南茂科技营收同比增36.7%创纪录，台美两地股价齐跌；市销率达3.36倍

公司史上最佳季度，换来两地股价齐跌

南茂科技·−3.05% — 南茂科技, down 3.05 percent as of its last quote是一家总部位于台湾新竹的封测厂商，专门为其他芯片公司的存储芯片提供封装与测试服务。10月8日，公司交出史上最佳季度业绩：第三季度营收为新台币84.008亿元（约合2.638亿美元），同比增长36.7%↗，环比增长13.8%，其中9月单月同比增长33.8%¹。管理层将其归因于AI引发的存储芯片供应紧张：需求超出可用的存储供给，新增产能则早已按客户需求预测和长期供货协议被预订一空¹。

投资者以抛售作出回应。公司在美国纳斯达克上市的美国存托凭证（ADR，代码IMOS）盘后下跌2.49%；在台湾证交所上市的股票收报新台币123.00元，下跌3.91%↗。过去一年，该股从新台币29.55元一路涨至133.00元的高点²³。同一天，三星电子预计季度营业利润将增至上年同期的近九倍，但因预估值低于分析师一致预期，其股价在韩国市场仍下跌约2.4%⁴。两份纪录，当日双双收跌。

创纪录的季度，早在7月就已定型

这份纪录背后藏着一段平台期。7月营收达新台币28.23亿元，创2014年以来单月新高；随后8月环比下滑1.3%，9月环比仅增0.2%⁵¹。同比增速之所以居高不下，部分原因是去年同期正处周期谷底：毛利率在2025年第二季度跌至6.6%的低点，到2026年第二季度回升至18%，当季净利润达新台币8.917亿元，而上年同期仍为亏损⁵。

当前股价已提前反映了复苏延续的预期。据GuruFocus↗数据，该股市销率为3.36倍，而历史中位数为1.22倍；GuruFocus追踪到持有该股的两家投资管理公司，近几个季度均在减持⁶。分析师对其台湾上市股票给出的平均目标价为新台币120元，低于新台币123.00元的收盘价³。

往上游看，前道产能已售罄

南茂科技的营收，是对合同项下已承诺产能收取的服务费，因此所谓周期问题，实质上是客户的问题。公司2025年年报↗列出的客户包括美光▼−2.84% — 美光, down 2.84 percent today、南亚科技和华邦电子等，前五大客户合计贡献61%的营收⁷。第二季度，内存业务已超越显示驱动芯片——曾为公司主业的面板芯片——成为营收占比最大的板块⁸。

支撑这些协议的需求，在上游清晰可见。美光已警告，2027年至2028年间，内存与存储产品的需求都可能超过供给↗，其2027财年计划产出的75%以上已被客户预订⁴。

周期之问11月10日见分晓

完整财报将于11月10日公布↗²³，而第四季度正是两股力量交汇之时。市场研究机构集邦咨询（TrendForce）预计，第四季度传统DRAM合约价将上涨10%至15%，NAND闪存将上涨15%至20%⁴。

申报文件披露的风险则指向另一个方向：以往历次DRAM供过于求时，南茂科技的服务费都随芯片价格同步下跌⁷。由于申报文件将毛利率与产能利用率挂钩⁷，产能利用率会先于已公布的营收数据回落。至于南茂科技终端市场的供给何时到位，无论是申报文件还是市场预测，都没有给出时间表。在财报出炉之前，下一个月度营收数据将先行揭示哪一股力量正在起作用。