チップモス、売上高36.7%増で過去最高 米台両市場とも株価下落、売上高倍率は3.36倍

過去最高の四半期、両市場の株価はそろって下落

他社製メモリーチップの組立・検査を手掛ける後工程の専業で、台湾新竹に拠点を置くチップモス・テクノロジーズ·−3.05% — チップモス・テクノロジーズ, down 3.05 percent as of its last quoteは10月8日、過去最高の四半期を報告した。7〜9月期の売上高は84億80万台湾ドル(2億6380万ドル)で前年同期比36.7%増↗、前四半期比でも13.8%増えた。9月単月では前年同月比33.8%増だった¹。経営陣の説明は、AI需要によるメモリー逼迫だ。需要が供給可能なメモリー量を上回り、新規の生産能力はすでに顧客の需要予測と長期供給契約で引き当てられているという¹。

投資家の答えは売りだった。ニューヨークのナスダックに上場する米国預託証券(ADR、ティッカーIMOS)は時間外取引で2.49%下落した。台北市場の株価は終値123.00台湾ドル、3.91%安↗だった。株価はこの1年で29.55台湾ドルから高値133.00台湾ドルまで上昇してきた²³。サムスン電子も同日、四半期営業利益が約9倍に膨らむ見通しを示したが、それでも韓国市場で約2.4%下げた。会社側の予想はアナリストのコンセンサスを下回っていた⁴。過去最高は二つ生まれたが、株価はどちらも下げて引けた。

過去最高の中身は7月にできていた

過去最高の数字には、足踏みも同居する。7月の売上高は28億2300万台湾ドルと、2014年以来の高水準を記録した。だが8月は1.3%減、9月は0.2%増と、その後はほぼ横ばいだった⁵¹。前年比の伸びが大きいのは、比較対象の前年こそが景気の底だったためでもある。売上総利益率は2025年4〜6月期に6.6%で底を打ち、2026年4〜6月期には18%まで回復した。同期の純利益は8億9170万台湾ドルで、前年同期は赤字だった⁵。

株価はすでに、回復の続くことを織り込んでいる。投資情報サイトGuruFocus↗によると、株価売上高倍率(PSR)は3.36倍で、過去の中央値1.22倍を大きく上回る。同サイトが保有者として把握する投資運用会社2社も、直近の数四半期で保有枠をそろえて減らしている⁶。台北株のアナリスト平均目標株価は120台湾ドルで、終値123.00台湾ドルを下回る³。

上流の前工程はすでに売り切れ

チップモスの売上高は、契約であらかじめ約束された生産能力に対する加工料で成り立つ。だから景気循環の問いは、顧客への問いにほかならない。2025年の年次報告書↗によれば、顧客には米マイクロン・テクノロジー▼−2.84% — 米マイクロン・テクノロジー, down 2.84 percent today、南亜科技(ナンヤ・テクノロジー)、ウィンボンドらが名を連ね、上位5社で売上高の61%を占める⁷。2026年4〜6月期には、メモリー関連がかつて主力事業だったパネル向けチップ「ディスプレイ・ドライバー」を抜き、売上高最大の構成要素となった⁸。

こうした契約が依拠する需要の姿は、上流側ですでに見えている。マイクロンはメモリーとストレージの需要が2027年から2028年にかけて供給を上回り得ると警告↗しており、2027年度に生産を計画している製品の75%超はすでに確約済みだ⁴。

景気循環の答えは11月10日の決算に出る

決算の詳細は11月10日に発表される↗²³。10〜12月期は、2つの力が交差する場面だ。市場調査会社トレンドフォース(TrendForce)は、10〜12月期の従来型DRAMの契約価格が10〜15%、NAND型フラッシュメモリーが15〜20%上昇するとみている⁴。

年次報告書が指摘するリスクは逆の方向を向く。過去にDRAMが供給過剰に陥った局面では、チップモスの加工料はチップ価格と連動して下落した⁷。同報告書は売上総利益率を操業度に結び付けており、操業度は計上される売上高より先に低下することになる⁷。チップモスの最終市場で供給側の対応がいつ始まるのか、その時期を示した書類や予測はない。決算発表までの間、次の月次売上高の数字が、2つの力のどちらが現実に働いているかを示す。