株価の1.5倍だ⁴。これは、一握りの顧客が反故にでき、規制当局がメーターを嵌められる成長に対する割引に見える。ただし、高値から29％の割引の内訳が顧客の集中、北京、AI設備投資への不安のどこにどれだけあるか、切り分ける手がかりは何もない。

差を埋めるのは何か

強気筋には裏付けがある。2026年度第2四半期の受注額は300億ドルで、出荷は108億ドルだった。制約となっているのは需要ではなく供給だ⁴⁵。数週間のうちに2つの判定が下る。1つは第4四半期決算だ。会社側ガイダンスは348億ドルで、市場コンセンサスをやや下回る水準にある。もう1つは北京で国有資産監督管理委員会（SASAC）が下す裁定だ²⁴¹⁰。3つ目は決着まで時間がかかる。ブロードコムがAIラボに提供する可能性がある残存価値保証が、最高財務責任者（CFO）の言葉を借りれば「低リスク」のままでいられるかどうかだ¹。